Ренессанс Страхование (RENI). Схема от Berkshire Hathaway и Баффета на рынке РФ.

Ренессанс страхование

https://invest.renins.ru/

Бизнес:

Компания основана в 1997 году. Компания вышла на Московскую биржу 21 октября 2021 года по цене 125 руб. за акцию. 

Группа Ренессанс страхование состоит из 4 бизнес-сегментов:

1. Ренессанс страхование Занимается автострахованием, страхованием путешественников, недвижимости, несчастных случаев, медицинским и страхованием домашних животных.
2. Ренессанс Жизнь Сегмент занимается продуктами ИСЖ/НСЖ, а также рисковым страхованием жизни.
3. Budu — medtech Это приложение и маркетплейс для управления личным здоровьем и здоровьем коллектива, в тот числе получения дистанционной медицинской помощи.
4. УК Спутник Сегмент специализируется на управлении активами институциональных инвесторов, имеет рейтинг АА+ от Эксперт РА.

Акционерный капитал:

Структура распределена между широким кругом участников. У компании формально нет контролирующего акционера, а доля акций в свободном обращении на Московской фондовой бирже превышает 27%. 

Общее количество обыкновенных акций: 556 952 780 штук. Акции эмитента включены в котировальный список первого уровня Московской бирже. 

Поскольку работа страховой компании имеет свою специфику, немного расскажем о ней.

У страховых компаний есть несколько функций:

Рисковая. Клиент передает свои риски страховщику за установленную плату. Это ДТП, перевозка грузов и так далее. Страховая компания собирает платежи (премию) по страховым полисам в момент их продажи, а потом ждет их окончания, чтобы полностью признать выручку по ним. Каждый день капает часть премии в выручку. И, если ничего не случилось и не произошел страховой случай, то компания просто заработала прибыль в виде премии за вычетом аквизиционных расходов.

Сберегательная и инвестиционная. Если на счетах компании есть свободные деньги, их направляют в инвестиции в том числе и в ценные бумаги и другие активы. Это помогает страховщикам наращивать собственный капитал. Кстати, империя Уоррена Баффета как раз выстроена на фундаменте страхового бизнеса. Та самая гора денег как раз оттуда. И это большой центр прибыли для Ренессанс Страхования.

Предупредительная. Страховым компаниям невыгодно, когда жизни или интересам клиента что-то угрожает, поэтому они финансируют мероприятия, которые помогают снизить риски несчастного случая. Например, компании, которые страхуют имущество от пожара, могут вкладывать деньги в противопожарные мероприятия — установку систем оповещения, проверку исправности оборудования.

Социальная. Если страхователь попадет в сложную ситуацию, страховщик оказывает ему финансовую помощь. К примеру, если работник получил производственную травму, а работодатель предусмотрел социальное страхование сотрудников, то страховые выплаты могут покрыть дорогостоящее лечение.

Взгляд на отрасль:

По итогам 2022 года Ренессанс является 6 компанией отрасли с долей 5,7%. Лидер, компания СОГАЗ, крупнее почти в 4 раза. Свежее исследование от бывшего КПМГ:

Перспективы страхового бизнеса на 2024 год от Ренессанс:

Скачок страховых премий в 23 году был вызван «низкой базой» прошлого года и мягкой монетарной политикой, которую ЦБ проводил первую половину года. Также свой отпечаток наложил прирост доходов населения из-за низкой безработицы. 

В 2024 году рынок ждёт охлаждение: низкая база 2022 сменится высокой базой 2023, скажется и рост ставки ЦБ. Уже в 4 кв. 23 года рост страхового рынка замедлился. В 2024 году может быть рост на уровне 2–5%. Мы от себя заметим, что по-прежнему планируем расти двузначными темпами и в 2024 году: региональная экспансия, увеличение доли прямых продаж, Open API, рост нашего medtech сегмента, M&A. Более подробно мы расскажем в материалах с финансовыми итогами 23 года в марте.

