Привет, 1998-й! Или как прогноз Минэка возвращает вводит нас в эпоху с околонулевым текущим счётом и чистым оттоком капитала. Так и должно быть в нормальной стране.

Эксперт и другие написали о новом прогнозе Минэка на следующий бюджетный цикл. Мой полный комментарий #сми

💬 Снижение экспорта товаров из-за цены нефти Urals $56 после 66,6 в 2024 и восстановительный рост импорта до $324 млрд +8% снизят торговый баланс в 2026 году до минимума с 2004 года. За вычетом баланса услуг, оплаты труда и инвестиционных расходов текущий счет может достигнуть минимума с 1998 года (тогда был -0, в 1999 ~24, а будет меньше $20 млрд).

Аналитики привыкли прогнозировать курс из размера торгового баланса, что было актуально до 2022 года, когда мы испытывали стабильный отток капитала как со стороны резидентов, так и нерезидентов. Очень хорошо будет, если реальность сломает устаревшие модели. Относительно стабильный курс при низкой цене нефти и оттоке капитала — то, что нужно российской экономике.

( Читать дальше )

Медиана по недельным данным остается на уровнях 2021 и 2024 года ~0,12% (6-7% годовых по медиане и до 8% по индексу цен). Тогда ключевая ставка была 7,5% и 16%.

В чем причина такой инфляции при гораздо более высокой ставке 21%. Причем когда большинство показателей, которые прогнозирует Банк России, показывают дефляционную картину — кредит, М2, признаки замедления экономики?

Основная причина в длительном переносе издержек в цены у одних, а также роста процентных доходов и зарплат в спрос у других. Процесс завершится сам собой в течение нескольких месяцев при отсутствии новых шоков.

Поэтому можно спокойно снижать ставку, убирая один проинфляционный эффект и не допуская нарастания долгосрочных кредитных рисков и ограничений на стороне предложения.

Я бы снизил ставку до 19% в апреле и не менял среднесрочный прогноз Банка России со средней ключевой ставкой в 2026 году 13-14%. Реальная ставка все равно останется очень высокой 10%, но хотя бы бюджет сможет спокойно планировать будущие доходы без избыточных компенсаций банкам по льготным кредитам.

( Читать дальше )

Обновил консолидированные данные из таблиц сбережений (потоков и балансов) домохозяйств от Банка России с последней точкой на 1 марта 2025:

▪️Совокупно физлица направляют в сбережения по 11% от стоимости активов. В последние два года произошло ускорение до +14% (13-15 трлн), а прирост стоимости активов вырос с 15% в среднем до более 20% (спасибо начислению процентов по высокой ставке). Всего накопилось в разных активах более 120 трлн.

▪️Основной приток сосредоточен и продолжает идти в рублевые активы — депозиты и наличные по +20% в 2023-2024 (11-14 трлн в год). Здесь накоплено 73 трлн.

▪️В 2022-2023 потоки сбережений в инвалютные активы и иностранные ценные бумаги обнулились, а в 2024 показали заметный минус -0,4 трлн руб. (если вычесть приток в замещающие облигации резидентов на 0,3-0,4 трлн в год, будет приличный отток каждый год). В инвалюте осталось 22 трлн.

▪️В ценные бумаги, ПИФы, страховые и пенсионные накоплениях приходило в 2023-2024 по 2,3-2,2 трлн в год. Из них основной приток до 2 трлн в ПИФы крупных владельцев капитала, а в 2024 до 1 трлн в фонды ликвидности. Всего в ценных бумагах 18 трлн и 8 трлн в пенсионно-страховых продуктах.

( Читать дальше )

Распространено неверное представление о том, что торговый или бюджетный дефицит это всегда плохо, потому что кто-то потребляет больше, чем производит или получает доходов.

Верное представление — торговый дефицит отражает чистую потребность мира в долларах США и безрисковых активах, а бюджетный дефицит — ту же потребность всего негосударственного сектора. #MMT

Пошлины Трампа призваны сократить дефициты. Они даже рассчитаны из размера торгового профицита других стран с США.

