Как увеличение эмиссии государственных облигаций влияет на их доходность? 15.03.2024

Как увеличение эмиссии государственных облигаций влияет на их доходность?

Сейчас нередко можно услышать, что навес предложения облигаций со стороны Минфина (причем ситуация актуальна и для России, и для США) приведет к росту доходностей, т.к. предложение превышает спрос. Последний механизм, как и на любом рынке, действительно определяет стоимость актива / товара. Но тут стоит сделать несколько уточнений. Во-первых, цена определяется, важно подчеркнуть, динамикой спроса и предложения, а не просто спросом и предложением. Во-вторых, динамика предложения относительно / условно постоянна и не является настолько волатильной как динамика спроса. И наконец, в-третьих, именно динамика спроса в основном определяет цену облигаций, за некоторыми исключениями. При этом фундаментальные факторы могут оставаться неизменными, но меняются оценка, ожидания рынка по поводу этих фундаментальных факторов.

В августе 2023 года в США началась массовая распродажа трежерис и рост доходностей продолжался в течение следующих нескольких месяцев. Основных тригеров несколько: увеличение плана по заимствованиям со стороны Минфина, снижение рейтинга США агентством Fitch и ожидания насчёт более жёсткой траектории ДКП. В итоге с августа по октябрь доходность длинного конца кривой трежерис в среднем выросла на 1 п.п. до 5%. С начала ноября тренд резко развернулся и доходности на фоне одного из сильнейших ралли в государственных облигациях вернулись на уровень 4% буквально за следующие 2 месяца. При этом предложение со стороны Минфина было стабильно высоким, но вдруг это перестало быть проблемой. Основной акцент переместился на завершение цикла повышения процентных ставок и скорее ожидания смягчения ДКП.

Данная ситуация наводит на мысль, что предложение облигаций со стороны государства, каким бы большим оно не было, пока что не является определяющим фактором (хотя сейчас некоторые аналитики снова задаются вопросом, будет ли спрос на трежерис в условиях большого количества размещений). Всё-таки динамика в основном определяется спросом, который в свою очередь формируется под влиянием ожиданий и актуальных проблем, а точнее действительно ли рынок в данный момент считает их проблемами или нет. В августе навес облигаций со стороны Минфина США был проблемой, в ноябре — уже нет.

В похожей ситуации находится российский рынок. Минфин размещает довольно большие объемы ОФЗ, что пугает аналитиков. Тем не менее это не помешало с начало резкому росту ОФЗ в ноябре 2023 года, а потом такому же активному снижению в феврале-марте этого года. Но интересно то, что предложение было стабильно. Таким образом, доходности менялись совершенно по другим причинам.

Вывод

Так называемый «навес» предложения государственных облигаций может носить довольно спекулятивный характер, но не потому что сам фактор краткосрочный, а по причине быстрой изменчивости настроений рынка. Соответственно, воспринимать данный факт нужно в совокупности с другими, с учётом конъюнктуры рынка.

P. S. В контексте написанного выше под «предложением» имеется ввиду именно увеличение выпуска облигаций государством, а не предложение в рамках торгового стакана.

Дополнительно в прошлой публикации.

t.me/DolgosrokInvest
15 марта 2024 г.