На фондовом рынке наблюдается опасный парадокс. Несмотря на то, что инвесторы, казалось бы, извлекли урок из краха пузыря нерентабельных технологических компаний 2021 года, их аппетит к риску не исчез, а лишь сменил фокус. Сейчас раздувается новый спекулятивный пузырь в акциях, популярных у розничных инвесторов («retail faves»), который по своим масштабам уже превзошел предыдущий пик. Это говорит о высоком уровне самоуспокоенности и FOMO, что создает серьезные риски для стабильности рынка, скрытые под маской общего роста.

Ключевая проблема, определяющая будущее мировой экономики, — это неустойчивая математика госдолга США. Огромный долг несовместим с текущими высокими реальными процентными ставками. Чтобы избежать долгового кризиса, власти США будут вынуждены прибегнуть к «финансовой репрессии». Это означает, что ФРС целенаправленно снизит реальные ставки почти до нуля или даже в отрицательную зону через комбинацию снижения номинальных ставок, терпимости к более высокой инфляции и, возможно, прямого выкупа гособлигаций.

( Читать дальше )

Говард Маркс, соучредитель Oaktree CapitalGroup, недавно заявил Bloomberg News, что американские акции выглядят дорогими.Тем не менее, он считает, что пузырь на фондовом рынке находится «на раннейстадии».

Говард Маркс прав. У этого бычьего рынка, возможно, естьперспективы. Крупные технологические компании продолжают тратить средства наискусственный интеллект, и ожидается снижение процентных ставок. Если экономикавыдержит переход на новые тарифы, 2025 год может оказаться больше похож на 1997год — за несколько лет до того, как лопнул пузырь доткомов, — чем на 1999 год.Вот почему.

·       Оценка стоимости никогда не была хорошимсигналом времени. Переоцененный рынок может стать ещё более переоценённым, какэто случилось в Японии четыре десятилетия назад.

·       В то же время важен экономический рост ирост доходов, превосходящие ожидания, — даже если сам по себе он не так уж ивелик.

·       Менее ограничительные процентные ставкитакже способствуют росту экономики, равно как и большой дефицитгосударственного бюджета.

( Читать дальше )

А теперь о жестокости: Белый дом нарушает нормы, чтобыперестроить Федеральную резервную систему.

Сегодняшние пункты:

•          Лебединаяпесня Джея Пауэлла стоила ожидания.

•          В настоящеевремя основное внимание в денежно-кредитной политике уделяется следующему:сможет ли администрация укомплектовать FOMC?

•          Для долларакампания «Продавай Америку» закончилась, но ожидаемое снижение ставок,наоборот, ослабляет его.

•          По словамМерца, немецкое государство всеобщего благосостояния «больше не можетфинансироваться»; экономика «больше не является по-настоящемуконкурентоспособной».

•          И: ещёнесколько лебединых песен.

Лебединая песня в Скалистых горах

Джером Пауэлл выступил с последней речью в Джексон-Хоуле вкачестве председателя Федерального резерва, и он не стал сопротивлятьсятребованиям снижения ставки в сентябре. Это был самый важный момент для рынков;он был совершенно неоспорим и вызвал бурную реакцию рынка.

( Читать дальше )

Денежный поток, который долгое время питал эту сферу, резко
сократился, что повлекло за собой целый каскад проблем.

Главный показатель здоровья индустрии — это доля денежных
средств, которые фонды возвращают инвесторам. С начала 2022 года он рухнул с
пиковых 30%+ до рекордно низких 17-18% к концу 2024 года. Всего за два года
объём денег, возвращающихся к инвесторам, сократился вдвое.

Это резкое падение создаёт огромное давление на всех
участников рынка. В отрасли всё активнее применяют финансовый инжиниринг и
кредитное плечо. Некоторые фонды берут займы под залог будущих инвестиций и
используют кредиты на основе чистой стоимости активов, чтобы сгладить
расхождения в ценах между покупателями и продавцами.

В этом видео я проанализировал статью Блумберг, а также
привел графики из этой статьи.

www.youtube.com/watch?v=irqUrmOamnU

Если вы хотите глубже погрузиться в мир глобальных
монетарных изменений и реальной истории текущих макроэкономических трендов,
присоединяйтесь к нашему Телеграм-каналу @FirstLineInvestor — там

( Читать дальше )

В учебниках по экономике или финансам говорится, что рынки капитала — это процентные ставки и финансирование новых капиталовложений. К сожалению, сейчас это не так. Несколько десятилетий назад, когда процентные ставки были важны, а рынки привлекали деньги для новых инвестиций, это действительно было так. Но сейчас это не так.

