Реакция облигационного рынка на ужесточение денежно-кредитной политики Банка России

27 октября 2023 года произошло очередное повышение ключевой ставки Банка России (с 13% до 15%). Ужесточение денежно-кредитной политики, которое наблюдается с марта этого года, привело к пересмотру инвестиционной политики многих инвесторов. К осени на рынке проявились следующие тенденции:

1. Первоклассные заемщики стали занимать реже и переключились на плавающие ставки, а сегмент ВДО остался довольно широко представлен на рынке (в том числе и выпусками с фиксированными купонами);
2. В целом уменьшились спреды доходности корпоративных облигаций к ОФЗ. При этом доходности бумаг первого эшелона выросли в ответ на повышение КС ЦБ РФ сильнее, чем доходности ВДО.

Возникает вопрос, насколько сейчас уровень ставок в экономике РФ близок к пограничному уровню, вызывающему полную заморозку рынка, как это случилось весной 2022 года? Сокращение спредов между бумагами 1 эшелона и ВДО может свидетельствовать о достижении последними уровней доходности, выше которых эмитенты уже не готовы занимать (по крайней мере при данных уровнях инфляции).

Чтобы попытаться понять, о каких изменениях идет речь, сравним рынок 2-летних* бумаг 1 эшелона и ВДО** в периоды мягкой и жесткой ДКП (на 14.03.23 и 30.10.2023, соответственно). В таблице представлен спред в б.п. между усредненными уровнями доходности бумаг обоих сегментов рынка.

Дата	КС ЦБ РФ	Спред 1 эшелона к ОФЗ	Спред ВДО к ОФЗ	Спред между 1 эшелоном и ОФЗ
14.03.23	7,5%	202	621	419
30.10.23	15,0%	132	427	295

*Расчеты приводим для наиболее распространенных на рынке бумаг с 2-летней дюрацией, но кривая доходности смещалась параллельно для различных сроков.

**В выборку вошли 50 бумаг ВДО и 50 бумаг первоклассных заемщиков с фиксированным купоном. Деление на ВДО и 1 эшелон условно: бумаги с рейтингом АКРА/Эксперт РА до уровней ВВВ+(RU)/ruBBB+ относили к ВДО, а выше этого уровня – к 1 эшелону.

Таким образом, спред между ВДО и 1 эшелоном сократился на 124 б.п. Это свидетельствует о переоценке рисков по высокодоходным облигациям. Инвесторы вкладываются в ВДО, хотя условия по ним стали относительно 1 эшелона менее выгодными. Ставки доходностей эмитентов ВДО достигли своего потолка, однако, аппетит к риску у рынка остался прежним. Рано или поздно это может привести к тому что, инвесторы перейдут на «флоутеры», либо переключатся на более качественные бумаги с учетом рыночных условий.