Блог компании Т-Инвестиции | Команда Тинькофф проверяет модель оценки кредитных спредов

Привет! 

Мы решили проверить одну известную модель оценки риска предоставления облигационного займа компаниям на основании цен торгующихся акций — модель Мертона.

Что делаем: оцениваем риск инвестиций в корпоративные облигации (кредитные спреды) на основании 81 корпоративной облигации российских эмитентов по состоянию на 28.08.2019 на основании модели Мертона.

Как работает модель?
Модель предполагает, что облигации представляют собой возможные будущие претензии, то есть на что могут рассчитывать инвесторы, если компания обанкротится. Рассчитать, будет ли дефолт компании или нет, можно на основании рыночной стоимости компании. 

Пусть:

St — оценочная стоимость акций в момент t;

Dt — оценочная стоимость долга в момент t;

Vt — рыночная стоимость компании в момент t;

F — номинальная стоимость долга компании.

Стоимость компании, на которую претендуют держатели акций:

Стоимость компании, на которую претендуют держатели облигаций:

Оценочная стоимость акций в момент t (на основе принципов модели Блэка — Шоулза):

Что получили: средние значения кредитных спредов для эмитентов нашей выборки относительно международного рейтинга.

Значения таблицы показывают, что зависимость кредитного спреда и международного рейтинга верная. Рейтинг эмитента BBB гораздо ниже в средних спредах по отношению к рейтингу B+. Также видно малое различие между эмитентами с рейтингами BBB- и BB+.

Ну и что?

Потенциально корпоративные облигации российских эмитентов из международной рейтинговой группы BBB — недооценены, а ВВ+ — переоценены. 

UPD: Спасибо за бдительность комментатора DR. LECTER! 
Формула для расчета оценочной стоимости: