Рецензии на книги | Чужие валюты - это ад.

The Economist уверен, что в этом администрация Трампа вскоре сможет убедиться.

Мог ли сегодня в роли доллара быть рубль? Этот вопрос кажется странным для начала истории доминирования доллара, в ситуации, когда  экономика России изолирована от Западной, а ее объем производства составляет менее одной десятой от американского. Идея рубля как мировой резервной валюты смехотворна, и именно поэтому Кеннет Рогофф рассматривает именно ее в начале своей новой книги “Our Dollar, Your Problem” («Наш доллар, ваша проблема»). То, что очевидно сейчас, было совсем не очевидно в 1960-70 г., когда экономика рублевого блока быстро становилась предметом зависти остального мира. Советский рост был раскаленным докрасна. Многие экономисты считали, что паритет с Америкой «не просто вероятен, а неизбежен».

В действительности, конечно, ничего неизбежного в этом не было: Советский Союз в итоге впал в застой, а затем и распался. Если бы книга Рогоффа была опубликована несколько недель назад, то его анализ глобальной роли доллара вместе с историей краха империи мог бы показаться сенсационным. Теперь вопросы о положении американской валюты в центре мировой торговой и финансовой систем стали широко распространенными. Хаотичный протекционизм Дональда Трампа угрожает каждой из этих систем, подрывая доверие к политике Америки и уничтожая веру инвесторов в ее государственный долг. Центральный аргумент книги «Наш доллар, ваша проблема» — превосходство доллара никогда не было гарантировано и может быть отменено — вряд ли может быть более своевременным.

Это не первый случай, когда Рогофф, бывший главный экономист МВФ, а ныне профессор Гарвардского университета, выступил с провокационным заявлением, которое затем внезапно стало мейнстримом. В 2010-х г. он утверждал, что спокойная инфляция и низкие процентные ставки — отклонение от нормы, которое вскоре исчезнет. Хотя в то время его взгляды выходили далеко за пределы консенсуса, в 2022 г. его точка зрения стала подтверждаться, поскольку потребительские цены и доходность облигаций быстро росли. Он также был одним из первых, кто предупредил о возможности кризиса недвижимости в Китае и последующего замедления его экономики, опубликовав в 2020 г. рабочий документ под названием “Peak China Housing” («Пик китайского жилья»). В следующем году дефолт китайского строительного гиганта Evergrande распространил эти опасения на мировой уровень.

Сегодня затянувшиеся проблемы с ростом Китая, которые могут привести к тому, что его экономика в относительном выражении остановится задолго до того, как она станет такой же большой, как американская, являются, пожалуй, самым большим препятствием для вытеснения доллара юанем. (Другие барьеры, такие как контроль над потоками капитала и обменным курсом, могли бы быть преодолены, по крайней мере, теоретически). В 1980-х г., как отмечает Рогофф, японская иена выглядела так, будто она могла бы конкурировать с долларом, поскольку после многих лет сильного роста и значительного увеличения производства «экономика Японии, казалось, надвигалась на Соединенные Штаты, как экспресс». Это было до того, как лопнули два огромных пузыря на ее рынках акций и недвижимости, раздутых высоким обменным курсом. Экономика Японии пережила десятилетия стагнации; иена отошла на второй план.

Рогофф наиболее убедителен, обсуждая испытания, которые мировой доллар привнес в малые экономики, что неудивительно, поскольку в МВФ он сидел в первом ряду при обсуждении многих из них. Некоторые из худших экономик возникли из-за попыток стран зафиксировать свои обменные курсы к резервной валюте. Эта система изначально была предписана Бреттон-Вудским соглашением 1944 г. Фиксация обменных курсов по отношению к доллару казалась желательной, поскольку упрощала торговлю, облегчала интеграцию банков других стран в мировую финансовую систему и помогала поддерживать доверие к их валютам. Однако защита таких привязок подразумевала сочетание контроля над капиталом и имитацию денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, что могло усугубить спады. Тем временем американская инфляция повсюду сеяла хаос. В результате система рухнула в 1970-х г.

Тем не менее, соблазн фиксированных курсов оставался, и инфляционные и гиперинфляционные эпизоды в таких странах, как Аргентина, Мексика, Венесуэла и Зимбабве, наглядно демонстрировали, что в этом не так. До создания евро внутренние усилия Европы по фиксации обменных курсов своих стран приводили к одной атаке спекулянтов за другой. Рейды в начале 1990-х г. на Финляндию, Швецию, Италию, Испанию и Великобританию приводили к девальвации. Позже привязка к доллару, сохранявшаяся в Юго-Восточной Азии, привела к огромному притоку капитала, который затем внезапно превратился в отток, спровоцировав азиатский финансовый кризис 1997-98 г. Российский кризис 1998 г., также вызванный неустойчивым режимом фиксированного курса, помог Владимиру Путину прийти к власти.
Эти различные кризисы сформировали нынешнюю систему, в которой доминируют доллар, свободно плавающая единая валюта еврозоны и то, что Рогофф называет «Токийским консенсусом» в Азии и Латинской Америке. Эта имитация политики обменного курса Японии привела к тому, что центральные банки многих других стран накопили «военные сундуки» долларовых резервов, которые можно использовать для стабилизации своих валют в условиях волатильности, не привязывая их напрямую. По сравнению с предыдущими режимами, Токийский консенсус до сих пор является на удивление успешным.

Здесь все дьяволы.
Постепенное ослабление роли доллара может быть терпимым. В книге Рогоффа утверждается, что юань, скорее всего, подорвет долларовый блок, что полностью свергнет бакс. Он уже используется для ценообразования растущей доли торговли Китая, побуждая страны по всей цепочке поставок из Азии включать его в свои режимы обменного курса. Со временем инновационное использование цифровых валют может усилить давление в сторону дедолларизации. У Америки будет меньше контроля над мировой финансовой системой, чем раньше, но ни ее соперники, ни ее союзники не будут жаловаться на это.
Однако даже до волнений этого года Рогофф больше всего беспокоился об угрозах изнутри Америки — будь то раздувающийся государственный долг или политическое вмешательство в деятельность ФРС. Потеря веры среди инвесторов, из-за которой доллар потеряет свою роль не постепенно, а внезапно, может показаться фантастической. Когда-то давно так же рассматривали и идею о том, что Советский Союз может рухнуть.

Телеграм-канал «Интриги книги»