Московская биржа промаркировала акции ещё 8 эмитентов с недостаточным раскрытием информации. Из бумаг в покрытии АКБФ отметки получили Совкомфлот, Сургутнефтегаз, Башнефть и НМТП. Аналитики рассматривают маркировку как фактор, способный ограничить доступ инвесторов к отдельным акциям в среднесрочной перспективе, и повышают дисконты. По размеру такая корректировка сопоставима с изменениями под влиянием внешних санкционных рисков.

Какие акции получили маркировку

Помимо Совкомфлота, Сургутнефтегаза, Башнефти и НМТП, ранее отметки получили Юнипро и Акрон. Для Башнефти дисконт-поправка была повышена на 10% ещё в июле, для Сургутнефтегаза — на 5%. С учётом введения отраслевого налога на сверхдоходы дисконт для Акрона повышен на 10%, до 30%, несмотря на традиционно «защитный» характер бизнеса эмитента.

Как изменились оценки

Дисконт для Совкомфлота повышен до 45%, для НМТП — до 50%, для Юнипро — до 60%, для Сургутнефтегаза — до 60%. Справедливая стоимость Акрона снижена с 20 829,34 до 18 225,67 руб., потенциал роста — 8%, рекомендация ухудшена с «покупать» до «держать». Справедливая стоимость НМТП снижена с 3,82 до 3,18 руб., потенциал снижения — 54%, рекомендация — «продавать».

( Читать дальше )

Акции Полюса с начала года снизились на 68% и выглядят значительно хуже рынка. При этом мировые цены на золото в первом полугодии 2026 года выросли более чем на 40% год к году. Несмотря на благоприятную ценовую конъюнктуру, чистая прибыль акционеров сократилась почти втрое — до 61,2 млрд рублей против 172,5 млрд годом ранее.

Аналитики АКБФ снизили справедливую стоимость до 1465,84 руб., сохранив рекомендацию «покупать» с потенциалом роста около 51%.

Почему прибыль сокращается, несмотря на рост цен на золото

Объём реализации золота сократился на 29% из-за перехода к следующим этапам разработки карьеров. Общие денежные затраты на унцию выросли на 31%.

Дополнительное давление оказали повышение НДПИ и укрепление рубля. Операционные расходы и прочие доходы и расходы составили 259,3 млрд рублей против 79,7 млрд годом ранее, что связано с финансовыми расходами, курсовыми разницами и переоценкой производных инструментов.

Дивиденды и риски для акционеров

Менеджмент рекомендовал приостановить дивидендные выплаты до 2030 года, что негативно влияет на отношение инвесторов к корпоративному управлению.

( Читать дальше )

Новые налоговые инициативы Минфина могут повлиять на финансовые результаты российских добывающих компаний. Для отдельных организаций горно-металлургического комплекса предлагается ввести налог в размере 30% от дополнительного дохода, полученного вследствие роста мировых цен на твёрдые полезные ископаемые. Для золота ставка составит 20%.

Аналитики АКБФ рассматривают новый налог как разовый: негативный эффект для EBITDA эмитентов оценивается в 2–17%, для справедливой стоимости акций — в 1–16%. При этом рекомендация «покупать» сохраняется по ряду бумаг.

Как налог повлияет на компании

Алюминий не относится к твёрдым полезным ископаемым, поэтому влияние на РУСАЛ будет связано с изменением цен на бокситовую руду. Для Акрона эффект ограничен: хлористый калий занимает около 10–20% в себестоимости и выручке. Предварительная справедливая стоимость: РУСАЛ — 53,80 руб. (потенциал роста 133%), Акрон — 20 829,34 руб. (потенциал 19%). По обеим бумагам сохраняется рекомендация «покупать».

Оценки по другим эмитентам

( Читать дальше )

Акции АФК «Система» и ВТБ зависят не только от финансовых результатов компаний, но и от ситуации в секторе онлайн-торговли. Минфин предложил ввести НДС для трансграничной онлайн-торговли по максимальной ставке 22%, что усиливает регуляторные и конкурентные риски для маркетплейсов. При этом ВТБ сохраняет планы по сделке с Wildberries-Russ. Аналитики АКБФ сохранили рекомендации: «держать» для АФК «Система» с целью 7,53 руб. и «покупать» для ВТБ с целью 81,81 руб.

