Беспокойство о так называемой стагфляции – комбинации из низких темпов роста и высокой инфляции, продолжает расти среди управляющими активов, показывает последний отчет BofA. В последнем опросе сократилась доля опрошенных считающих, что и инфляция, и экономический рост будут некоторое время находится выше долгосрочного тренда, однако выросла доля менеджеров считающих, что мировую экономику ждет комбинация из высокой инфляции и слабых темпов роста:

На финансовых рынках эти опасения отражаются преимущественно бегством из дальних облигаций, которые сильнее теряют в справедливой стоимости если инфляция растет. Если до недавнего момента среди ведущих экономик с этой тенденцией выделялись США, что кстати оказывало поддержку доллару, то затем темпы распродажи подтянулись на рынках суверенного долга Еврозоны, Великобритании, Швейцарии, Японии и других странах с низкими процентными ставками. 

Несмотря на слабый отчет от У. Мичиган в пятницу и провальные данные по китайскому ВВП и объемам производства в понедельник, инвесторов продолжает беспокоить инфляция. Снижение доходности дальних Трежерис на прошлой неделе, похоже, было лишь коррекцией, так как доходность вновь подошла к локальному максимуму 1.62%. Пробой максимума скорей всего откроет для продавцов бондов следующую цель – 1.65%, что в свою очередь должно будет оказать поддержку доллару:
 
 
 

 
 
Особо привлекает внимание движение ставки на ближнем конце кривой доходности – в понедельник доходность 2-летних Трежерис, которая прежде всего реагируют на изменение ожиданий связанной с политикой ФРС (т.к. ЦБ преимущественно контролирует короткие ставки) выросла сразу на 4 б.п. до 0.446% — довольно сильная переоценка ожиданий:
 

Фунт стерлинг борется за «место под солнцем» после выхода обнадеживающих трудовых данных. Британские увеличили найм рекордным темпом в августе, незадолго до завершения госпрограммы по субсидированию зарплат. Благоприятная динамика ключевого для политики Банка Англии макроэкономического параметра, вероятно, приблизит дату первого повышения ставки, о чем ЦБ может намекнуть на предстоящем заседании.

Число сотрудников в британских компаниях выросло на 207К, а безработица снизилась на 0.1% до 4.5%. Динамика занятости может позволить Банку Англии первым среди крупных ЦБ повысить процентную ставку. На это указывает также и инфляция, которая почти в два раза превышает сейчас целевой уровень в 2%.  Темпы роста зарплат, который вносит весомый вклад в инфляцию, снизились, однако остаются на повышенном уровне (6.0%).

30 сентября завершилась программа по зарплатным компенсациям в стране и ключевой вопрос насколько негативно это отразится на уровне безработицы. Программой воспользовались по меньшей мере 1 млн. британцев. 

Рост рабочих мест в США в сентябре предположительно составил 470 тысяч, что тем не менее будет достаточно чтобы ожидать начало сокращения QE в ноябре и первое повышение ставки в 4 квартале 2022. Ужесточение еще не полностью учтено в ценах из-за недостатка ключевой информации, поэтому доходности бондов и доллар должны быть устойчивы к снижению. USDJPY может обновить максимумы 2019 года так как поиск доходности японскими инвесторами в США может возобновиться, CAD может также вырасти на трудовых данных Канады. 

Настроение на фондовых рынках заметно улучшилось к концу недели. Растущий оптимизм на западных рынках позволил вздохнуть с облегчением и азиатским рынкам акций, в том числе китайскому, где после недельных выходных наконец заговорили о себе покупатели, что стало очень позитивным сигналом на фоне негативных новостей об Evergrande и других девелоперах Китая. 

