Итоги двух кварталов 2025

Закончился июнь, пришло время подвести итоги первого полугодия по публикуемому портфелю.

1. Напомню основную цель портфеля: проверить гипотезу, что и диверсифицированный портфель может давать хорошую доходность, сравнимую с качественным концентрированным, может обгонять индекс.

С начала года решил оставить в модельном портфеле только акции и валютные позиции. Позиции рублевые долговые не отображаются и не учитываются в результатах. Кэш прилетает из ниоткуда и улетает туда же. Открыть вклад либо купить lqdt каждый может самостоятельно без большого труда. Интерес проверить в том, помогают ли заработать больше более сложные инструменты рынка.

2. Расчет доходности портфеля ведется так же, как в прошлом году — через среднее арифметическое понедельное. Доходность складывается из трех величин: открытые позиции, закрытые позиции, поступления (дивиденды и купоны от валютных облигаций).

Отдельно подведу итоги портфеля акций и всего портфеля с учетом юаневой облигационной части.

1. В геополитике по линии Россия-Украина без изменений, СВО продолжается.

Конфликт Израиль-Иран закончился, роста нефти не случилось. А значит, можно ожидать среднесрочного ослабления рубля для балансировки параметров бюджета и финансовых показателей экспортеров. Для меня это плюс: немалая часть портфеля находится в валютных облигациях.

2. Внутреннее макро.

ЦБ РФ продолжит снижать ставку, убедившись в устойчивости замедления инфляции, пока сохраняет осторожность — советник председателя Банка России Кирилл Тремасов

Инфляция «идет» по нижней границе прогноза ЦБ, это открывает возможность для снижения ключевой ставки — Тремасов

Средняя максимальная ставка по вкладам в рублях в II декаде июня снизилась до 18,4% — ЦБ РФ

Последние месяцы темпы инфляции замедляются. Но мы не уверены в устойчивости этого тренда и для того, чтобы принимать решение о дальнейшем снижении ставки, нам нужно убедиться в том, что замедление инфляции носит устойчивый характер. В этом пока есть определенные сомнения. Плюс есть ряд очевидных рисков проинфляционного характера — Тремасов

1. В геополитике по линии Россия-Украина без изменений, СВО продолжается.

Судя по высказываниям на ПМЭФ-2025, скорого мира ожидать не приходится: Россия требует признания четырех новых регионов и реалий на земле, Украина на это вряд ли пойдет.

2. Внутреннее макро.

В рамках ПМЭФ-2025 много обсуждался фондовый рынок России:

ГОСУДАРСТВО ЗАИНТЕРЕСОВАНО В ПРИВЛЕЧЕНИИ ДЕНЕГ В РАЗВИТИЕ ГОСКОМПАНИЙ ЧЕРЕЗ ИХ ВЫХОД НА ФОНДОВЫЙ РЫНОК – СИЛУАНОВ

ЦБ РФ ГОТОВ СОЗДАТЬ СПЕЦИАЛЬНОГО УПОЛНОМОЧЕННОГО ДЛЯ ПОДДЕРЖИ СОСТОЯНИЯ ДОВЕРИЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

НЕОБХОДИМО СДЕЛАТЬ МЕРЫ БОРЬБЫ С ИНСАЙДЕРСКОЙ ТОРГОВЛЕЙ ЭФФЕКТИВНЕЕ, УВЕЛИЧИТЬ ШТРАФЫ – НАБИУЛЛИНА

IPO ДОЛЖНЫ БЫТЬ НЕ ДЛЯ ГАЛОЧКИ, А КАЧЕСТВЕННЫМИ, ГОСУДАРСТВО ДОЛЖНО ПОКАЗАТЬ ПРИМЕР – НАБИУЛЛИНА

IPO ГОСКОМПАНИЙ ДОЛЖНО ПРИВЕСТИ К СМЕНЕ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ЭТИМИ ОРГАНИЗАЦИЯМИ, ЧТОБЫ ПРИВЛЕЧЬ ИНВЕСТОРОВ, НО ПРИ СОХРАНЕНИИ ГОСКОНТРОЛЯ – НАБИУЛЛИНА

Капитализация российского фондового рынка составляет 26,6% от ВВП. Выполнить поручение президента по увеличению капитализации фондового рынка до уровня в 66% ВВП к 2030 году «крайне затруднительно, почти невозможно» — Чистюхин

1. В геополитике по линии Россия-Украина без изменений, СВО продолжается.

