Обзор недели

#обзор #экономика #мосбиржаОбзор
Индекс Московской биржи на прошлой неделе в 3-й раз за последние полгода попытался пробить сопротивление на уровне 3270-3280 пунктов. Как и оба раза до этого, попытка пробить этот рубеж оказалась неудачнои и привела к локальной распродаже на российском рынке. В итоге российский фондовый рынок за прошедшую неделю потерял около 3% своей капитализации, снизившись примерно до середины бокового диапазона.



Формальной причиной слабости покупателей на рынке стало ожидание нового пакета “ЯДРЕНЫХ САНКЦИЙ”, которые запад пообещал принять за смерть Навального. Ожидалось, что будут введены санкции по отношению к Национальному Клиринговому Центру (НКЦ), которая входит в группу Мосбиржи и выступает расчетной структурой в сделках с валютой на бирже.

Это привело бы к прекращению биржевой торговле долларами и другими недружественными валютами в России, а также к невозможности проведения международных транзакций в этих валютах. Торги санкционной валютой, в таком случае, перешли бы на внебиржевой рынок, а спрос на замещающие облигации, привязанные к доллару и евро, мог бы существенно увеличиться. Собственно говоря на этих ожиданиям мы и наблюдали за ростом курса доллара в последние дни:





По факту же санкции оказались очередной страшилкой, не представляющие собой какой либо реальной финансовой угрозы. По крайне мере пока. Не исключено, что санкции против НКЦ введут позднее — когда США и ЕС окончательно смогут “отвязаться” от российского газа, урана, никеля и титана, пшеницы и другого сырья, которое сегодня все еще вынуждены покупать у России. Ведь отключение России от доллара сделает невозможным оплату этих товаров кроме как за рубли или юани, что будет унизительно для западных глобалистов.

Пока что Запад ввел связанные с Россией экспортные ограничения против сотни компаний, включая вторичные санкции в отношении 8 компаний из Китая, 2 из Киргизии и 16 из Турции. Кроме того, Запад пополнил список запретов для экспорта в Россию, добавив в него кучу разнообразного барахла, которое спокойно ввозится в нашу страну по параллельному импорту. Однако, применив вторичные санкции за сотрудничество с Россией в отношении компаний из Китая, Турции и Киргизии, западники создали очень плохой прецедент, который прежде всего ударит по ним самим.

В ответ на это Китай уже выразил свое недовольство и пообещал ответные меры. А ответные меры здесь могут быть только дни — это еще большая дистанцированность от западной финансовой системы, ускоренный отказ от доллара и создание альтернативных платежных систем. Для начала — хотя бы в периметре стран БРИКС, куда уже входит куча крупных экономик мира, включая всех ключевых производителей и потребителей нефти. А дальше — уже как пойдет. Кстати, президент Путин еще в прошлом году заявлял, что БРИКС готовит собственную международную резервную валюту на основе корзины валют стран-участниц.

На фоне всех этих событий кажется очевидным, что страны БРИКС готовятся к полной финансовой автономности от доллароцентричной финансовой системе во главе с США, возглавляемых клубом старых маразматиков. А вот перспектива оставшихся внутри старой монетарной системы стран — основанной на колониальном принципе обмена реальных товаров на бумажные фантики — может оказаться очень незавидной: с большим дефицитом природных ресурсов и огромным количеством напечатанных денег, которые никто их стран-экспортеров в будущем не будет принимать в качестве оплаты за свое сырье. Прямо как в старом Советском фильме “Дежа вю”: Это не деньги, рубли давайте! В нашем случае — будущую валюту БРИКС.

Другими словами, в дальнейшем развитие стран — БРИКС может происходить в большей степени за счет торговли внутри периметра этого альянса и за счет своих ресурсов, отгородившись от доллароцентричной монетарной системы во главе США. Но это перспектива далекого будущего — от нескольких безумных лет до одного-полутора десятилетия — в замисимомити от того, как сильно будут раскручивать маховик торговой и реальной войны западные глобалисты. Чем сильнее они будут давить на педали газа, тем более быстрым будет противодействие.

