ВДО

За год, с еще доконфликтной части прошлого февраля портфель PRObonds ВДО прибавляет 11,5%. На них пришлись и признание Л/ДНР, и начало СВО. Больше депозита, акций или широкого спектра облигаций. Меньше инфляции, которая за этот же год составила 11,8% (по приборам Росстата, ощущаемая – выше).

Что примечательно – это прирост портфеля в последние месяцы, когда он уже оправился от мобилизационного падения. За последние 4 месяца, с 10 октября по 10 февраля портфель вырос на 10,5%, т.е. в годовых – больше 30%.

Причем портфель PRObonds ВДО в целях разумного риск-менеджмента держал почти 15% активов в деньгах (размещаются в РЕПО с ЦК, доходность там около 7% годовых).

Удерживать такой темп вряд ли возможно. Значит, доля денег не снизится, а облигационный состав лучше улучшить.

В этой связи из портфеля уйдут облигации строительного холдинга AAG, снизится весь в облигациях АСПЭК-Домстрой, и то, и то в течение 5 сессий равными долями и по рыночным ценам. И в обоих случаях мы сокращаем бумаги с минимальными кредитными рейтингами. Или вовсе без них.

Накануне размещения дебютного выпуска облигаций МФК «Саммит» команда ИК «Иволга Капитал» посетила головной офис компании, чтобы лично познакомиться с руководством и подробнее узнать о деятельности компании, ее стратегии и планах на ближайшее будущее, а так же целях на долговом рынке.

Карта рынка облигаций с кредитными рейтингами уровня BBB+ на 08.02.2023

Облигации АО «Автодом», представленные всего одним 5-миллиардным выпуском, в нашем шорт-листе на включение в портфель ВДО и однажды, вероятно, попадут в портфель. Вот выдержка из нашей аналитической справки об эмитенте и его бумагах.

Фактура

Автодом является одним из основных дилеров в Москве и Санкт-Петербурге. Специализируется на сегментах люкс и премиум, дилерская сеть насчитывает 27 центров. Выручка компании формируется за счет продажи новых автомобилей, автомобилей с пробегом, сервисного обслуживания, trade-in, реализации запчастей и аксессуаров, страховых и финансовых продуктов. В апреле 2022 года АО «Автодом» вошло в перечень системообразующих предприятий России.

Компании недавно подтвердили рейтинг ruBBB+ (21.10.2022). Первый рейтинг был ВВВ-.

Завтра, 10 февраля, в 16:00 @Aleksandrov_Dmitry и @Mark_Savichenko поговорят про кредитный риск на облигационном рынке. Расскажут, на что нужно обращать внимание при анализе эмитентов на примере МФК Саммит:

— отчётности, рейтинги, вероятности дефолтов
— альтернативные источники информации об эмитентах
— открытость эмитентов и её ценность
— почему модели вероятности дефолта в 99% бесполезны

Прошлый выпуск этого формата можно посмотреть здесь, послушать тут.

Оставляйте в комментариях вопросы по теме, обязательно разберем их в эфире. Встречаемся по ссылке youtube.com/live/D9Ykzbe7nxo?feature=share

16 февраля мы планируем начать размещение дебютного облигационного выпуска МФК Саммит (только для квалифицированных инвесторов).

Краткие предварительные параметры выпуска МФК Саммит:
• Кредитный рейтинг эмитента: ruB+, прогноз «позитивный»
• Сумма выпуска: 200 млн.р.
• Срок обращения: 3 года (1 080 дней), с амортизацией
• Купонный период: 30 дней
• Ориентир ставки купона / доходности: 19,5% / 21,3% годовых

Организатор выпуска: ИК Иволга Капитал

Первое отличие Саммита (основной потребительский бренд «Доброзайм») от большинства МФК, облигации которых мы размещали, в том, что он специализируется в первую очередь на «инстоллментах» (IL, среднесрочные займы без ограничения суммы). Тогда как до сих пор наши эмитенты — чаще МФК с PDL-бизнесом (PDL – краткосрочные с максимальной суммой 30 т.р.). Для диверсификации нашего портфеля облигаций, скорее, плюс.

