▫️ Инвесторы обсуждают влияние генеративного ИИ на рост доходов и прибыльность компаний, а также на оценку акций. Однако неопределенность в отношении широкого распространения ИИ усложняет процесс принятия решений управляющими портфелями. Они должны решить вопрос о том, какую ставку дисконтирования применить к потенциальному росту прибыли.

▫️ Экономисты с помощью модели дисконтирования дивидендов DDM (см. таблицу) прогнозируют, что повсеместное внедрение ИИ может увеличить рост производительности труда на 1,5 п.п. в год в течение 10 лет. А также годовой рост прибыли на акцию S&P 500 в течение следующих 20 лет должен составить 5,4%, по сравнению с 4,9% и будет поддерживать справедливую стоимость S&P 500 на 9% выше сегодняшней (см. график).

▫️ Однако неопределенность в отношении сроков и способности компаний извлечь выгоду из ИИ означает, что инвесторы могут не полностью оценить его потенциал в ближайшем будущем. Сценарии производительности, меры политики компаний, процентные ставки и циклическая динамика также могут повлиять на потенциальное увеличение справедливой стоимости.

▫️ По прогнозу BofA полуторагодичной давности, инфляция будет «липкой», а «ястребиная» ФРС ограничит действия ФРС и вызовет рецессию и/или другие серьезные потрясения. Наибольший риск для тезиса заключался в том, что инфляция отступит без значительного замедления роста, а рынок предположит, что ФРС снова на его стороне. Действительно, сейчас рынок, похоже, торгует по сценарию «ФРС закончила, инфляция ушла, рецессия отложена»:

— Вероятность экономического шока, похоже, уменьшается (пока), и рынок воспринимает поддержку банков после краха SVB со стороны ФРС и ее вероятную паузу в июне как возвращение к голубиной политике.

— Инфляция выше целевого показателя ФРС, а базовый индекс потребительских цен близок к максимуму цикла, но рынки сосредоточены на положительных признаках, таких как снижение инфляции на непрофильные товары и жилье. Перекос между плательщиками и получателями процентных ставок (показатель, отражающий инфляцию и опасения роста на рынках ставок), свидетельствует об опасениях по поводу инфляции и роста, возвращающихся к уровням, существовавшим до COVID (см. график 1).

▫️ Стейкинг представляет собой стабильный и процветающий рынок, однако существует мнение о том, что с ростом дохода стейкеров ETH всё больше предложения будет поступать на рынок при разблокировке активов, негативно влияя на цену базового актива.

▫️ На сегодняшний день Lido – одна из самых популярных платформ для стейкинга ETH, которой доверяют многие институциональные инвесторы. Протокол позволяет депонировать монеты в стейкинг-контракт и получить взамен равную сумму «производных» токенов stETH, которые обеспечивают ликвидность вложенных активов. Таким образом, пользователь может продолжить использование заблокированных в стейкинг-контракте криптовалют для финансовых операций. Например, вносить их в пулы ликвидности. Lido владеет 28% рынка и общей стоимостью $13,4 млрд.

▫️ По данным CoinGecko, токен stETH (Lido Staked ETH) превзошел Cardano и теперь является седьмым по величине токеном по рыночной капитализации сразу после XRP (см. таблицу). Это связано с тем, что рынок привык к стейкингу и ищет решение, на которое не влияет неопределенность регулирования США, что является хорошим знаком для проекта и рынка стейкинга в целом.

▫️ SEC подала иск против Binance за нарушение законов о ценных бумагах, что привело к падению цен на цифровые активы, включая биткойн, который упал почти на 5% за 24 часа (см. график). Обвинения против Binance вызвали обеспокоенность по поводу целостности отрасли и регулирующего контроля над биржами. Несмотря на слухи о предстоящих действиях против Binance, маловероятно, что будут массовые ликвидации, подобные тем, что были в 2022 году. Ожидается постепенное восстановление.

