Завьялов Илья Николаевич про Morpho Blue.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Money markets - одна из немногих вертикалей рынка, которая нашла органический спрос и сумела найти продукт-рынок в криптовалюте. Без протоколов кредитования DeFi была бы сильно ограничена. Протоколы кредитования и заимствования позволяют пользователям пассивно зарабатывать доходность на своих депозитах, получать кредитное плечо на активы, предоставляя их в качестве залога и беря под них займы, хеджировать позиции или совершать короткие продажи активов. 

Однако с точки зрения управления рисками они также являются одной из самых сложных кодовых баз для создания и проектирования. Им приходится не только заниматься своевременной и правильной ликвидацией стимулов, но и управлять большим количеством параметров, проводить частые оценки рисков для залоговых активов, регулярно отслеживать и обновлять критические параметры… Все это становится еще сложнее, когда речь идет о DAO и контроле над узкоспециализированными количественными задачами в децентрализованной среде.

Меня зовут Завьялов Илья Николаевич. Я предприниматель и увлекаюсь финансами. Добро пожаловать в мой блог.

Medium — medium.com/@IliaNicolaevichZavialov  

Substack — ilianicolaevichzavialov.substack.com/

Permissionless кредитование/заимствование является и будет оставаться основным сценарием использования DeFi. В этом контексте сетевые эффекты и устойчивость старейших протоколов, Aave и Compound, помогли им выделиться на фоне конкурентов и сохранить долю рынка, даже достичь состояния прибыльности и устранить всевозможные стимулы для майнинга ликвидности (хотя в случае с Compound не полностью). Хотя некоторым протоколам, таким как Euler, в прошлом удалось завоевать определенную долю рынка, они так и не смогли вытеснить лидеров рынка, даже используя стимулы и предлагая стратегии с высоким плечом.

На данный момент единственным способом конкурировать с конкурентами является предоставление уникальных возможностей, таких как возможность создавать рынки заимствований/кредитования для любых активов без каких-либо разрешений. Это очень мощное ценностное предложение, но оно связано с тем, что не все создатели рынков являются экспертами в области количественных финансов или управления рисками.

Еще одна особенность, которая со временем становится все более распространенной, — это концепция изолированных пулов, позволяющих лучше управлять рисками. Не только Morpho Blue, но и другие перспективные проекты, такие как Instadapp Fluid, Euler v2 и Ajna, также реализуют эту концепцию.

Обзор

Тем не менее, в прошлом году Morpho вышел на главную сцену, став агрегатором займов и кредитов или оптимизатором ставок. Со своим механизмом подбора ставок Morpho вышла на рынок, предлагая лучшие ставки как для заемщиков, так и для кредиторов. Ценностное предложение было простым: более низкие ставки для заемщиков и более высокие ставки предложения для кредиторов. Если вы подбираете подходящую позицию на Morpho, это просто более выгодная сделка для обеих сторон, а в худшем случае, если подходящая позиция не найдена, капитал будет заимствован/представлен с/на базовый денежный рынок (Aave или Compound).

С момента своего создания компания Morpho сделала кредитование и займы более устойчивыми, эффективными и открытыми. Оптимизаторы Morpho стали первым шагом в правильном направлении, но миссия Morpho на этом не заканчивается.

Изначально они были разработаны на базе Aave и Compound для повышения эффективности моделирования процентных ставок, однако стало очевидно, что существующие платформы недостаточно масштабируемы, эффективны и устойчивы для перехода на новый уровень. Это осознание привело к необходимости метаморфозы Morpho в полностью автономную платформу.

С Morpho Blue компания Morpho вступает в конкурентную борьбу с денежными рынками DeFi с простым, но мощным тезисом: децентрализованному кредитованию необходим базовый слой, не требующий доверия. Это будет достигнуто с помощью модульной архитектуры, где участники рынка смогут выражать свои предпочтения в отношении рисков и устанавливать параметры без каких-либо разрешений.

Morpho Blue представляет недоверчивый, но высокоэффективный примитив. Среди ключевых особенностей — отделение основной логики от управления рисками, создание рынка без разрешения и ценообразование, не зависящее от оракула. Протокол также способствует повышению коэффициентов обеспечения, улучшению процентных ставок и снижению потребления газа.

Текущее состояние денежных рынков

Наряду с DEX и стейкингом, рынки кредитования являются одним из основных строительных блоков DeFi. Чтобы понять потенциал роста и возможности для инноваций, мы начнем с изучения того, что уже работает, и выявления областей, где необходимы улучшения.

Положительным моментом является то, что платформы Aave и Compound успешно централизовали ликвидность, создав единый пул для пользователей. Такой консолидированный подход выгоден заемщикам, поскольку предлагает глубокую ликвидность, и кредиторам, поскольку обеспечивает надежную стратегию выхода. Пользовательский опыт также интуитивно понятен и не требует трения, скрывая значительные усилия по проектированию и управлению рисками, необходимые за кулисами. Благодаря этому пользователи могут легко размещать активы для получения процентов и без проблем выводить средства.

Из протокола, построенного на основе других, Morpho начала свою метаморфозу — переход к тому, чтобы стать основой, на которой будет реконструировано кредитование DeFi.

Morpho Blue представляет изолированные рынки кредитования с минималистичным дизайном. Рынок можно создать, указав только один кредитный актив, один залоговый актив, ликвидационный коэффициент займа к стоимости (LLTV) и оракул.

Чтобы создать рынок, пользователи должны просто указать токен займа, токен залога, оракул, LLTV (отношение ликвидационного займа к стоимости) и IRM (модель процентной ставки). Варианты LLTV и IRM выбираются из определенных руководством коллекций.