Но парадокс в том, что если мир верит в доллар США, то ничего из этого не выйдет. Дефициты останутся. Импорт в США сократится в реальном выражении, но не номинально, ну или экспорт будет меньше.

Если вера в доллар будет подорвана, то дефициты сами сократятся, а доллар ослабнет. Это в чем-то шанс для остального мира. Стать чуточку богаче относительно США.

Соглашусь с этим тезисом, хотя процесс может быть небыстрым:

💬​ Если глянуть в корень, то никто и никогда не сделал ничего больше и масштабнее для дедолларизации мировой экономики, чем Трамп вчера в «день освобождения Америки».

( Читать дальше )

Ведомости написали об «исчерпании» ФНБ. Тема, которой не должно быть в макродискуссии, но периодически она всплывает. Потому что в ФНБ осталось до 4 трлн руб. и любое сокращение ликвидной части, даже из-за валютной переоценки, вызывает вопросы у публики.

Бюджетное правило, пополнение и расходование средств ФНБ остаются единственным способом прямого влияния государства на валютный курс. Уже не таким значимым, но других мы не применяем. Поэтому важно сохранить хотя бы его.

💡Есть хороший способ это сделать — перенести часть ЗВР в ФНБ. Банку России доступны резервы на ~300 из 632 млрд USD, или до 30 трлн руб. Но они не используются и не могут быть использованы в условиях свободно плавающего курса, а также в отсутствии рисков финансовой стабильности из-за вывода средств нерезидентами.

Резервы в ФНБ нужны не для расходов, а для нейтрализации влияния бюджетных операций на экономику. Чтобы дефицит и дополнительные расходы бюджета (полностью или частично) компенсировались продажами валюты.

( Читать дальше )

📉 Средняя ожидаемая инфляция до 2028 опустилась до минимума с 2021 года ~5% (из разницы между доходностью ОФЗ-ПД 26212 и линкера ОФЗ-ИН 52002)

📈 При этом более длинные ОФЗ-линкеры предполагают более высокую инфляцию 7-8% на периоде до 2030-2033 гг.

Нормализация кривой, снижение ставок и инфляции может опустить доходность линкеров до 5% сверх инфляции (сейчас 8-11%). Тогда полная доходность линкеров 52003, 52004, 52005 составит до 40% за год — как у более рискованных длинных ОФЗ с погашением в 2035-2041 гг.

Минфин продолжает размещать с большой премией к кривой новые выпуски длинных ОФЗ-ПД (более 50 б.п.). Вчерашний аукцион 16,2% в двух близких по качеству ОФЗ 26230 и 26246 показателен — 15,5 vs 16,2% годовых.

Можно дальше размещать триллионы ОФЗ на длинные сроки, отдавая два конца сверху в виде процентов и дисконта к цене. Так, из 1 трлн руб. размещенных ОФЗ по номиналу в 2025 получили менее 0,8 трлн, а заплатим сверху 1,7 трлн держателям ОФЗ (таблица).

💡Это тоже финансовый ресурс экономики на будущее и потенциальный рост М2 за счет дефицита бюджета. А дефицит и выпуск нового долга безусловно будут обслуживать все процентные расходы бюджета.

( Читать дальше )

ПРОЦЕНТНЫЕ ДОХОДЫ И М2, или где пристроить ~8 трлн средств клиентов банков по прогнозу ЦБ?

Окончательные цифры по М2 за январь продолжают отдалять прогноз ЦБ на 2025 год (5-10%) от реальности. Годовая динамика осталась +19,2%, в том числе +31% средства физлиц в банках, 0 наличные и +14% средства юрлиц.

Мой прогноз — рост примерно на величину процентных доходов +15% или 17 трлн руб. (+16-19 в предыдущие 3 года). Средства физлиц вырастут на 13 трлн до 70 трлн (+23%), в т.ч. на 10 трлн за счет процентных доходов. Средства юрлиц гораздо меньше — на 4 трлн до 47 трлн (+9%). Физлица сберегут ~3 трлн сверх процентных доходов, а юрлица столько же потратят на спасение себя и других.