▫️ В своём иске SEC назвал многие монеты незарегистрированными ценными бумагами, вследствие чего ETH упал более чем на 5%, а токены ADA, Matic. BNB, SOL, DOGE упали более чем на 8%. Рыночный индекс CoinDesk, измеряющий результативность рынка криптовалют, упал более чем на 6%, при этом все шесть секторов оказались на отрицательной территории. Криптовалютный индекс страха и жадности остался нейтральным.

▫️ Акции в индустрии криптовалют также снизились. Цены на акции Coinbase, MicroStrategy, Riot Blockchain, Marathon Digital и Bitfarms упали, в то время как золото осталось стабильным. Однако некоторые эксперты считают, что, поскольку эфир был исключен из иска, рынок может не понести значительных потерь, если только не произойдут серьезные события, влияющие на функционирование Binance.

▫️ Согласно банковским данным FDIC за 1 квартал 2023 года, нереализованные убытки сократились с 618 миллиардов долларов в 4 квартале 2022 года до 516 миллиардов долларов в 1 квартале 2023 года (см. график 1). Это снижение может быть связано как с падением доходности по сравнению с максимумами цикла, так и с крахом SVB и Signature. Хотя снижение нереализованных убытков является положительным признаком, важно отметить, что сохранение убытков и увеличение банковских заимствований из системы FHLB и BTFP ФРС свидетельствуют о том, что ситуация по-прежнему сложная. (см. графики 2 и 3).

▫️ Вполне вероятно, что банки будут сталкиваться с продолжающимся давлением на свои доходы из-за увеличения стоимости финансирования, что уже оказывает влияние на их маржу прибыли (см. график 4). Кроме того, в этом году банки потеряли депозиты в размере 850 млрд долларов США, и, несмотря на то, что с начала года денежные средства получили приток в размере 683 млрд долларов США, ожидается, что отток депозитов продолжится.

«Год назад мы предсказали потенциальное изменение спроса и предложения в экосистеме Ethereum из-за слияния, что может повлиять на финансовые перспективы. Несмотря на рост активности Ethereum, количество транзакций и активных адресов значительно не увеличилось. Тем не менее, произошел всплеск комиссий за транзакции из-за кратковременного всплеска розничной торговли «мем-монетами», при этом средняя комиссия в настоящее время составляет 11 долларов.» (см. график 1)

▫️ Дефляция предложения ETH из-за обновлений протокола

— Хардфорк London и The Merge привели к уменьшению чистой эмиссии ETH за счет сжигания базовых комиссий и сокращения вознаграждений за блоки. В результате ETH становится все более дефляционным: только в 2023 году было сожжено около 550 000 ETH. В апреле-мае 23 года ежедневная эмиссия ETH была дефляционной в течение 2 месяцев подряд.

▫️ Увеличение спроса на стейкинг ETH

— После обновления Shapella количество активных валидаторов, размещающих ETH, выросло на 5%, при этом примерно 592 тыс. валидаторов заработали 3,87% годовых от дохода валидатора. В мае 23 года в большинстве дней наблюдался положительный чистый приток, в этом месяце было депонировано около 2,67 млн чистых ETH. (см. график 2)

▫️ Сдвиг в сторону сигнала «покупать»

— Индикатор стороны продаж (SSI) отслеживает среднее рекомендуемое распределение акций американскими стратегами sell-side. В мае он снизился на 22 б.п. до 52,5% (см. график). SSI все еще находится на территории «нейтрального» диапазона, менее предсказуемого, чем экстремальные пороги «покупать» или «продавать». Но после снижения курса акций в этом месяце индекс SSI находится всего в 1,1 пункта от того, чтобы вызвать сигнал «Покупать» (самый близкий к сигналу «Покупать» за последние шесть лет).

▫️ Медведи на Уолл-стрит — это хорошо

— Консенсус-прогноз Уолл-стрит по распределению акций является надежным противоположным индикатором. Другими словами, это был «бычий» сигнал, когда стратеги Уолл-стрит были настроены крайне «медвежьи», и наоборот. Сегодняшний SSI дает ожидаемую ценовую доходность +16% в течение следующих 12 месяцев, что позволит S&P 500 достичь уровня 4600 к концу года и ~4900 через 12 месяцев.