Второе,Саммит – самая скромная по масштабам бизнеса МФК среди наших размещений: по 9 месяцам 2022 выручка в 1,7 меньше, чем у МФК Лайм-Займ и в 2,5, чем у МФК ВЭББАНКИР. Соответственно, и выпуск облигаций запланирован небольшим, а облигационный долг Саммита будет пока что самым маленьким среди МФК.

Сначала сделки:

• С сегодняшнего дня в течение 5 сессий равными долями и по рыночным ценам снижается доля облигаций Шевченк1Р3, с 1,1% до 0,6% от активов,
• Сегодня на первичных торгах будут куплены облигации Роделен1P4, на 2% от активов.

Что касается результатов портфеля PRObonds ВДО, с начала нынешнего года он принес уже 2,4%. За последний год (за 365 дней) его доход составил 10,6%. А за 4,5 года ведения – 65,6%. Это с учетом комиссий, но до НДФЛ.

Прямой эфир. Сегодня, 3 февраля, в 16:00 Дмитрий Александров и Марк Савиченко подведут итоги месяца и обсудят наиболее важные события на рынке.

Поговорим про:
— первичный/вторичный рынок в январе
— обновления рейтингов
— новые арбитражные дела эмитентов
— что интересного ждём в феврале

Оставляйте свои вопросы в комментариях под этим постом, будем рады ответить на них в эфире 

Прямой эфир. Сегодня, 3 февраля, в 16:00 Дмитрий Александров и Марк Савиченко подведут итоги месяца и обсудят наиболее важные события на рынке.

Поговорим про:
— первичный/вторичный рынок в январе
— обновления рейтингов
— новые арбитражные дела эмитентов
— что интересного ждём в феврале

Оставляйте свои вопросы в комментариях под этим постом, будем рады ответить на них в эфире youtube.com/live/6tSMvCzu8jM?feature=share

Подписаться на ТГ | Чат Инвесторов| YOUTUBE | VK | Сайт

С сегодняшнего дня в портфеле PRObonds ВДО снижаются доли облигаций:
— Маныч01, с 0,8% до 0,3% от активов,
— Шевченк1Р3, с 1,6% до 1,1% от активов.

Обе продажи будут проводиться в течение 5 ближайших сессий, равными долями по рыночным ценам.

Причина уменьшения долей в низкой доходности обеих позиций.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности: ivolgacap.ru/upload/medialibrary/important-information.pdf

Свежие результаты ИК Иволга Капитал как организатора облигационных выпусков

За январь портфель организованных нами выпусков увеличился с на 166 млн.р. до 12,45 млрд.р. Это ¾ от максимума, достигнутого год назад. И до максимума нынешними темпами еще далеко.

За январь наш портфель принес владельцам облигаций 138 млн.р. накопленного купонного дохода. Год назад, на максимуме было 160 млн.р. в месяц. И как раз до этого максимума мы должны дойти быстро. Т.к. купоны новых облигаций в среднем заметно выше, чем были год назад.

Ориентир накопленной доходности облигационного портфеля с учетом дефолтных потерь – 4,7% годовых (рассчитывается как сумма купонов за минусом дефолтов, деленная на половину среднего значения облигационного портфеля за период, деленная на количество лет).

На данный момент наш опыт по управлению активами, а там доходность за несколько лет не ниже 10% годовых, намного удачнее. Что не освобождает от задачи сделать эффективным для частных инвесторов и бизнес по организации выпусков облигаций.

С одной стороны, это портит настроение. С другой – заставляет что-то делать.

Что делаем мы?

Во-первых, это боремся за ликвидность. Сколько бы ты ни потратил на анализ риска, всё равно ошибешься. Поэтому портфель постепенно дробится на всё большее число позиций. В т.ч. на разные выпуски одного эмитента. А сами выпуски, которые мы покупаем, становятся крупнее. Всё ради возможности меньше потерять, когда произойдет проблема.

