Размещение облигаций Славянск Эко

Общая информация:
Ставка купона: 10,8-11%
Срок обращения: 2 года
Купонный период: 4 раза в год
Рейтинг: BBB
Объём размещения: 200 млн. юаней
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: до 12 марта
Дата размещения: 15 марта
Другие выпуски эмитента: RU000A103WB0

Славянск ЭКО — это нефтеперерабатывающее предприятие в Краснодарском крае.

Компания имеет 9% от общего объёма нефтепереработки нефти в ЮФО и 1,5% по стране. Важно отметить, что это не вертикально интегрированная компания. Она нефть покупает у одних компаний и продаёт через других. Это не Лукойл, который добывает, перерабатывает, доставляет и продаёт всё самостоятельно.

Славянск ЭКО активно модернизирует уже имеющиеся мощности и строит новые. Она является получателем “обратного акциза” (государство компенсирует переработчикам затраты на модернизацию производства). Получает всё больше и больше: в 2019 получила 1,3 млрд. рублей, а за 2023 уже 28 млрд. рублей. На 2024-2028 года у компании имеется минимум 5 относительно крупных проектов, которые строятся уже сейчас.

Львиная доля свободного денежного потока компании тратится на модернизацию производства, а 24 год будет рекордным и составит 21,7 млрд. рублей, что значительно больше рекорда 2023 года (12,6 млрд. руб.).

Выручка компании из года в год увеличивается на пару процентов, чистый долг всё время находится в диапазоне 3-4X (Чистый долг/EBITDA), а капитальные затраты по отношению к выручке постоянно растут (ожидаемая ситуация, когда компания активно вкладывается в новые мощности).

Какие есть преимущества у компании:

— сосредоточена исключительно на нефтепереработке, что позволяет ей постоянно и эффективно внедрять новые технологии;
— находится близко к магистральному нефтепроводу с одной стороны и вблизи морских портов с другой, что сильно снижает её затраты на логистику и срок реализации продукции;
— получает субсидии от государства на модернизацию;
— большая часть нефтепродуктов идёт на экспорт, что позволяет ей легче платить по предсказуемому юаневому выпуску.

Какие есть риски у компании:

— не наложено никаких санкций, а весь экспорт у них идёт через 2 крупные международные компании, наложат санкции и компании будет куда тяжелее, чем крупным игрокам;
— фактически весь бизнес компании располагается в одной точке, которая географически находится на самой границе и близко к зоне СВО, что делает компанию привлекательной для БПЛА. Один прилёт может сильно подпортить дела;
— половина выручки компании- это не фактически заплаченные деньги, а задолженность перед компанией, в этой ситуации деньги на бумаге есть, а на деле их ещё нет.

Сам юаневый выпуск является самым привлекательным на рынке, что обусловлено тем, что компания решила так: большая часть выручки идёт в валюте, так зачем нам брать деньги под 20%, когда можно взять под 11%, если для нас разницы нет. У предыдущего выпуска компании как раз 11% купон сейчас и, судя по заявлениям, компания не будет его менять и выкупать.

Прикрепляю таблицу, где можно просмотреть все актуальные выпуски юаневых бондов и сравнить каждый из них. Сама таблица находится в моём телеграм канале: t.me/filippovich_money

В целом можно сказать, что выпуск имеет определённые риски и некие оговорки, которые делают возможным купон по валютной облигации в 10-11%

Если понравился разбор, то ставьте лайк и подписывайтесь на меня, буду рад каждому 😎