$BSPB Банк Санкт-Петербург. Взгляд на акции компании

Начинаем аналитическое покрытие Банка Санкт-Петербург с целевой ценой 250 руб. за бумагу и нейтральным взглядом. За два года котировки компании выросли на 180%, а финансовые результаты возвращаются к нормальным уровням после рекордного 2023 г. На наш взгляд, курс акций банка приближается к справедливым значениям.

📌 Главное

  Региональный игрок с хорошими позициями на Северо-Западе: 2023 г. — высокая прибыль, поддержка нескольких разовых факторов. 2024–2025 гг. — ждем нормализации финансовых результатов за счет выравнивания стоимости риска и повышенных процентных ставок с ROE 16% в 2024–2025 п.

  Стратегия на 2024–2026 гг. — средняя рентабельности капитала более 18%.

  Дивиденды и выкуп акций — хорошая поддержка для котировок.

  Оценка: P/BV 2024п 0,5x, нейтральный взгляд.

  Катализаторы: результаты по МСФО и дивиденды за 2023 г. в марте 2024 г.

  Риски: экономические, высокие процентные ставки, качество активов.

📌 В деталях

Сильный игрок с фокусом на Северо-Запад. Банк Санкт-Петербург (БСПБ) занимает 17-е место по объему активов среди банков РФ — 994 млрд руб. на 1 ноября 2023 г. Он не входит в список системно значимых кредитных организаций, однако БСПБ хорошо представлен на Северо-Западе страны, где у него сильные рыночные позиции.

По нашим оценкам, банк занимает 6–10% рынка по активам, особенно в сегментах ипотеки и розничных вкладов. У банка 5 филиалов: три в Северо-Западном регионе, по одному в Москве и Новосибирске. Также на 30 сентября 2023 г. компания имеет 56 дополнительных офисов и 2 представительства — в Ростове-на-Дону и Краснодаре. БСПБ находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели компании.

2024–2025 гг. — ожидаем нормализации финансовых результатов. По нашим оценкам, после рекордного 2023 г. финансовые результаты БСПБ в 2024–2025 гг. должны вернуться к нормальным значениям со средним уровнем рентабельности капитала по МСФО 16% против стратегических 18% и более.

Банк не дал ориентиров на 2024–2026 гг. по уровню маржинальности, операционной эффективности, стоимости риска и роста по кредитным направлениям и депозитам. Эти показатели нужны для достижения стратегического уровня рентабельности.

На наш взгляд, последнее может зависеть от нормализации стоимости риска и влияния роста процентных ставок на динамику кредитного портфеля. Поэтому в нашей модели оценки уровень рентабельности более консервативный.

Хороший дивидендный потенциал. БСПБ не менял дивидендную политику с 2018 г. и подтвердил ее в недавнем релизе по стратегии на 2024–2026 гг. В рамках этой политики банк направляет на дивидендные выплаты не менее 20% чистой прибыли по МСФО с целевым уровнем достаточности основного капитала Н1,2 не менее 12% по РСБУ.

За I полугодие 2023 г. БСПБ выплатил 30% прибыли по МСФО, а объем дивидендов был рекордным — 8,5 млрд руб., или 19 руб. на акцию. Мы полагаем, что высокая достаточность капитала Н1,2, которая составляет 15,35%, и ожидаемая высокая рентабельность капитала 16% в 2024–2025 гг., позволят компании сохранить коэффициент выплат по итогам 2023–2024 гг. на уровне 30%.

Ожидаем нового рекорда за 2023 г. — 27,9 руб. на акцию с текущей доходностью 13% и не исключаем возможности обратных выкупов акций в дальнейшем, что дополнительно поддержит котировки БСПБ.

Нейтральный взгляд после сильного ререйтинга. Выставили целевую цену акций БСПБ на 12 месяцев в размере 250 руб. по методу модели роста Гордона. Цена предполагает избыточную доходность -4% к котировкам и нейтральный взгляд. За два года акции БСПБ выросли на 180% и сейчас торгуются с мультипликаторами P/E 2,5x и P/BV 0,57х 2023п. Это ближе к справедливым уровням с учетом ожидаемой средней рентабельности капитала 16% в 2024–2025 гг. Хорошей поддержкой акций служат дивидендная доходность 13% и возобновление обратного выкупа акций в дальнейшем.

❗️Все посты и торговые рекомендации здесь: t.me/+vqLoh4BMAwowYTgy