Налоговые инициативы Минфина

В рамках бюджетного процесса на 2027 год Минфин подготовил поправки, предполагающие введение НДС для трансграничной онлайн-торговли по ставке 22%. Дополнительно обсуждается приближение правил возврата товаров на маркетплейсах к условиям традиционной торговли. Эти инициативы отражают сохранение тенденции к повышению регуляторных рисков и усилению конкуренции в сфере онлайн-торговли.

Как новые риски влияют на оценки

Долгосрочная статистика бизнеса маркетплейсов подтверждает прогнозы стабильной или растущей рентабельности Wildberries-Russ в 2026–2028 годах.

( Читать дальше )

Акции Диасофта с начала года подешевели на 28%, заметно отстав от рынка. При этом финансовые показатели в первом квартале 2026 финансового года существенно улучшились: выручка выросла на 21%, EBITDA — на 72%, чистая прибыль — на 84%. Аналитики АКБФ сохранили рекомендацию «покупать», видя значительный потенциал роста.

Финансовые результаты начинают улучшаться

По итогам 2025 финансового года выручка сократилась на 3% (до 9,8 млрд рублей), EBITDA — на 35% (до 1,9 млрд), чистая прибыль — до 527 млн рублей.

Акционеры поддержали решение не выплачивать дивиденды за 2025 год, а руководство в феврале ухудшило прогнозы. Дополнительное давление оказало сокращение доли одного из бывших мажоритарных акционеров с 8,8% до 4,5%. Однако в первом квартале 2026 финансового года выручка выросла до 2,9 млрд рублей, EBITDA — до 0,7 млрд, чистая прибыль — до 0,46 млрд рублей.

Импортозамещение остаётся ключевым драйвером

Под требования ЦБ по импортозамещению в ИТ подпадают 13 системообразующих и 35 крупных банков, которые должны решить эти вопросы к началу 2028 года.

( Читать дальше )

Сбербанк продолжает показывать рост прибыли, несмотря на высокие ставки и замедление экономической активности. За 8 месяцев 2026 года чистая прибыль по РСБУ увеличилась на 19% год к году и достигла 1 332,7 млрд рублей, рентабельность капитала составила 22,9%.

Динамика показателей создаёт предпосылки для повышения прогноза прибыли на 3% относительно текущего значения в 1,92 трлн рублей и сохраняет потенциал для высоких дивидендов. Аналитики АКБФ сохранили справедливую стоимость на уровне 473,99 руб. (ао) и 463,66 руб. (ап), видя потенциал роста 70% и 66%. Рекомендация — «покупать».

Прибыль растёт быстрее ожиданий

Отчёт по РСБУ за 8 месяцев отразил риски, связанные с более быстрым наращиванием резервов и замедлением прироста комиссионных доходов. При этом отмечено активное увеличение корпоративного кредитования, а данные процентных доходов оказались лучше ожиданий. При сохранении тенденции прогноз чистой прибыли может быть повышен примерно на 3%.

Высокие ставки остаются фактором риска

После выборов регуляторное давление на ценовую политику бизнеса, вероятно, ослабеет, что позволит компаниям переложить часть издержек на потребителей.

( Читать дальше )

Совет директоров Банка России сохранил ключевую ставку на уровне 14,00% годовых. Решение совпало с прогнозом АКБФ. Регулятор сохранил нейтральный сигнал, отметив, что дальнейшие решения будут зависеть от динамики инфляции, инфляционных ожиданий и оценки рисков. В базовом сценарии годовая инфляция составит 6,0–7,0% в 2026 году и вернётся к 4,0% в 2027 году.

Рост кредитных рисков

К началу августа число уникальных дефолтов по эмиссиям достигло 61, практически сравнявшись с показателем за весь 2025 год. Объём неисполненных обязательств составил 11,9 млрд рублей.

По оценкам АКРА, во втором полугодии количество дефолтов может увеличиться, особенно в четвёртом квартале. Общий плановый объём погашений и оферт по корпоративным облигациям в 2026 году — около 4,9 трлн рублей (в 2025 году — 2,9 трлн). Доля просроченной задолженности по банковским кредитам юридических лиц на 1 июня 2026 года составила 3,7% (на начало года — 3,4%).

