⚠️Нюанс «золотых» облигаций Селигдара в контексте нового размещения облигаций

“Золотые” облигации Селигдара — это долговые инструменты компании, номинал которых привязан к рублевой стоимости 1 грамма золота. Купоны по этим облигациям существенно ниже текущих ставок в экономике и составляют 5,5% к номиналу.

По состоянию на конец 2024 г., еще до рекордного роста стоимости золота выше $4 тыс. за унцию, объем "золотого" долга компании превышал 60% от общего долга.

Несмотря на кажущиеся преимущества этих бумаг для Селигдара в виде низкой ставки, фактически, "золотые" облигации все больше начинают напоминать дамокловый меч, поскольку если цена золота кардинально не уменьшится, Селигдару придется возвращать намного больше денег, чем компания привлекла изначально.

📌 Например, по дебютному выпуску “золотых” облигаций Селигдар-GOLD01 было привлечено почти ₽12 млрд с номиналом ₽4,961 тыс. В текущих ценах золота и доллара номинал по этому выпуску составляет ₽10,56 тыс, то есть более чем в 2 раза выше, чем при размещении облигаций. Иными словами, если бы компании пришлось погашать выпуск сейчас, она бы отдала не ₽12 млрд изначальных, а порядка ₽25 млрд.

📋О компании

«КОМОС ГРУПП» (владелец бренда «Село Зелёное») один из крупнейших агропромышленных холдингов России с полным производственно-сбытовым циклом, который оперирует на рынках молочной продукции, куриных пищевых яиц, свинины и куриного мяса.

«КОМОС ГРУПП» занимает 3-е место в России по объему производства молочной продукции со стратегической целью стать №1 по переработке молока и 6-е место по производству яиц. Ключевой бренд «Село Зелёное» занимает 3-е место среди самых узнаваемых молочных брендов в России и 4-е место рейтинга «Любимые бренды россиян». 

 📋Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: ₽2 млрд;

• Срок обращения: 2 года (720 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Купон: 15-18%;

• Доступно неквалам;

• Выпуск: очередной, сравнение смотри ниже;

• Купить до: 2 декабря 2025 г. 14:45 (МСК);

❓Причины размещения облигаций (из презентации):

Финансирование текущей деятельности и инвестиционной программы по расширению производственных мощностей.

КАМАЗ — крупнейшая в стране автомобильная корпорация, входящая в двадцатку ведущих мировых производителей тяжелых грузовиков и занимающая лидирующие позиции на российском рынке грузовых автомобилей. 

📋Основные параметры доразмещения:

• Объем выпуска: ₽3 млрд;

• Срок обращения: 2 года (720 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: 14,5% — 17,5% (эффективная доходность до 18,97%) годовых для серии БО-П18, КС ЦБ + спред не выше 325 б.п. для серии БО-П19;

• Обе серии доступны неквалам (для флоатера пройти тест);

• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком см. ниже;

• Купить до: 28 ноября 2025 г. 14:45 (МСК);

👥Владельцы

1. 47,1% –  Государственная корпорация «Ростех»;
2. 23,54% – ООО «Автоинвест»
3. Другие

⚠️ Подводные камни:

№ 1. 

Компания находится под воздействием сразу нескольких негативных событий:

• низкий спрос на продукцию из-за слабой инвестиционной активности в экономике на фоне высоких ставок;

📋О компании

ПАО “Евротранс” – российская публичная компания в сфере оптовой и розничной торговли топливом, а также сопутствующих продуктов. Компания ведет деятельность в рамках 4 операционных сегментов: 

1. Топливо (опт);
2. Топливо (розница — АЗС);
3. Сопутствующие товары (кафе и магазины на АЗС);
4. Электропроект (электро АЗС).

Первые два сегмента генерируют почти 95% выручки компании, но отличаются низкой маржинальностью по EBITDA, поэтому их вклад в совокупный показатель составляет менее 70%. В свою очередь, подразделения “Сопутствующие товары” и “Электропроект” генерируют ~5% выручки, однако их маржинальность по EBITDA превышает 50%.

У компании четкая и понятная стратегия развития, что не может не радовать инвесторов. В частности, есть ориентиры планируемого роста, которые выражаются как в количестве планируемых к открытию новых АЗС, так и в виде прогнозных финансовых метрик вплоть до конца 2027 г. Вкратце, в 2025 — 2027 гг. компания планирует развивать свои высокомаржинальные направления, при этом открыть 7 новых АЗС (1 уже открыли в 1П2025 г.), помимо 57 действовавших по состоянию на конец 2024 г.

📋О компании

ООО “реСтор” – дочка кипрской компании Restore Retail Group Ltd, которая управляет в России розничным бизнесом (Inventive Retail Group) в сфере продаж электроники Apple (тот самый бренд :reStore, играющий ключевое значение для бизнеса) и Samsung, развивает мультибрендовые магазины (Street Beat, Amazing Red и Мир Кубиков), а также занимается продажами B2B и реализует проекты электронной коммерции. По состоянию на конце 2024 года в сети Inventive Retail Group будет насчитываться 468 магазинов. Restore Retail Group Ltd выступает оферентом по выпуску ООО «реСтор» серии 001Р-02.