(1) ИСЖ и НСЖ. В 2022 году ИСЖ получило серьёзный удар от блокировки зарубежных активов, но переориентация на российские финансовые продукты позволила сектору вернуться к росту. Депозиты с высокими ставками есть, но щедрые условия действуют короткий срок (3–6 мес.). Зато продукты НСЖ позволяют зафиксировать высокую ставка на 5 и более лет. Возможным будущим драйвером роста для рынка будет Долевое страхование жизни (ДСЖ), которое вступит в силу с 1 января 25 года. Особенность этого вида страхования заключается в возможности для клиента регулировать риск, выбирая, куда направить часть премий. Считается, что ДСЖ позволит повысить доверие населения к накопительным страховым продуктам, тем самым, увеличивая рынок.

(2) Автострахование. После некоторой «стагнации» этот сегмент стал набирать обороты вместе с обновлением автопарка в стране. За 9 мес. 23 года было продано на 50% больше машин г/г с сохранением тенденции в 4 кв. 23 года. На руку страховщикам играет и повышение цен на автомобили и автозапчасти, а также планы ЦБ расширить тарифный коридор для ОСАГО. Всё это делает этот сегмент весьма перспективным на горизонте 12 месяцев.

(3) ДМС. Полисы ДМС пока не так популярны у россиян ввиду наличия бесплатного ОМС, поэтому в большинстве случаев они приобретаются работодателем для сотрудников. Наиболее популярно ДМС стало в условиях текущего исторического минимума безработицы, поскольку в её условиях конкуренция за рабочие руки растёт, вынуждая фирмы привлекать работников бонусами, среди которых — ДМС. Предпосылок к снижению занятости пока нет, поэтому этот фактор продолжит оказывать положительное влияние.

(4) Кредитное страхование выросло за 23 год примерно на 46% благодаря низким ставкам по кредитам, так как напрямую зависит от их числа. По этой же причине в условиях ужесточённой ДКП ждать большого роста в ближайший год от него не стоит. В итоге, несмотря на активный рост, проникновение страховых услуг в российскую экономику осталось на уровне прошлых лет: 1,3% от ВВП. В то время как в среднем по миру этот показатель составляет 6,8%, а в развивающихся странах — 3%. Это говорит о по-прежнему большом потенциале рынка страхования в ближайшие годы.

У компании большая часть портфеля — выданная ипотека. И это приход клиентов на 2-3-й годы после старта ипотек, когда они уходят от страховых продуктов банка. А в прошлом году был большой бум выдачи. Еще один тренд — люди не спешат теперь досрочно гасить ипотеки, полученные с льготными ставками. 

Да и большая часть страховых продуктов, которые не относятся к страхованию жизни, органически растет за счет инфляции — все, что страхуют дорожает (особенно дорожали автомобили).

Финансы:

Компания не публиковала отчетность за 2 полугодие 2021 года и весь 2022 год. На сегодня есть только отчет за 1 полугодие 2023 года без сравнения цифр с 1 полугодием 2022 года и пресс-релиз по итогам 9 месяцев. 

 За 9 месяцев 2023 года сумма страховых премий (выручка) составила 85,2 млрд. руб. что больше на 9,2%, чем за 9 месяцев 2022 года. Чистая прибыль 9,6 млрд. руб. Но большую роль в прибыли может играть валютная переоценка в инвест-портфеле. Например, в 1 полугодии она составила 2,9 млрд. руб.

Сегмент non-life прибавил 14,2% до 46,5 млрд за счет роста автострахования на 16,5%. 

Сегмент life вырос на 3,8% по причине резкого роста продаж Накопительного страхования жизни на 38,5% до 19,8 млрд. руб. При этом на 40,9%, до 8,8 млрд упали продажи Инвестиционного страхования жизни. Важно понимать, что сегмент life — это длинные деньги для спокойного инвестирования. Их трудно привлечь, но после привлечения ими можно разумно осторожно управлять, размещая их в спокойных инструментах.





Впереди потенциал покупки Райффайзен Лайф c 10 тыс клиентов и около 20 млрд в активах из наиболее маржинального продукта. 