После создания рынка поставщики вносят токен займа в смарт-контракт, а заемщики предоставляют залог для обеспечения займа. Соотношение «кредит-стоимость» (LTV) может доходить до соотношения «ликвидационный кредит-стоимость» (LLTV) рынка. При превышении этого предела счет становится пригодным для ликвидации. Цены на активы определяются рыночным оракулом, а заемщики платят проценты на основе рыночной модели процентных ставок (IRM).

Базовый дизайн соответствует этике криптовалют, создавая недоверчивый базовый слой на основе неизменяемого кода. Держатели токенов $MORPHO ни при каких обстоятельствах не могут остановить работу рынка или управлять средствами от имени участников рынка. Протокол не ограничивает доступность источников оракулов и не навязывает какую-либо конкретную реализацию.

Тем не менее, стоит отметить, что управление Morpho имеет возможность расширить спектр вариантов LLTV и IRM, доступных для создания рынка. Кроме того, управление может установить комиссию в размере от 0 до 25 б.п. от общей суммы процентов, выплачиваемых заемщиками.

Morpho Blue полностью отделяет сам протокол от аспектов управления рисками, связанных с каждым рынком. Это благоприятствует модульному подходу, при котором другие денежные рынки могут быть построены поверх этого неизменного и примитивного слоя. Основатели Morpho неоднократно повторяли, что «Morpho Blue делает меньше, чтобы обеспечить большую расширяемость».

Как мы уже объясняли выше, одной из главных проблем в DeFi кредитовании было узкое место, созданное DAO, отвечающими за управление рисками. Такой подход значительно ограничивает количество поддерживаемых активов и ограничивает пользователей одним профилем риск-доходность. Однако Morpho Blue, будучи примитивным протоколом, устраняет эти ограничения.

Чтобы смягчить проблемы, связанные с дополнительными сложностями в работе пользователей и фрагментацией ликвидности, Morpho Blue позволяет создавать уровни управления поверх своей фундаментальной структуры. Эти уровни управления могут служить для повторной агрегации ликвидности и предлагать пользователям пассивный и диверсифицированный опыт работы с рисками, удовлетворяя тех, кто предпочитает менее вовлеченный подход.

Bad Debt Accounting

В контексте Morpho Blue коэффициент Loan-To-Value (LTV) представляет собой текущее отношение стоимости долга заемщика к стоимости его залога. Кроме того, коэффициент стимулирования ликвидации (LIF) определяет процент премии, начисляемой ликвидатору в случае ликвидации.

Состояние заемщика классифицируется следующим образом:

• LTV < LLTV:

Положение здоровое, и заемщик не может быть ликвидирован.

• LLTV < LTV ≤ 1/LIF:

Ликвидатор может частично или полностью погасить долг пользователя и изъять часть его залога.

• 1/LIF < LTV:

Ликвидатор может изъять весь залог, погасив только часть долга. В этом случае у ликвидатора или заемщика нет стимула погашать оставшуюся задолженность, которую обычно называют безнадежным долгом.

Например, на рынке с LLTV = 0,8 и LIF = 1,1 рассмотрим позицию с $1000 в качестве залога и долгом в $750. Первоначально она не может быть ликвидирована. Однако если долг вырастет до $850, ликвидаторы смогут погасить весь долг и забрать часть залога. Если долг вырастет до 950 долларов, ликвидаторы смогут забрать весь залог, погасив лишь часть долга, что приведет к возникновению безнадежной задолженности.

Влияние безнадежных долгов на кредитные платформы и подход к управлению ими различаются в разных механизмах. Например, Aave и Compound не учитывают безнадежные долги. В таких случаях все убытки несут последние кредиторы, вышедшие из пула, что потенциально может привести к опустошению кредитного пула и краху платформы. Соответствующие DAO, управляющие кредитными пулами, приняли различные меры для снижения этого риска, например, компенсировали безнадежные долги за счет комиссий или казначейских фондов, как в случае с stkAAVE, приобрели страховку или создали надежный бренд.

Morpho Blue, однако, использует особый подход, учитывая безнадежные долги. При ликвидации Morpho Blue, если у заемщика есть непогашенный долг, но нет залога, убытки пропорционально распределяются между кредиторами, что приводит к немедленным потерям для кредиторов. В случае если ликвидаторы не полностью ликвидируют позицию и не учитывают безнадежный долг, кредиторы могут временно вывести свои средства (при наличии достаточной ликвидности), чтобы покрыть дефолт, не понеся при этом убытков. Что касается будущих пользователей, то если в пуле есть неучтенные безнадежные долги, они могут учесть их, прежде чем безопасно выйти на рынок. Таким образом, рынки Morpho Blue могут работать неограниченно долго и без доверия, независимо от рыночных условий.

Заключение

Существующие модели денежных рынков не позволяют в полной мере раскрыть потенциал для достижения эффекта масштаба и удовлетворения спроса на заемные средства, выходящего за рамки стратегий использования кредитного плеча и «петли».

Не существует универсальной стратегии, подходящей для всех участников рынка. В результате примитив DeFi должен быть построен таким образом, чтобы явно позволить рынкам кредитования развиваться и процветать в условиях отсутствия разрешений, когда каждый кредитор/заемщик будет определять свои собственные предпочтения в отношении рисков.

Morpho Blue, созданная на основе первых принципов, позволяет создать любой профиль риска. Создавая базовый слой для кредитования и заимствования, не требующий доверия, Morpho Blue открывает больше возможностей для децентрализованного кредитования и удовлетворяет весь спектр склонностей к риску, что делает его одним из самых универсальных решений на сегодняшний день.

Как и Интернет, Morpho Blue теперь присоединяется к Uniswap v4 и их видению того, что DeFi должна работать со специализированными слоями, построенными на открытых, недоверенных и неизменяемых протоколах.