Во-вторых, повышаем формальное кредитное качества и делим активы по типам риска.

Что касается формального кредитного качества. Начиная с рейтингов уровня ВВВ-, может, начиная с А-, «падение» эмитента становится если не медленнее, то цивилизованнее. Сначала какой-то заметный негативный факт, как правило, плохая отчетность. Либо сначала негативный факт, затем плохая отчетность. Где-то в процессе – снижение рейтинга. И уже затем или в том же процессе – поэтапное погружение облигаций на дно. Что дает возможность и подумать, и выйти по сходным ценам.

Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Вчера в нашем чате прозвучало замечание, что в ВДО пугающий жор. Цены облигаций расту, доходности падают.

Приведенные графики (динамика доходностей высокодоходных облигаций в микрофинансовой, строительной, лизинговой и сельхоз отраслях) тенденцию подтверждают. Причем в среднем доходности ушли к уровням конца 2021 – начала 2022 года.

На следующий вторник 31 января намечен новый выпуск облигаций ЛК Роделен. Это вторая часть общего 500-миллионного лимита облигаций,

Первая часть, суммой 250 млн.р. и с купоном 15% годовых, была размещена в декабре и могла остаться единственной. Поскольку 15% для рейтинга BBB всё же не дешево.

Но вторичный рынок по тому выпуску сформировался на более комфортных для эмитента доходностях – 14,2-14,5%.

Появилась целесообразность во второй части. Уже с купоном / доходностью 14% / 14,9%.

О дальнейших планах ЛК Роделен на рынке облигаций нам неизвестно. Полагаю, их нет: Роделен – редкий гость на первичном рынке.

Предварительные параметры нового выпуска облигаций ЛК Роделен:
• Сумма выпуска: 250 млн.р.
• Срок до погашения / оферты: 5 лет / 2,5 года
• Амортизация: через 2,5 года обращения
• Ставка купона / доходность до оферты: 14,0% / 14,9%
• Купонный период: 30 дней

За последние 365 дней, на которые всё еще приходится обвал февраля – марта 2022, портфель высокодоходных облигаций PRObonds ВДО принес 9,7%.

Годовая доходность быстро возрастает за счет накопленного во второй половине прошлого и начале нынешнего года результата. К примеру, только за неполный январь портфель прибавил уже 1,5%.

В наступившем году от портфеля мы планировали получить ±14%, и десятая часть пути уже пройдена.

Внутренняя доходность портфеля (доходности к погашению входящих в него облигаций и доходность размещения денег в РЕПО с ЦК) постепенно опускается, она уже немногим превышает 16%. И в феврале снизится более заметно, видимо, к 15% годовых. Хотя и такая внутренняя доходность не нарушает плана по достижению 14% по году.

Портфель сохраняет большую долю денег. Сейчас она 15%, и может еще увеличиться. Ставка их размещения на данный момент – около 7,1% годовых. Существенно меньше, чем доходности облигаций, но как компенсация за балансир неплохо. Деньги помогут снизить потери от коррекции. Которая в будущем, возможно, близком обязательно будет.

🔔 Подписывайтесь на наш подкаст и получайте информацию на любой для Вас удобной площадке.

🎙 Прошлый выпуск этого формата вызвал большой интерес. Но одного эфира недостаточно, чтобы найти все ответы, поэтому Дмитрий Александров и Марк Савиченко продолжают разбирать ваши самые популярные вопросы об облигациях:

02:00 — Режимы торгов: что это и в чем разница Z0, T0, T+?
11:40 — Как инвестор может участвовать в первичных размещениях?
17:12 — Как можно комбинировать различные режимы торгов?
19:13 — Рынок РЕПО с ЦК и почему он ликвиднее любого фонда денежного рынка?
24:23 — НКД: что это и для чего он нужен?
28:20 — Ответы на вопросы. У эмитента в разных выпусках примерно одинаковая доходность к погашению, но сильно отличается купон. Какой выпуск выгоднее взять?
31:55 — Есть примеры с постоянным и переменным купоном. Какой выпуск выгоднее до погашения или в среднесрок?
34:25 — Нюансы инвестирования в облигации с индексируемым номиналом и наиболее подходящее текущее и ожидаемое состояние рынка?
37:45 — Учитывая ключевую ставку в 7,5% и снижение купонной доходности у ОФЗ ПК имеет ли смысл продавать, например, 29006 до выплаты купона и сразу покупать 29007 пока ставка купона не снизилась?
39:45 — По каким графам МСФО корректно смотреть платежи по долгу, по отношению к чему их лучше анализировать в разрезе разных отраслей, какие допустимые диапазоны высчитываемых коэффициентов определены?
42:46 — В какое время фактически выполняется сделка? Например Т+1, купил облигацию сегодня в 16:00, в какое время завтра исполнится сделка?
43:32 — Мнение о возможных дефолтах по бондам застройщиков? Почему так много лизинговых компаний в ВДО?
47:37 — Почему полезно совмещать облигации с короткой и длительной дюрацией?
50:26 — Почему при активной продаже вторички по 96% идут покупки первички по 100%? Мнение по облигациям НИКА
53:40 — Учитывая структуру бизнеса и фин. потоки АПРИ ФЛАЙ, какие есть риски в связи с изменением ситуации на рынке?
56:14 — Ожидания по курсам основных валют и ключевой ставке ЦБ РФ?

Запись эфира 

Первое обновление рейтинга эмитенту ВДО в текущем году и первый звоночек. Эксперт РА изменил прогноз ПАО «УК «Голдман Групп» с позитивного на развивающийся (https://raexpert.ru/releases/2023/jan19), рейтинг остался на уровне ruBB+.

Напомним, эмитентами облигаций в группе помимо самой УК являются ООО «ОАЭ», ООО ТД «Мясничий» и ИИИ «ИС петролеум». Облигации УК обращаются на Бирже СПБ, облигации остальных компаний Группы – на Московской бирже (входят в сектор повышенного инвестиционного риска). Совокупный облигационный долг группы в обращении на данный момент — ~1,6 млрд.р. Диапазон доходностей облигаций Группы на МосБирже – 6,3-14,6%.

• Режимы торгов. Чем отличаются Z0, T0, T+?
• Как комбинировать первичный и вторичный рынок?
• Кто и кому уплачивает НКД?
• Почему РЕПО ликвиднее любого фонда денежного рынка?

На примере «песочницы» (рынка высокодоходных облигаций).

Наш портфель ВДО почти на 40% состоит из облигаций застройщиков и облигаций сельхозпредприятий. Сельхоз пользуется неизменным интересом розничных инвесторов. Застройщики под постоянными опасениями.

Первый штрих. Доходности.
• Средняя доходность облигаций застройщиков в нашем портфеле – 22,2% годовых к погашению / оферте. Средняя доходность сельхозпроизводителей – 15,0%.

Второй штрих. Кредитные рейтинги.
• Средний рейтинг застройщиков в нашем портфеле – BB по национальной шкале.
• Средний рейтинг сельхозпроизводителей в нашем портфеле – BB-.

Т.е. застройщики не только доходнее, чем сельхоз, на 7% годовых. Но и выше рейтингом на 1 ступень. Поэтому, кстати, ¾ из указанных 40% от портфеля – это всё-таки застройщики, а не сельхоз.

Третий штрих. ☝️ Выдержка из материалов Росстата (https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/216_21-12-2022.html). О результативности отраслей российской экономики за январь – октябрь 2022 (за исключением банков и прочих финансовых посредников, государственных, муниципальных и малых предприятий). На диаграмме изменение прибыли в % за январь – октябрь 2022 к тому же периоду 2021 года.