Сделка может пройти в первом полугодии 2024. ЦБ и ФАС — ОК, ждут правительственную комиссию. Положительный эффект от закрытой сделки инвесторы смогут сразу увидеть в отчете о прибылях и убытках. Сделка прошла по всем действующим требованиям правительства к сделкам с уходящими нерезидентами. Т. е. можем рассчитывать на дисконт в 50% (продажа актива с дисконтом в размере не менее 50% от стоимости, определенной в ходе независимой оценки). Это примерно 2 млрд рублей потенциальной прибыли в моменте:

https://www.raiffeisen-life.ru/upload/iblock/825/u5i0u3uz2qg54q5uf4vup8siueaha6bh/Otchetnost-Rayffay...

Но было бы слишком оптимистично включать в периметр прогноза ожидания от этой сделки. Пусть сначала купят, а потом и посчитаем.

Важный фактор высокой прибыльности в 2023 году — этоотдача от финансовых инструментов. В разрезе сегментов видно, что длинные деньги очень важны:

 



Инвестиционный портфель на 30 сентября 2023 года превысил 178 млрд рублей, увеличившись с начала 2023 года на 30,2 млрд руб. Сберегательная и инвестиционная функция работает очень успешно:

Дивиденды:

Дивиденды впервые были выплачены осенью 2023 года за первое полугодие в размере 7,7 руб. на акцию. Заплатили 4,3 млрд или 63% от прибыли по МСФО за 6 мес 2023. 





Дивидендная политика группы предполагает распределение как минимум 50% чистой прибыли по МСФО по итогам года. Платить планируется дважды в год. Новая дивидендная политика с 50% от чистой прибыли уже готова. Это будет обсуждать ближайший СД, планируют утвердить и опубликовать в течение месяца.

Комментарии менеджмента:

Мы пообщались с финансовым директором компании, с вице-президентом по стратегическим проектам и развитию и вице-президентом по корпоративному развитию и коммуникациям:

• Активы под управлением. Исторические темпы роста были около 10%, но в 2023 были значительно выше. От 2024 года ожидаем в рост на 15–20% в совокупности от пополнений и дохода от инвестиций.
• Ограничений у УК «Спутник» на состав портфеля нет. Сейчас в портфеле большая доля облигаций флоатеров. На снижении ставки хотят переложиться в облигации с постоянным купоном и увеличить дюрацию портфеля. Многие облигации могут держать до погашения. Проблем с ликвидностью нет.
• Прочие 4% в портфеле — это различные финансовые инструменты, кроме акций, облигаций и депозитов. Также ранее в структуре активов под управлением была недвижимость — бизнес-центр, который продали с хорошей прибылью в прошлом году.
• Доходность портфеля в 2024 году — ждут среднюю ключевую ставку 2024. (прим NZT Как следует из обновленного макроэкономического прогноза ЦБ, средняя ключевая ставка в 2024 году ожидается в диапазоне 13,5-15,5%) 
• При снижении КС ЦБ портфель будет расти за счет переоценки облигаций, но доходность будет падать. Это должно компенсироваться ростом страховых премий и ростом дохода от страховой части бизнеса.
• Во многих банках, куда мы заходили как партнер, нам удавалось доводить свою долю до 5% от общей суммы депозитов конкретного банка. 

Прикинем потенциал 2024 года:

Чистая прибыль за 2023 чуть около 10 млрд, а вот 2024 может стать ударным годом:



За 2024 год база прибыли может быть существенно выше с покупкой Райффайзен Лайф (будем считать это апсайдом пока что), с большим портфелем и высокой доходность в облигациях. 

Дали промежуточные дивиденды 63% от ЧП по МСФО за 6 мес 2023 года. 7,7 руб. на акцию. Если за год выйдет около 10 млрд рублей чистой прибыли, то могут доплатить еще чуть меньше полутора рублей. 

Дивиденды за 2024–25 гг.: берем достаточно консервативно 50% от ЧП по МСФО: 10–10.5 рублей на акцию за 2024 год и 11–11,5  рублей за 2025 год.

Итого:

Ренессанс может стать дивидендным аристократом. Поскольку инвест портфель растет, то более-менее спокойная ситуация со ставкой ЦБ, может позволить методично наращивать дивиденды. И спад ожидаемой доходности от портфеля компенсируется притоком длинных денег от страхового бизнеса. Особенно, если получится купить Райффайзен Лайф, все же 20 млрд руб длинных денег — очень хорошо.

Можем ждать 135 рублей по бумаге с получением дивидендов в пути до середины 2025 года.