— Исторически, когда SSI был таким же низким или ниже, 12-месячная форвардная доходность S&P 500 была положительной в 94% случаев (против 81% в целом), а медианная 12-месячная доходность составляла 21%.

▫️ В то время как ЕЦБ агрессивно ужесточает монетарную политику, используя все доступные ему инструменты (полный QT на АПП, быстрое повышение ставок, погашение TLTRO), он продолжает полностью реинвестировать средства для погашения PEPP (cм. график).

▫️ Более того, хотя (1) TLTRO направляются к EUR0 в конце 2024 года; (2) ожидается, что ставки достигнут пика и снизятся к тому времени; и (3) АПП сократится более чем на EUR0,5 трлн, ЕЦБ намерен продолжать реинвестирование PEPP как минимум до конца 2024 года.

▫️ Возможная причина использования ЕЦБ гибкости в реинвестировании PEPP кроется в опасениях за финансовую стабильность. Первоначально были сомнения в эффективности такого подхода, но в итоге ЕЦБ использовал его в полной мере в июле 2022 года. Это привело к осознанию того, что ЕЦБ имеет возможность проводить серьезные интервенции на рынке суверенных облигаций, что создает неопределенность для тех, кто имеет короткие BTP. Решение продлить реинвестирование PEPP может быть продиктовано необходимостью сохранить эту угрозу. Однако, возможно, ЕЦБ имеет смысл прекратить использование этого инструмента к концу 2024 года, если ставки и доходность вырастут, как ожидается, и ЕЦБ соответственно снизит ставки.

▫️ Ожидается, что после принятия Конгрессом США соглашения об ограничении долга количество предлагаемых казначейских векселей значительно возрастет (см. график). По прогнозу BofA с настоящего момента до августа будет чистое предложение облигаций на сумму более 1 трлн долларов, а с настоящего момента и до конца 2023 года — в общей сложности более 1,4 трлн чистых новых облигаций. Для сравнения: среднегодовой предложение векселей в период с 2015 по 2019 год составило 200 миллиардов долларов. Увеличение предложения счетов в течение лета будет примерно в пять раз больше, чем в среднем до COVID, а увеличение в 2023 году будет примерно в семь раз больше. В результате общий прирост к 2023 году будет семикратным.

▫️ Cуществует две причины значительного роста предложения казначейских векселей: во-первых, это связано с пополнением кассового баланса казначейства; во-вторых, это результат финансирования существующего дефицита правительства США. Прогноз BofA состоит в том, что баланс наличности Казначейства вырастет с нынешнего почти нулевого уровня до 600 млрд долларов и 700 млрд долларов к концу сентября и декабря соответственно. В результате ожидается, что избыточная наличность на балансе вызовет уменьшение ликвидности на пассивной стороне баланса ФРС с отношением 90% к 10% от номинальной номинальной стоимости к резервам.

▫️ В апреле количество вакансий увеличилось на 358 тыс. до 10 103 тыс., превысив ожидаемое снижение. В секторах розничной торговли, здравоохранения и транспорта наблюдался наиболее значительный рост, в то время как в секторе гостиничного обслуживания и общественного питания, профессиональных и деловых услуг, а также в государственных и местных органах власти, за исключением сектора образования, наблюдалось наиболее значительное снижение. Доля открытых вакансий увеличилась на 0,2 п.п. до 6,1% (см. график 1), а доля уволенных снизилась на 0,1 п.п. до 2,4% (см. график 2). Уровень найма остался неизменным на уровне 3,9%, а уровень увольнений снизился на 0,2 п.п. до 1,0% (см. график 3).

▫️ Ранее Goldman Sachs упоминали, что низкий уровень ответов при измерении вакансий JOLTS увеличит неопределенность и приведет к смещению в сторону увеличения. Количество альтернативных вакансий в апреле продолжало снижаться. Согласно последним данным JOLTS, в апреле разрыв между рабочими местами и рабочими увеличился на 540 тыс. человек до 4,4 млн человек. Напротив, альтернативные вакансии показали сокращение разрыва между рабочими и рабочими в апреле на 63 тыс. до 3,2 млн. человек. (см. график 4)