Из актуальных целей компании (в соответствии с комментариями менеджмента): 

• присутствие во всех городах с населением от 0,5 млн человек;
• снизить долговую нагрузку на ₽3 млрд по итогам 2025 г.;
• увеличить маржинальность за счет оптимизации товарных запасов, уменьшения ставок аренды, повышения внутренней операционной эффективности (конечно, все 3 пункта в преддверии выпуска облигаций звучат как “зазывалка” – узнаем правду в будущем).

📋 О компании

ООО «Лид Капитал» – специально созданное юридическое лицо, предназначенное для выхода на долговой рынок компании из ОАЭ LIDOIL DMCC. Она занимается торговлей сырьевыми товарами и, более активно в настоящее время, морским фрахтом для перевозки исключительно российских углеводородов на конечные рынки.

В настоящее время компания занимается перевозкой светлых нефтепродуктов, которые, как заявляет менеджмент, менее подвержены рискам санкций. Это отчасти справедливо, поскольку на нефтепродукты хотя и установлен потолок цен, но объемы их перевозки значительно меньше, чем объемы перевозки нефти, поэтому расширению санкционного давления на них Западом отдается меньше внимания и не пересматривалось с 2023 г. 

Кроме того, флот танкеров для перевозки нефтепродуктов отличается от флота нефтевозов, при этом первых под контролем России значительно меньше, чем вторых, что обеспечивает LidOil определенное конкурентное преимущество. Сейчас у компании в собственности 3 судна для перевозки нефтепродуктов, 8 в коммерческом управлении.

📋 О компании

ООО «Электрорешения» – представитель бренда EKF в России, который специализируется на разработке, производстве и реализации электрооборудования, комплексных решений и программного обеспечения. В ассортименте предприятия представлено более 19 тысяч наименований продукции, охватывающих 36 товарных категорий. Среди них — системы «умный дом», профессиональное освещение, счетчики электроэнергии, низковольтные и высоковольтные электротехнические изделия, системы обогрева и другие решения. Производственная инфраструктура компании включает две собственные площадки, расположенные во Владимирской области. 

📋 Основные параметры размещения:

• Выпуск: ООО «Электрорешения» серии 001Р-02

• Объем выпуска: ₽1 млрд (вторая попытка);

• Срок обращения: 2 года (720 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: 22,5% (эффективная доходность до 24,98%) годовых;

Облигации «Совкомфлот 001-Р2» 

🔉 О компании

Совкомфлот – крупный российский судовладелец, осуществляющий морские перевозки нефти, СПГ и нефтепродуктов из РФ на международные рынки. В связи с противодействием санкциям компания публикует очень ограниченную информацию о своем бизнесе, флоте и доле рынка. Из недавнего интервью генерального директора известно, что компания осуществляет около 15% перевозок нефти и нефтепродуктов, экспортируемых из российских портов.

👥 Владельцы

82,8% – Россия.
15,5% – миноритарии.
1,7% – квазиказначейский пакет

📋 Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: пока не определен;
• Срок обращения: 4 года (1440 дней);
• Купонный период: 30 дней;
• Ориентир по ставке купона: 5,9-7,9% (эффективная доходность до
8,19%) годовых;
• Номинал: $1000, минимальная заявка от ₽1,4 млн
• Выпуск доступен неквалам;
• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком см. ниже;
• Купить до: 19 ноября 2025 г. 14:45 (МСК).

📋О компании

“Эталон” – федеральный девелопер, реализующий проекты в области жилой недвижимости премиум-класса в Москве, Санкт-Петербурге, а также ряде других регионов России.

🔍Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: не менее ₽1,5 млрд;

• Срок обращения: 2 года (720 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: 17,5-20,5% (эффективная доходность до 22,54%) годовых;

• Выпуск доступен неквалам;

• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком см. ниже;

• Купить до: 18 ноября 2025 г. 14:45 (МСК);

👥Владельцы

1. 48,8% – АФК “Система”.
2. 6,3% – Mubadala Investment Company.
3. 1,05% – менеджмент;
4. 43,85% – в свободном обращении.

⚠️Подводные камни:

1. Высокие ставки. Несмотря на то что Эталон является застройщиком комфорт-плюс класса, бизнес компании зависит от ипотеки: как рыночной, так и льготной. В первому случае высокие ставки и нежелание быстро снижать ключевую ставку со стороны ЦБ играет против компании. В случае со льготной ипотекой ситуация не выглядит лучше на фоне планов повышения ставки по семейной ипотеке с нового года и запрета на объединение семейных ипотек супругами.

О компании

🔉 АО «Уральская сталь» – один из крупнейших российских производителей стального проката, занимающий лидирующие позиции на рынке мостовой стали. Продукция компании относится к высокотехнологичной стали с добавленной стоимостью, поскольку «Уральская сталь» производит широкую номенклатуры высококачественного стального проката, использующегося для строительства крупных мостов, СПГ-проектов и трубопроводов. 

📋 Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: ~₽1 млрд;

• Срок обращения: 2,5 года (900 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: Не выше 20,50% годовых (доходность не выше 22,54% годовых);

• Выпуск: есть альтернативы на вторичном рынке

• Купить до: 14 ноября 2025 г. 14:00 (МСК);

👥 Владельцы

100% – Акционерное общество «ЗАГОРСКИЙ ТРУБНЫЙ ЗАВОД», бенефициаром которого является Денис Галялхакович Сафин. Подробная структура собственников не ясна, корпоративное управление на низком уровне.