На самом деле они превратились в механизмы рефинансирования долгов, огромные механизмы рефинансирования долгов. Примерно три из каждых четырех сделок, проходящих сейчас на мировых финансовых рынках, это фактически рефинансирование долга в той или иной форме.

Если вы посмотрите на рефинансирование долга, то увидите, что в мире есть 350 триллионов долларов долга. И примерно 70 триллионов долларов нужно рефинансировать каждый год. Для этого нужна финансовая устойчивость. Финансовая устойчивость в финансовом секторе — это то, что мы называем ликвидностью. И если у вас нет этой финансовой устойчивости, у вас нет и ликвидности. В результате возникают кризисы рефинансирования.

( Читать дальше )

Управляющие хедж-фондами заявляют, что фонды-блокбастеры JEPI и MSTY используют стратегию, которая несет скрытые риски и потерю прибыли.

Управляющий хедж-фонда Бенн Айферт не стеснялся в выражениях, когда речь заходила о покрытых колл-стратегиях, подобных тем, что лежат в основе некоторых из самых популярных ETF.

«Систематически продавать опционы вслепую — ПЛОХАЯ ИДЕЯ. Гораздо хуже, чем владеть акциями», — написал Бенн Айферт в X, обвинив «шарлатанов» в попытках «переманить розничных инвесторов».Айферт, управляющий партнер и содиректор по информационным технологиям в QVR Advisors, сказал, что эти стратегии выглядели хорошо до 2010 года, когда рынки опционов были «своего рода захолустьем», а премии за риск были относительно высокими.Но к 2012 году это преимущество сошло на нет. Пенсионные консультанты начали предлагать «доходность, подобную акциям, с более низким риском за счет продажи опционов» крупным институциональным клиентам, привлекая десятки миллиардов долларов в эти стратегии.

( Читать дальше )

Это приблизит нас еще на один шаг, на огромный шаг, к созданию цифровой валюты центрального банка (CBDC). Хотя FedNow не обязательно является цифровой валютой центрального банка, это инфраструктура, позволяющая Федеральному резерву внедрить CBDC в будущем, и даже мейнстримные СМИ намекают, что настоящая цифровая валюта центрального банка это следующий шаг для Федеральной резервной системы.

Подробно смотрите в видео:

Фондовому рынку будет трудно выйти из своей модели удержания. «Ястребиные» шаги ФРС пока не были такими серьезными, но в любом случае вряд ли можно будет набрать большой импульс роста, даже если бы произошел «голубиный разворот».

В текущем сценарии нужно, чтобы прибыль не разочаровала, и в то же время инфляция стала менее серьезной, и мы могли бы увидеть, как рынок переоценит (скажем) 4% ставку по федеральным фондам обратно до 3%.

В сочетании с ожиданиями роста прибыли на 10% и конечной ставке ниже 3% (по аналогии с прошлыми циклами ужесточения, вызванными инфляцией), это можно было бы назвать рынком Goldilocks. Не слишком хорошо — не слишком плохо.

И в таком состоянии, если бы это произошло, то плохих новостей (или низких ожиданий) было бы недостаточно, чтобы питать бычий рынок. В то же время, как рынок не способен на рост, он также не рассчитан и на катастрофу, даже после сокращения на 10 пунктов в скользящем коэффициенте P/E, это просто где-то посередине.

Мы, вероятно, недалеко от нижней границы того, что может стать продолжительным торговым диапазоном, но пока не видно катализатора для устойчивого роста. При текущем форвардном P/E рост прибылей уже учтен в рынке.

( Читать дальше )

Сегодня мы проанализируем текущие попытки политиков обуздать инфляцию цен за счет разрушения спроса и почему этот подход вряд ли сработает так, как они думают.

Дилемма Федеральной резервной системы сегодня

США и остальной мир сталкиваются с серьезной инфляцией, отчасти из-за нехватки нефти и газа, сырья, продуктов переработки и различной инфраструктуры по сравнению с тем, что в настоящее время необходимо для роста экономики.

А поскольку сырьевые товары представляют собой глобальный рынок с точки зрения спроса и предложения, эти высокие цены затрагивают почти все страны мира, вне зависимости от того, применяли они значительные фискальные стимулы или нет.

Кроме того, в настоящее время нет большой дефляционной силы, такой как расширение рабочей силы в Китае или другие вещи, которые могли бы компенсировать рост денежной массы.

Однако, в отличие от 1970-х годов, в настоящее время в системе существует огромная задолженность по отношению к ВВП как в частном секторе, так и на федеральном уровне.

( Читать дальше )