Что же касается ближайшего будущего, то уже в начале новой недели мы можем увидеть разворот на валютном и фондовых рынках России. Рынок явно ожидал худшее, поэтому все недавние тренды могут развернуться:
рубль перестанет “хромать” и перейдет к укреплению,
а индекс Мосбиржи — отскочить в сторону верхней границы своего бокового диапазона, откуда он и свалился на прошедшей неделе.

В рамках отработки этого прогноза я уже проводила эфир полуторами-двумя неделями ранее. Тогда я отметила, что в районе 92,5 — 93 рублей доллар может развернуться к нижней границе шестимесячного боковика, к уровню 88 рублей за доллар. Возможно, что примерно на этой отметке рубль и застрянет вплоть до выборов с 15 по 17 марта. Однако еще тогда я не исключила, что для подъема настроения избирателям, с помощью валютных комиссаров и Банка России власти могут “придавить” доллар еще глубже, вплоть до 84 — 82 рублей за доллар.

В данный момент на экране вы видите один из графиков курса доллара с предыдущего эфира. Если это сценарий реализуется, то это был бы наилучший момент для объемной закупки валютных инструментов, таких как замещающие облигации. Можно даже сказать — подарок.





Однако прошу понимать, что я не ясновидящая и теченье рынка может “понести доллар” на каких-либо опасениях дальше вверх. Например, сейчас в различных телеграмм-каналах активно мусолится тема возможной активизации беспорядков и даже попытки политической дестабилизации накануне выборов. Понятно, что все это просто дешевые сплетни, но для роста опасений населения и импортеров этого может быть вполне достаточно, чтобы продолжить активно скупать валюту в качестве страховки.

В таком случае мой прогноз по доллару пойдет в корзину. Однако этот же вариант ускорит отскок российского фондового рынка вверх с целью пробоя сопротивления на уровне 3270-3280 пунктов и дальнейшему росту за счет увеличения валютных доходов экспортеров. При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет около 4,8 (четырех целых восьми десятых). Для сравнения, P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас составляет 14х, стран с развитой экономикой — 21,2х, при этом P/E индекса S&P 500 составляет 27,2х.

С учетом рисков, в нормальной ситуации долевая доходность от вложений в акции должна превышать доходность надежных долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Учитывая, что доходность 10-летних ОФЗ в данный момент составляет около 12%, то с учетом указанного выше соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, доходность от акций должна быть не менее 18%. Обратите внимание что речь идет не о дивдоходности, как многие могут сейчас момент продумать, а о доходности бизнеса по его чистой прибыли. Грубо говоря, это перевернутый показатель Р/Е — прибыль поделенная на капитализацию и приведенная в процентах.

Например, если вы возьмете 10 млрд руб чистой прибыли своей компании и разделите на ее капитализацию в размере 80 млрд рублей и умножить на 100, то полученное значение в 12,5% будет являться акционерной доходностью вашего бизнеса. Исходя из этой простой логики, значение индекса Мосбиржи должно составлять примерно 3 600 пункта, что соответствует мультипликатору P/E на уровне 5,5х, или 18% доходности.

Таким образом, если текущая “недооценка” рынка акций будет устранена, то при текущих ставках потенциальный апсайд индекса Мосбиржи составляет около 15%. Для дальнейшего роста, скорее всего уже потребуется общее снижение ставок и доходностей по облигациям, или же рост доходов экспертов, что возможно только в случае девальвации рубля и подорожания сырья на внешних рынках.

Однако из графика индекса Мосбиржи видно, что коррекция выглядит не до конца отыгранной, поскольку индекс так и не дошел до нижней части бокового диапазона. С другой стороны, рынок явно ожидал гораздо более страшные санкции чем получили по итогу, что создает предпосылки для хорошего отскока вверх и еще одной попытки пробоя верхней границы боковика.





Дальше нужно смотреть по ситуации: пробой уровня открывает путь для дальнейшего роста, в то время как отбой или ложный пробой — для снижения к нижней границе боковика. Я думаю, что если рубль все же перейдет к укреплению, индексу будет сложновато выйти вверх из этого боковика до выборов.

