Купоны до 22,25% от автодилера! Новые облигации: Рольф 001Р-03 (флоатер)

Впервые с 2020 г., на рынок облигаций выходит АО «Рольф». Думаю, даже те люди, которые никогда в жизни не покупали автомобиль, слышали что-то об этой компании и видели её дилерские салоны в Москве и Питере.

🤷‍♂️И немудрено, ведь это самый крупный дилер страны. Учитывая нынешние цены на машины, в принципе понятно, почему «перекупы» решили занять дополнительных денег на бирже. Правда, дать им взаймы смогут только квалы.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Алроса, АФ Банк, МСП Банк, Т-Финанс, НКНХ, ФосАгро, РУСАЛ, КАМАЗ, Whoosh, Балт. лизинг.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚗А теперь — поехали смотреть на новый выпуск Рольфа!

🚘Эмитент: АО «Рольф»

🏎️Рольф  — крупнейший автодилер в РФ. Помимо реализации новых автомобилей и автомобилей с пробегом, в перечень предоставляемых услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также комиссионная реализация страховых и финансовых продуктов.

Портфель брендов включает 32 автомобильных бренда. Дилерская сеть компании насчитывает 51 шоу-рум и 3 мега-молла в Москве и СПб.

🚙Рольф был основан аж в далеком 1991 г. и до недавнего времени принадлежал кипрской компании Delance Limited, бенефициаром которой является семья основателя компании и бывшего депутата С.А. Петрова.

🇷🇺22 декабря 2023 г. В. Путин подписал указ о передаче акций компании под временное управление государства. А уже в январе 2024 «Рольф» полностью национализировали решением суда. Основанием для этого назвали незаконное совмещение владельцем автодилера депутатской и бизнес-деятельности. Петров, проживающий за границей, был заочно арестован и объявлен в международный розыск. Такие дела.

⭐Кредитный рейтинг: ruA «развивающийся» от Эксперт РА.

👎В феврале 2024, сразу после национализации, Эксперт РА понизил рейтинг Рольфа с А+ до А и присвоил статус «под наблюдением». Агентство отметило ухудшение метрик долговой и процентной нагрузок и показателей рентабельности, а также неопределенность перспектив роста в автомобильном ритейле (ну, не могли же они официально написать что-нибудь типа — «отжим бизнеса»).

📊Финансовые результаты Рольф

Самая свежая доступная отчетность  — отчет по МСФО за 2023 г. Взглянем на основные цифры (хотя с тех пор у Рольфа сменился собственник и гендир):

✅Выручка увеличилась почти на 40% год к году — до 323 млрд ₽. Оборот дилера от продаж автомобилей составил 270 млрд ₽ (+44,4%), от сегмента сервисных услуг и продаж запчастей — 53,9 млрд ₽ (+20,9%). Капитал и активы тоже немного подросли — на 18,1% и 0,6% соответственно.

🔻EBITDA снизилась до 14,1 млрд ₽, сократившись на 35,7%. Причина — резкий рост себестоимости продаж (особенно стоимости транспортных средств и материалов), которая выросла на 50,2% и составила 282 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль рухнула на 60% — до 5,2 млрд ₽. Финансовые доходы снизились до 240 млн ₽ с 1,35 млрд ₽ годом ранее. Финансовые расходы подросли до 4,3 млрд с 4,0 млрд ₽ за счет роста расходов, связанных с обслуживанием кредитов.

🔻Чистый долг «Рольфа» за год сократился на 10,7%, до 25,8 млрд ₽. Но долговая нагрузка по соотношению Чистый долг / скорр. EBITDA составила 1,92х против 1,36х на конец 2022 г.

💸Дилер выплатил около 820 млн ₽ налога на сверхприбыль (windfall tax).

🚗За 2023 год Рольф реализовал около 131 тыс. автомобилей (+31,4%), в том числе 28,7 тыс. новых (+13%) и 102,3 тыс. подержанных (+37,8%).

⚙️Параметры выпуска Рольф 1Р3

● Название: Рольф-001P-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 500 млн ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 325 б.п.
● Выплаты: 12 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А «развивающийся» от ЭкспертРА
● Только для квалов: да

👉Организатор: Газпромбанк.

⏳Сбор книги заявок — 19 сентября, размещение на бирже — 24 сентября 2024.

🤔Резюме: и хочется, и колется

🚘Итак, АО «РОЛЬФ» размещает флоатер скромным объемом 500 млн ₽ на 3 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Достаточно известный и крупный эмитент. Крупнейший автодилер страны, на рынке с 1991 г., а с 2024 г. полностью государственный. Неплохой кредитный рейтинг А.

✅Хорошая купонная доходность. Ориентир купона КС + 325 б.п. — вполне адекватный для данного кредитного рейтинга. Достойные высокодоходные флоатеры  — редкость на рынке, и возможно это как раз тот случай.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Финансовые результаты ухудшились. Хотя в ажиотажном 2023 г. Рольф увеличил продажи авто, прибыль рухнула чуть ли не в 2,5 раза из-за резкого роста себестоимости. Компании пришлось нарастить долговую нагрузку почти до 2х — уже ощутимо.

⛔Только что прошла национализация. Пока не совсем понятно, как себя проявит новое руководство и не разрушится ли всё то, что нарабатывалось предыдущими собственниками более 30 лет.

⛔Риски отрасли. Из-за санкций все основные бренды разорвали сотрудничество с российскими дилерами. Фактически, Рольф теперь официально торгует только китайскими и отечественными брендами. Не вполне ясно, куда качнёт авто-бизнес в РФ после бешеного ажиотажа и взлёта цен в последние 2 года.

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: плюсов и минусов примерно поровну. С одной стороны — хорошая доходность и статус госкомпании, с другой — растущий долг и туманное будущее отрасли. Я бы сказал, флоатер для инвесторов с крепкими нервами и повышенной терпимостью к риску. Но при сохранении спреда хотя бы 300 б.п., для диверсификации портфеля на небольшую долю — почему бы и нет.

Альтернативы со схожим рейтингом: флоатеры Практика ЛК 1Р3 с аналогичным рейтингом А и спредом 260 б.п. к КС, Джи Групп 2Р4 и Джи Групп 2Р5 (А-, КС+300 б.п.), Самолет БО-П14 (А+, КС+275 б.п.), Интерлизинг 1Р9 (А, КС+260 б.п.), М.Видео 1Р5 (А, КС+425 б.п.).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.