Макроэкономический фон

Аналитики АКБФ ожидают снижения реального ВВП РФ в 2027 году на 1–2% под влиянием жёстких кредитно-налоговых условий. Индекс условий банковского кредитования в июле составил -6,8 пункта, вернувшись в традиционный диапазон, однако трёх- и пятилетние средние остаются в 3–5 раз ниже средних значений 2008–2023 годов.

( Читать дальше )

Акции Русолово с начала сентября подорожали на 8% (индекс Мосбиржи вырос на 3%). При этом для бумаг компании сохраняется ряд рисков: ключевому акционеру «Русолово» — «Селигдару» — были снижены кредитные рейтинги.

Агентства НРА и «Эксперт РА» понизили оценки «Селигдара» из-за роста долговой и процентной нагрузки на фоне жёсткой денежно-кредитной политики. Аналитики АКБФ сохранили справедливую стоимость на уровне 0,0538 руб., видя потенциал роста 54%. Рекомендация — «покупать».

Риски для «Русолово» растут

Снижение рейтингов «Селигдара» обусловлено ростом метрик долговой и процентной нагрузки из-за снижения денежного потока от операционной деятельности. Долговая нагрузка создаёт риски для «Русолово». При этом free-float компании составляет около 2,2%, а накопленный убыток по итогам 2026 года оценивается в 6,6 млрд рублей. Не исключается проведение допэмиссии или частичная продажа пакета акций, принадлежащего «Селигдару».

Поддержка отрасли может снизить риски

Позитивное влияние на оценки оказало заявление президента РФ Владимира Путина о необходимости развития переработки сырья на Дальнем Востоке и в Арктике. Подобные комментарии при конкретизации мер поддержки могут транслироваться в снижение оценок рисков инвестиций.

( Читать дальше )

Обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка с начала года подешевели на 7%, тогда как индекс Мосбиржи снизился на 20%. Банк рассчитывает в 2026 году заработать больше, чем в 2025 году, и по-прежнему намерен направить 50% прибыли на дивиденды.

Глава банка Герман Греф заявил, что Сбербанк надеется получить рекордную прибыль и выплатить рекордные дивиденды. Аналитики АКБФ сохранили справедливую стоимость на уровне 473,99 руб. (ао) и 463,66 руб. (ап), видя потенциал роста 70% и 66%. Рекомендация — «покупать».

Сбербанк сохраняет планы по рекордной прибыли и дивидендам

Герман Греф подтвердил, что при достаточности капитала на уровне 13,3% банк выплачивает 50% прибыли в виде дивидендов. Прогноз АКБФ по рентабельности капитала на 2026 год — 22%, достаточности общего капитала Н20.0 — 13,6%. Ожидаемая чистая прибыль — 1,91 трлн рублей, дивиденды — 42,27 руб. на акцию.

Руководство Сбербанка говорит о переохлаждении экономики

Греф отметил, что маржинальность банковского сектора во втором полугодии будет сокращаться. Инвестиции в основной капитал в РФ во втором квартале снизились на 6,6% (после падения на 14,3% в первом). Зампред правления Александр Ведяхин заявил о необходимости готовиться к досозданию резервов, отметив, что вторая половина 2026 года и 2027 год будут более напряжёнными для банков.

( Читать дальше )

Минфин РФ сохраняет планы продать принадлежащий государству пакет акций НМТП (20%) в текущем году. Грузооборот группы за первое полугодие вырос на 5,5% (до 58,4 млн тонн). Однако в августе на фоне эскалации боевых действий грузооборот на Черном море для России снизился на 56% в среднем за сутки.

Аналитики АКБФ значительно ухудшили прогнозы и пересмотрели рекомендацию с «покупать» на «продавать», видя потенциал снижения около 44%.

Грузооборот и геополитические риски

В августе морские порты РФ показали снижение оборота грузов на 3,5%. Закладываем сокращение среднемесячного грузооборота НМТП по итогам второго полугодия 2026 года до 8 млн тонн, по итогам 2027 года — до 4 млн тонн. Восстановление показателя ожидается в конце прогнозного периода на уровне 11 млн тонн в месяц.

Финансовые прогнозы

Положительный финансовый результат и дивиденды по итогам 2026–2027 годов не закладываются. При этом 61% доля Транснефти в НМТП позволяет рассчитывать на сохранение поддержки бизнеса регуляторами. Дисконт на риски сохранён на уровне 40%.

( Читать дальше )