Точка в выборах снимет политические риски и опасения дестабилизации, что обычно приводит к положительной переоценке всех финансовых инструментов. С другой стороны, после инаугурации президента, со стороны власти могут последовать непопулярные решения, среди которых:
новая волна мобилизации для ротации военнослужащих,
повышение налоговой нагрузки
и расширение географии конфликта.

Это может полностью нивелировать положительный эффект от слабого рубля и общей недооценки российского фондового рынка, и даже привести к очередному сквизу рынка вниз. А учитывая огромное количество лонговых плечей на рынке, сквиз может быть довольно глубоким. По этой причине, сейчас на нашем рынке нужно или инвестировать в долгую (с тем расчетом, что с течением времени рынок все равно отрастет и будет выше + заплатит дивиденды), или наоборот — торговать на короткой дистанции и со стопами.

Для инвестирования в долгую я для себя выбрала Новатэк и Диасофт, в которых я вижу перспективы многократного роста бизнеса. Ну а для торговли на короткие дистанции подойдут любые волатильные и ликвидные инструменты. Однако и в этом случае нужно понимать куда вы вкладываете свои деньги.

В одном из своих прошлых эфиров я отмечала, что с началом СВО инвестирование в акции российских компаний, в которых нет доли государства, стало нести в себе очень высокие риски “кидалова”. В качестве аргументов я тогда привела несколько реальных кейсов, например:

обратный выкуп 30% акций Полюса у своего же мажора по цене, которая была примерно на 4 тр дороже рынка;
подарок строительной компанией ЛСР 1/5 всех акций компании своему мажору, которые ЛСР держала на своем балансе, и которые по букве закона принадлежали всем акционерам;
выплата дивидендов ретейлером ОКЕЙ в адрес своего мажоритарного акционера, без распределения другим акционерам;
также я приводила в пример КИВИ, которая продала за 1 годовую прибыль весь российский бизнес – основу зарабатывающей части Киви, иностранной прокладке, аффилированной с владельцем. Причем в рассрочку на 4 года…

Я еще тогда сетовала, что ЦБ и другие органы власти никак не реагируют на эти факты. Примечательно, что спустя несколько дней после этого эфира Банк России отозвал лицензию у банка Qiwi. Несмотря на то, что Qiwi Банк уже не принадлежит кипрской Группе Qiwi, поскольку недавно был продан гонконгской компании, депозитарные расписки кипрской Qiwi рухнули почти вдвое. Даже если бы у вас стоил стоп-приказ, он бы вам не помог, поскольку бумага с открылась с 18%-ным гэпом вниз и моментально легла на планку на минус 25%. После возобновления торгов бумага снова открылась на нижней планке на -17%, а потом — еще на одной.

Вот поэтому я и говорю — нужно понимать, куда вы вкладываете свои деньги, даже если вы их вкладываете спекулятивно на несколько дней или даже часов. Да, после нескольких планок вниз бумаги Qiwi в тот же день отскочили на +70% на новости, что Мосбиржа вводит запрет на короткие продажи ее расписок и на осознании того, что Qiwi Банк теперь не имеет отношения к Qiwi plc. Но к этому времени вы бы почти гарантированно продали бы бумаги с большим минусом, или же это принудительно сделал бы брокер. Более того — отскок был недолгим и в этот же день расписки КИВИ потеряли 2/3 своего отскока, а на следующий день — закопались обратно на точку старта.





Дело в том, что согласно официальной версии регулятора, КИВИ Банк не только нарушал законодательство в сфере банковского регулирования, но также обходил ограничения, направленные на противодействие в отмыванию незаконных доходов, полученных преступным путем. С такой фабулой высок риск возбуждения уголовных дел в отношении менеджмента и контролирующих лиц, а значит под угрозой может быть не только QIWI Банк, а также расчеты по сделке по продаже российских активов за 24 млрд рублей.

Говоря проще — зачем гонконгской компании платить по сделке за банк, который вовсе уже и не банк? Ведь лицензия отозвана… В такой ситуации QIWI Банк вряд ли кому-то будет нужен. Тем более, что покупателем является аффилированная сторона. Таким образом, торгуемая на Мосбирже кипрская QIWI может оказаться пустым фантиком: без российского бизнеса и доходов от него, а также без денег от его продажи, которые потенциально предполагалось направить на выкуп акций.

