Новости рынков | Банк России оценил долгосрочную нейтральную ставку для российской экономики на уровне около 4,5% в реальном выражении (что соответствует номинальной ставке 8,5% при цели по инфляции 4%)

14 сентября 2026, 18:10
|
Makla_News

Банк России оценил долгосрочную нейтральную ставку для российской экономики на уровне около 4,5% в реальном выражении (что соответствует номинальной ставке 8,5% при цели по инфляции 4%)

Главное из материала «Нейтральная ставка: оценки 2026 года. Аналитическая записка от Банка России»:

Оценка нейтральной ставки:
– Реальная долгосрочная нейтральная ставка: около 4,5%.
– Номинальная (при инфляции 4%): около 8,5%.
– Медианная оценка за I кв. 2025 – I кв. 2026: снизилась с 4,7% до 4,4%.
– Межквартильный интервал (25–75%): 3,4–5,2% (широкий диапазон из-за ненаблюдаемости показателя).
Причины повышения после 2022 года:
– Внешние: рост нейтральных ставок в развитых экономиках (в США – на 25 б.п.), рост страновой риск-премии (более чем на 100 б.п. к уровню 2021 года), ограничение доступа к внешнему финансированию.
– Внутренние: рост инвестиционного спроса в условиях структурной трансформации, стимулирующая бюджетная политика (структурный первичный дефицит), масштабные инвестиции средств ФНБ, а также расширение льготного кредитования, которое искажает процентный канал трансмиссии ДКП.
Методы оценки (7 подходов):
– Модель ценообразования активов (на базе доходностей ОФЗ) – наиболее высокая оценка (~6%).
– Неструктурные модели (Lubik & Matthes, Del Negro и др.) – 3,5–5%.
– Модель Лаубаха – Вилльямса – наиболее низкая оценка (2,0%).
– Модель непокрытого паритета процентных ставок (UIP) – 3,2%.
– Неоклассическая модель экзогенного роста – 4,4% (среднесрочная) и 4,9% (долгосрочная).
Роль бюджетной политики:
– По оценкам, в развивающихся странах рост структурного первичного дефицита на 1 п.п. ВВП повышает нейтральную ставку на 45–60 б.п.
– Снижение базовой цены нефти в бюджетном правиле (до $55/барр. к 2030 г. или $50/барр. в консервативном сценарии) может частично сгладить этот эффект.
Сравнение с другими странами:
– Оценки для России – одни из самых высоких среди развивающихся рынков.
– Для азиатских стран: Индия, Индонезия – 1–2%; Китай – 2–3%.
– Южная Америка: Мексика – 2–3,5%; Бразилия – около 5%.
– Центральная Европа: 1–2%.
Планы ЦБ:
– Ежегодная публикация обновлённых оценок нейтральной ставки.
– В перспективе – использование модели перекрывающихся поколений (OLG) для декомпозиции факторов (демография, бюджетная политика, СФП).