Добавилось новое направление, которое может повлиять на наш рынок — конфликт Израиль-Иран. Эскалация, затягивание конфликта, перетекание в долгосрок могут сильно повысить уровень цен на нефть на мировом рынке. Это, в свою очередь, может уменьшить давление на российский бюджет и необходимость девальвации рубля. С другой стороны, несомненно, улучшатся результаты нефтяных компаний.  

Все это я лишь принимаю к сведению, ничего не делаю.

2. Внутреннее макро.

ИНФЛЯЦИЯ В РФ В МАЕ УСКОРИЛАСЬ ДО 0,43% (ЭКОНОМИСТЫ ОЖИДАЛИ 0,28%) С 0,40% В АПРЕЛЕ — РОССТАТ

ГОДОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ В РФ В МАЕ СНИЗИЛАСЬ ДО 9,88% С 10,23% В АПРЕЛЕ — РОССТАТ

ИНФЛЯЦИЯ В РФ С 3 ПО 9 ИЮНЯ ЗАМЕДЛИЛАСЬ ДО 0,03% С 0,05% С 27 МАЯ ПО 2 ИЮНЯ — РОССТАТ

ГОДОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ В РФ НА 9 ИЮНЯ СНИЗИЛАСЬ ДО 9,73%, СЛЕДУЕТ ИЗ ДАННЫХ РОССТАТА

Таким образом, реальная ставка на сегодняшний день около 10%, что все еще исторически очень много. С учетом таких данных можно ожидать дальнейшего снижения ставки на предстоящих заседаниях ЦБ РФ. Многое будет зависеть от положения дел на СВО, цен на нефть и курса рубля.

1. На геополитике устроил в прошлое воскресенье грандиозную распродажу: продал все, что смог. Посчитал, что атака носителей ядерного оружия повлечет сильную эскалацию и удар по рынку. Продавал все по любым ценам в убыток. Эскалации не случилось, начал с понедельника осторожно откупать проданные бумаги на половину от прежней позиции. Основной обратный закуп сделал в пятницу после выхода новости о снижении ставки. В итоге зафиксирован большой убыток, бумаги проданы по невыгодным ценам. Виртуальный убыток стал реальным. Неприятно, но в воскресенье оценил риски именно так: 24.02.2022 г. научило, что лучше потерять часть, чем всё. Геополитика вносит много сумятицы в принятие решений, кроме цифр появляется еще одно измерение, которое нельзя не учитывать. В условиях неполноты информации следую принципу, что лучше перебдеть, чем недобдеть.

Риторика на неделе от различного руководства дает основания полагать, что до перемирия и тем более окончания СВО далеко.

2. Внутреннее макро.

ЦБ РФ снизил ставку на 1% до 20%.

1. В геополитике без изменений: переговоры идут, СВО продолжается. Ничего не делаю.

2. Внутреннее макро.

До следующего заседания ЦБ РФ 1 неделя.

Большинство аналитиков за сохранение ставки, но есть и те, кто ставит на снижение. Ждать осталось недолго. План прежний: повышение – распродажа акций, понижение – дополнительный закуп. Раньше времени не дергаюсь, все по факту. Карман сделок должен быть заранее.

Большинство акций стоит дорого и очень дорого для показываемых цифр и исходя из ставки 21%.

3. Просмотрел следующие отчеты.

По МСФО 1 кв. 2025 отчитался FixPrice(#FIXP). Дороговато, не интересно.

По МСФО 2024 отчитался Хэндерсон (#HNFG). Дорого, не интересно.

По МСФО 1 кв. 2025 отчитался Озон (#OZON). Убытки, не интересно.

По МСФО 1 кв. 2025 отчитался Яндекс (#YDEX). Убытки, не интересно.

По МСФО 1 кв. 2025 отчитался Акрон (#AKRN). Очень дорого, не интересно.

По МСФО 2024 отчитался Апри (#APRI). Мега-дорого, не интересно.

По РСБУ 1 кв. 2025 отчитался банк Авангард (#AVAN). Очень дорого, не интересно.

1. В геополитике без изменений: переговоры идут, СВО продолжается. Ничего не делаю.

2. Внутреннее макро.

До следующего заседания ЦБ РФ 2 недели.

Консенсуса нет: кто-то ожидает сохранения ставки, кто-то начала снижения. Я ничего не ожидаю, действую по факту. План прежний: повышение – распродажа акций, понижение – дополнительный закуп. Раньше времени не дергаюсь, все по факту.

Увеличивать долю в акциях пока желания нет, отчетности за первый квартал выходят так себе, а за второй квартал будут еще хуже. Цены на многие акции пока не впитали весь негатив из слабого фундаментала.

3. Просмотрел следующие отчеты.

По МСФО 1 кв. 2025 отчитался Хэдхантер (#HEAD). Все устраивает, продолжаю держать компанию.

По РСБУ 1 кв. 2025 отчитался Пермэнергосбыт (#PMSB и #PMSBP). Все устраивает, продолжаю держать компанию.

По РСБУ 1 кв. 2025 отчитался Красноярскэнергосбыт (#KRSB и #KRSBP). Все устраивает, продолжаю держать компанию.

По МСФО 1 кв. 2025 отчитался ВТБ (#VTBR). Пока все устраивает, ранее нарастил позицию на новости о планируемых дивидендах.

Со времени последней публикации свежую отчетность не анализировал. Изменений позиций не произошло, за исключением наращивания позиции ВТБ.

Пришли дивиденды и купоны, вбил в таблицу.

Со следующей недели приступлю к анализу отчетности, вышедшей после 24 апреля. Возможны изменения в позициях.

1. В геополитике без изменений: много шума в СМИ, конкретики никакой. Ничего не делаю в этой связи, жду фактов.

2. Внутреннее макро.

ЦБ РФ: Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижения цели по инфляции в 4%, ЦБ РФ рассмотрит повышение ключевой ставки

До следующего заседания ЦБ РФ 1 неделя.

По-прежнему ожидаю сохранения ключевой ставки на следующей неделе. Если будет не так, карман сделок готов. План прежний: повышение – распродажа акций, понижение – дополнительный закуп. Раньше времени не дергаюсь, все по факту.

3. Отчеты компаний.

По МСФО 2024 отчитался ПИК (#PIKK). Мега-дорого, не интересно.

По МСФО 2024 отчиталась Славнефть-ЯНОС (#JNOS и #JNOSP). Очень дорого, не интересно.

Светофор (#SVET и #SVETP) принял решение о допэмиссии префов в размере 4 963 000 шт., т.е. об увеличении префов в 3 раза до 7 444 500 шт. При этом Устав позволяет разместить до 74 445 000 штук префов, т.е. увеличиться еще в 10 раз. Подход, как видится, прост: будет расти прибыль – будут размывать держателей префов. При этом новая допка еще и размещается на СПБ бирже, т.е. 1/3 префов будет крутиться на одной бирже, а 2/3 – на другой. С таким подходом мне не по пути. В компанию не возвращаюсь.

1. На геополитическом фоне по линии Россия-Украина без изменений. Торговое противостояние США-Китай продолжается, добавляя нервозности рынкам. Для моего портфеля это может быть чревато попытками Китая ослабления юаня. С другой стороны, рублю тоже требуется ослабление. Доллар может быть ослаблен в результате распродажи американского долга внешними кредиторами, а среднесрочно – в результате попыток наладить у себя производство по конкурентной себестоимости. Так что дело не просто в ослаблении, а в том, чья валюта будет слабеть быстрее других. Поэтому пока свою позицию в юане не меняю.

2. Внутреннее макро.

ЦБ РФ: БУДЕТ АККУРАТНО ПОДХОДИТЬ К ВОПРОСУ СНИЖЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ, НУЖНО УБЕДИТЬСЯ, ЧТО ЗАМЕДЛЕНИЕ ЦЕН УСТОЙЧИВО

До следующего заседания ЦБ РФ 2 недели.

Пока сложно представить, что ставка будет снижена на ближайшем заседании. Скорее всего, ставку оставят без изменений, и мы уйдем в июнь с такой ставкой. А значит половина 2025 г. будет для компаний под давлением высокой ставки и нового налога на прибыль. А экспортеры дополнительно под давлением крепкого рубля.