При этом средняя ключевая ставка может быть 19-20% или 15-16% к концу 2025. Укрепление рубля заставит ЦБ снижать ставку быстрее и раньше. Но тут все зависит от геополитики.

⁉️ Прогноз ЦБ 5-10% роста М2 при КС>20% означает, что около 8 трлн процентных доходов должно пойти в экономику со счетов сберегателей. Огромная сумма, которая вряд ли пойдет в потребительскую инфляцию, но точно поддержит или увеличит стоимость активов — акций, ОФЗ, недвижимости. Другой вопрос — верить ли в такой прогноз ЦБ?

( Читать дальше )

Динамика кредитов и депозитов в декабре 2024 из обзора о развитии банковского сектора не совсем правдива. ЦБ пишет об отрицательной динамике кредита, в том числе бизнеса. Есть нюансы, если внимательно посмотреть на более подробные обзоры банковского сектора и кредитных организаций, а также балансы банков по форме 101:

 
▶️ Первоначальная оценка денежной массы +19,5% снижена до +19,2%. Разница 0,3 трлн осела в облигациях банков (рост до 3,1 трлн), не включаемых формально в М2. Такого прироста по этой статье раньше не было.

Прирост М2 на ~20% в год скорее норма при ставке 21%. Если взять 2024, то в структуре М2 (117 трлн) наличные рубли прибывали +1% (17), денежные средства физлиц в банках +27% (57) и средства юрлиц +14% (43).

Иначе мы быстро получим финансовый кризис, когда по кредитам перестанут платить, а на депозитах продолжат накапливать не только проценты, но и часть текущих доходов. Пока признаков роста просрочки нет.

▶️ Кредит юрлицам с учётом секьюритизации и сокращения проектного финансирования вырос в рублях на 1 трлн в ноябре и 1,7 трлн в декабре.

( Читать дальше )

Акции Самолета как будто сменили собственника — за 3 дня наторговали 60 млрд руб. при текущей капитализации 75 млрд. Вчера прошел оборот почти на 33 млрд руб. (больше всего на Мосбирже) при среднем обороте за 2 года ~1 млрд в день.

Но нет — это всего лишь рынок, примерно как с трампкоином.

Я стараюсь избегать мем-акции, оборот по которым в разы превышает Free Float (стоимость акций в свободном обращении). По Самолёту оборот вчера в 5 раз превысил FF.

Для сравнения по акциям в индексе Мосбиржи в день проходит в среднем 65 млрд, в последний месяц >100 млрд, а вчера 142 млрд (на 2 и 3 месте акции Т-банка и Сбера с оборотом по 20 млрд). А Free Float акций в индексе IMOEX ~7 трлн руб.

Отскок произошёл во всех застройщиках, без явных новостей. Рынок устал падать и поверил в то, что проблемы отрасли не так серьезны. Если ключевая ставка пойдёт вниз в этом году, то так и есть.

@truevalue

Первая оценка денежной массы М2 и М2Х на 01.01.2025 от Банка России отразила значимую девалютизацию банковских депозитов. За последние 3 месяца валютные депозиты могли сократиться на $15 млрд до $137 млрд, в основном за счет юрлиц -$12 млрд, в т.ч. -$6 млрд в декабре.

~40% инвалютных депозитов юрлиц в прошлом относилось к одной компании - Сургутнефтегазу. C 2022 компания могла конвертировать в рублевые активы до 50% своей кубышки. Сама кубышка могла вырасти почти до 7 трлн руб. ($67 млрд). Компания закрыла почти все цифры в отчетности с 1п. 2024 г. Допускаю, что под изменения в своих финансовых активах (ранее они легко просчитывались).

Капитализация Сургута сейчас 1,3 трлн руб., в т.ч. 0,8 трлн обыкновенных (24 руб.) и 0,5 трлн привилегированных акций (58 руб.) Только на процентных доходах компания может зарабатывать ~0,8 трлн в год и >1,3 трлн при полной конвертации кубышки в рублевые активы. Недавнее попадание Сургута в SDN-лист может ускорить процесс девалютизации баланса.

( Читать дальше )