Восстановление спроса на риск на этой неделе мало коррелирует с продажами доллара, так как мощную поддержку ему оказывает растущий тренд доходностей облигаций США, в тои числе ближнего конца кривой доходности, который прежде всего реагирует на ожидания связанные с политикой ФРС. В конце недели доходность двухлетних облигаций превысила предыдущий локальный максимум, установленный 28 сентября и составляла 0.322%:

Вчерашняя динамика валютных рынков показала, что инвесторы склонны выкупать доллар на падениях, а история с дефолтом китайского девелопера все еще способна оказывать влияние на спрос на риск. Среди валют стран G10 наибольшие перспективы роста имеет NZD из-за возможного решения РБНЗ в пользу повышения ставок и сохранения пространства для еще одного повышения в этом году. Комментарии Лагард вряд ли смогут сдвинуть EUR с места, а британский фунт, кажется, стал менее отзывчив на риски связанные с разводом Британии с ЕС.  

Вчера американская валюта отступала практически по всем фронтам, коррекция на рынке акций принесла на удивление немного облегчения. Давление на доллар также в немалой степени оказало решение ОПЕК+ придерживаться стратегии постепенного повышения добычи, т.к. по итогам вчерашнего заседания было принято решение повысить добычу всего на 400 тысяч баррелей. Быстрый рост нефтяных цен воспринимался как отражение тающих мировых запасов, на что ОПЕК могла отреагировать более агрессивным повышением добычи, т.к. соблазн воспользоваться ситуацией был велик. Решение скромно повысить добычу привело к росту цен на более чем 2% в понедельник, что несколько ограничило спрос на риск из-за возросших ожиданий, что центральные банки поторопятся ужесточить политику, т.к. сырьевой рынок посылает все больше сигналов, что инфляция будет перемещаться вверх по производственной цепочке.  

Финансовые рынки все больше обсуждают инфляцию, так как возникающие на сырьевых рынках дефициты создают серьезные предпосылки для ее устойчивости. Товарный индекс Bloomberg после летней консолидации перешел к росту в сентябре, причем ближе к октябрю инфляционные явления на рынке сырья обострились, что совпало с ястребиными изменениями в риторике крупных ЦБ:

Ясно, что утверждать о временной природе инфляции становится все сложнее и центральные банки вынуждены корректировать руководство. Динамику валютных курсов в ближайшее время будут определять ожидания того, насколько серьезно локальные ЦБ будут воспринимать рост цен. Те центральные банки, которые будут продолжать отстаивать прежнюю точку зрения (инфляция временная и не требует корректировки политики), скорей всего столкнутся с ослаблением их валют. 

Кстати, перспектива жесткой политики ФРС и связанный с этим рост реальных ставок в США запустил мягкий даунтренд в золоте примерно в начале сентября.  На этой неделе ожидания перед трудовой статистикой США и сам отчет в пятницу скорей всего позволят продавцам протестировать нижнюю границу даунтренда и ключевой горизонтальный уровень:

Во вторник на рынках продолжается активная переоценка предполагаемых темпов ужесточения политики ФРС. Индекс доллара подбирается к максимальным значениям этого года 93.72, получая поддержку за счет снижения цен рисковых активов, а также повышения доходности краткосрочных Трежерис. Доходность двухлетних бумаг обновила максимум с апреля 2020, достигнув 0.29% в понедельник. Повышенная доходность привлекает инвесторов из стран с низкими процентными ставками, такими как Япония или Швейцария, поэтому валюты этих стран заметно проседают в паре с долларом. За менее чем неделю USDJPY выросла на 2%, что нехарактерно для этой низковолатильной пары. Кроме того, давление на японскую иену оказывают высокие цены на нефть, так как страна является крупным импортером углеводородов. 

Сегодня говорят глава Минфина Йеллен и глава ФРС Пауэлл в Сенате США. Оба будут под давлением – Пауэлл будет объяснять почему два руководителя региональных ФРБ ушли в отставку и как это связано с возможной торговлей на инсайде, Йеллен же придется прояснить ситуацию с обвинениями МВФ, что они завысили рейтинг Китая в отчете Всемирного Банка.