Но даже если расчеты по сделке будут выполнены, то крайне невыгодная продажа российского бизнеса Qiwi PLC (основной генератор денег) фактически обнуляет инвестиционные идеи по этой компании. Этот кейс поучителен тем что наглядно показывает — нужно понимать, куда вы вкладываете свои деньги. Лучше искать идеи и возможности в прозрачных инвестиционных историях, а не в мути, которую всегда из себя представляла группа QIWI.


Еще одна компания, акции которой показали сильное снижение очень короткий период времени — это Полиметалл. Но для большинства инвесторов падение акций Полиметалла не было чем-то неожиданным. О том, что Полиметалл продает российские активы было известно уже давно, и все кто хотел, уже избавился от акций этой компании. Так же как и в КИВИ, российские активы генерируют основные доходы Полиметалла — около 70% выручки и 65% EBITDA, поэтому продажа этих активов — это 5 шагов назад в развитии бизнеса.





Более того, сейчас акции золотодобытчика обращаются и на Мосбирже и в Астане, при этом на “той стороне” они более чем на 20% дешевле чем в России. Кажется очевидным, что здесь акции Polymetal нужно было продавать и перекладываться в его же акции на Астанинской международной бирже. Выгода ± 20% за минусом транзакционных издержек.

При этом, по бумагам на Мосбирже невозможно произвести выплату дивидендов, поскольку российский депозитарий (НРД) находится под санкциями. В том числе по этой причине бумаги на Мосбирже и вовсе могут быть подвержены делистингу. В то же время по акциям Полиметалла в Казахстане нет таких рисков, также как нет и нет проблем с выплатой и получением дивидендов.

Конечно, если менеджмент сможет каким-либо образом выплачивать дивиденды российским акционерам мимо НРД, то бумаги Полиметалла на Мосбирже могут показать мощный рост. Так, по оценкам аналитиков, целевая цена акций Polymetal на Астанинской международной бирже составляет $6. Потенциал роста составляет около 50% вместе с ожидаемой дивидендной доходностью 20%. При таком сценарии цена бумаг на Мосбирже тоже будет стремиться к озвученным таргетам.

Однако, если решение по дивидендам не будет найдено и компания заявит о делистинге с Московской биржи, то ее бумаги могут сильно упасть от текущих уровней. По этой причине покупать или держать ранее купленные бумаги Полиметалла на Мосбирже — чистой воды казино.






Еще хочу поделиться своими мыслями насчет обратного сплита акций ВТБ. Банк планирует укрупнить номинал акции в 5000 раз. Это сделает цену акций более удобной для восприятия, но не более того. В данный момент бизнес банка чувствует себя неплохо. Однако, учитывая убытки прошлых лет и необходимость доформирования капитала, менеджмент не планирует выплату дивидендов ни за рекордный по прибыли 2023-й, ни даже за 2024 год.

Кроме того Банк пересчитал убыток за 2022 год и увеличил его на 50 млрд руб. Это негативно влияет на размер капитала и дополнительно отдаляет возможный возврат к дивидендам, которых и так не стоит ждать ближайшие два года. По этой причине обратный сплит не должен оказать существенного влияния на котировки.

Однако акции ВТБ нужно обязательно добавить в свой вотч-лист. Дело в том, что менеджмент ВТБ постоянно дает своим акционерам ложные надежды на дивиденды, видимо самостоятельно спекулируя на своих же акциях. Я не исключаю, что подобная псевдо-дивидендная игра случится и в этом году. Если кто-то из правления или совета Директоров что-то скажет про “вероятную вероятность” их выплаты, то акции банка могут улететь очень быстро, ведь они торгуется буквально за 2,8 своей годовой прибыли 2024 года.

Если смотреть по технике, то на лонги нужно смотреть или после пробоя предыдущего локального максимума, или после снижения к поддержке в районе 2-х копеек и формирования там разворотного паттерна.