— Римо, а ты что думаешь?
— Послушайте… Зачем рисковать? Вот мое мнение.
Диалог и кадр из фильма «Казино», режиссер Мартин Скорсезе, 1995 год

Вчера, во вторник Индекс МосБиржи снизился на 1,3%. Вроде бы всего на 1,3% и вроде бы только вчера.

Но, во-первых, снижение полностью перекрыло рост понедельника. Во-вторых, надо смотреть на реакцию участников рынка. А реакция или отсутствует, или укладывается в пару примирительных фраз, приведенных на слайдах.

А ведь наступивший 2023 год рискует оказаться для нашего портфеля PRObonds ВДО одним из самых прибыльных. На входе в него портфель располагает внутренней доходностью почти 17% (на 16 января – 16,8%). Аналогично переходу потенциальной энергии в кинетическую, внутренняя доходность постепенно снижается по мере накопления уже полученного дохода. И снизится еще, до 15,5%-16% после оферты по облигациям ГК Страна Девелопмент (оферта 22 февраля).

Выскажу три наблюдения, которые считаю важными. В подтверждение надежд на 2023 год.

Первое. Несмотря на весьма высокую внутреннюю доходность, портфель примерно на 15% состоит из денег (размещаются в однодневных сделках РЕПО с ЦК). Добавим 5% активов, приходящихся на бумаги с рейтингом А-. И получим, что де-факто портфель PRObonds ВДО – это ВДО в лучшем случае на 3/4. Доходность это не угнетает, а вот стабильности и спокойствия добавляет.

Второе. Помню, как в начале 2021 года на канале Angry Bonds (тогдашний лидер настроений в сегменте ВДО) собралась длинная команда желающих посоревноваться в управлении портфелем облигаций. Конкурс назывался «гонки на портфелях». Меня тогда озадачило, что люди относятся к вложениям в высокодоходные облигаций по принципу «инвестировать просто». Надо сказать, для нашего портфеля именно 2021 год стал наименее доходным. В начале 2023 года желающих нет. А для фондового рынка свойственно, что, чем ниже популярность инструмента, тем выше выигрыш от него.

«Тот, кто нам мешает, тот нам поможет». Фраза и кадр из фильма «Кавказская пленница»

С 2023 года депозиты облагаются НДФЛ. Упрощая, под НДФЛ подпадает совокупность банковских депозитов, которыми обладает то или иное лицо, превышающая 1 млн.р.

Вводить налоги на депозиты (считай, налоги на частные инвестиции) в пору экономического кризиса –решение, мягко говоря, спорное.

Но, кажется, законодатель, увлеченный наполнением бюджета, сам не оценил того шанса, который дает фондовому (и не только) рынку в стране с госэкономикой и супер-централизованной банковской системой.

Налоговая приманка (по факту, до 2023 года депозиты НДФЛ не облагались) годами не пускала физических лиц дальше сберкнижки и ее воплощений.

Это создавало 2 проблемы. Во-первых, депозитчик никогда не становился полноценным экономическим субъектом (как, к слову, и полноценным налогоплательщиком в нашей системе корпоративных и косвенных налогов, т.е. налоги платил, но сколько и за что, не знает). Он был максимально отделен от своих вложений, их использования и финансового результата. Мантра, что низкая ставка депозита оправдывается его надежностью, констатирует низкую ставку, не давая понимания надежности. Второй по величине банк в 2022 году не только купил восьмой по величине банк, но и, видимо, готовится к убытку в 0,5 трлн.р.

На иллюстрации карта рынка облигаций, входящих в индекс Cbonds-CBI RU High Yield. Цветом выделены три точки. Глядя только на карту, сложно сказать, чем выделенные бумаги отличаются от остальных.

Их эмитентом является компания без выручки и прибыли, отозванным кредитным рейтингом (предыдущий В-) и планами по реструктуризации, как минимум первого выпуска, ООО «ПЮДМ».