Pin Up в залог.

Мосгорломбард (МГКЛ) известен своими выпусками облигаций уже давно, и зарекомендовал себя уверенным заемщиком. Это компания, специализирующаяся на выдаче займов под залог. 93% в качестве залога ювелирка, остальное техника и меха. Специфика бизнеса в том, что он оценивает не кредитоспособность клиента, а предмет залога. В случае невозврата средств, залог реализуется на рынке. При отсутствии товарного вида ювелирка реализуется оптом как лом драгметалла. Это не приносит компании прибыль, но ликвидность возвращается обратно. Поэтому такое понятие как «неработающие долги» у МГКЛ отсутствует вместе с коллекторской деятельностью. На текущий момент открыто 109 точек в Москве, к 2025 планируется довести до 150 отделений. К 2027 хотят занять 40% рынка в Москве с текущих 11%. Теперь пришло время и выпуска акций. Давайте посмотрим, на сколько этот «Кармани» в ювелирке действительно интересен по диапазону цен.

📈 Здесь начну с параметров IPO. Будет проведен дополнительный выпуск акций в размере 37% от текущего числа обычек. Капитал компании состоит из обычных и привилегированных акций. Последние есть намерение перевести в обычные акции – скорее всего так и будет. Деньги пойдут в бизнес компании – треть на открытие новых точек, треть на обеспечение портфеля, треть на маркетинг и цифровизацию. Диапазон цен будет 3.1-3.5 рубля на акцию. МГКЛ хочет привлечь миллиард рублей. Учитывая допку и конвертацию префов, я оцениваю капитализацию в 4.6-5.1 млрд рублей. Инвесторы, которые примут участие в IPO, получат право через полгода дополнительно купить до 20% от количества акций компании, приобретенных в рамках IPO, по цене IPO. Акций в свободном обращении может составить до 36%. Есть тут одна интересная фишка, ведь размер допки относительно всех итоговых акций лишь 22%. Есть еще группа миноритариев, владеющих 15% текущего капитала, которые могут продать свои акции в рынок. На них не распространяется мораторий на продажу акций в 180 дней. Только на основных акционеров. Будет эпическая торпеда, если они решат продаться в первый день торгов. Вряд-ли это будет, но вполне возможно. Сложилось ощущение, что МГКЛ пришло на рынок именно дорого разместиться, а дальше судьба котировок не интересует. Размещение проходит несколько сумбурно, на сбор заявок дана всего неделя, которая заканчивается 14 декабря. Я буду предполагать в расчетах, что разместятся по верхней цене, но по факту так может не произойти.



📊 Итак, за 5.1 млрд рублей нам хотят продать бизнес с капиталом после IPO 1295 млн рублей, что приводит к Р/В 4. Прибыль прогнозируется на уровне 261 млрд. Возможно, это по РСБУ, возможно скорректированная – не уточняется. За 9м23 по МСФО заработали 56 млн рублей чистой прибыли, что составило примерно 20% ROE – вполне нормальный показатель для подобного бизнеса. 261 млн предполагает ROE 90%, а новый капитал они физически не успеют разместить в займы. Интрига. Мне кажется, что спишут кредиторку или снизят резервы, высвободят разовую прибыль. Поверим на слово, тогда Р/Е будет 20. Напомню, что результаты Кармани на конец 2023 года жду Р/В 1.5, Р/Е 10, ROE 17%. Рентабельность капитала ниже лишь потому, что знаменатель размылся после IPO. МГКЛ тоже такое ждет. Т.е. на бирже существует пусть и не полный, но аналог в 2 раза дешевле.

❓ Чем МГКЛ лучше Кармани?
☑️ Имеет более ликвидный залог.
☑️Не занимается судами и коллекторской деятельностью.
Пожалуй, все. Это вполне себе значительные преимущества, но они не дают премию в 100%.
❓ Что может дать?
☑️ Увеличение доли рынка с 11% до 40%. Это действительно реально. После привлечения в капитал миллиарда, компания может позволить нарастить активы в 4 раза без нарушения риск-менеджмента. На «усвоение» капитала тоже требуется время.
☑️Направление ресейла товаров. Комиссионный магазин. Менеджмент уверяет, что за 3 года рынок этот вырастет до 3 трлн, а компания займет на нем 3-5%. Т.е. 90-150 млрд рублей. За текущие 9 месяцев выручка по этому направлению составила 11 млн. Тут очень интересно будет посмотреть. Я бы пока в расчет не брал. Это как опцион – то ли будет, то ли нет. И какова рентабельность?



👨‍💻 В своей презентации МГКЛ говорит о росте выручки в 6 раз и прибыли в 8 раз. Важно держать в уме, что это цифры от низкого старта в 2020 году после раундов привлечения денег через облигации и активного роста на этом. По их же таблице результаты 2023 к 2022 скромнее. Выручка выросла на 18%, а чистая прибыль в 2 раза. Чем дальше, тем меньше темпы роста, ведь увеличить в 8 раз 261 млн не то же самое, что увеличить в 8 раз 31 млн.

🔆 Дивиденды будут выплачиваться из расчета чистой прибыли 25% в следующем году и 25-50% после этого. Ранее проводились выплаты по префам в размере 40 млн рублей в 22 и 21 году.С учетом конвертации префов и допки, дивиденды за 2023 год нас ждут около 2.5% от цены размещения.

🤝 В сущности, я жду от Кармани взлета котировок вместе с операционной деятельностью в следующем году. В Мосгорломбарде есть ощущение, что в котировках уже заложен 2025 год. На нашем рынке привлечь миллиард не трудно – за последний год Кармани привлекал 600 млн, Генетико 180 млн, все остальные значительно выше. Я бы не участвовал в размещении МГКЛ. Компания дорого оценена. На самом деле из-за низкой капитализации свободных акций вполне возможен разгон котировок, однако прогрева аудитории не ощущается. Оцениваю вероятность такого исхода небольшой. Рисковать не стоит. Помним про возможный навес от действующих миноров.

Ещё больше аналитики в моем телеграм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy

#IPO #MGKL