Облигации: план по первичным размещениям на неделе с 16.10 по 22.10.23

🦾Моторика: BBB+, YTM~17%, 1 год, 300 млн.

Подробный обзор тут. Мнение по выпуску в целом хорошее, если купон не унесут ниже 15,5%.

🧰Аренза-Про: BB+, YTM~16,5%, 2 года, 300 млн.

Компания, как и раньше, пытается занять дешевле своего рейтинга. В этом выпуске соизволили дать небольшую премию к предыдущим, и тем, кто уже держит – смысл переложиться может и есть. Но для все остальных никакого интереса сюда идти не вижу: сопоставимых вариантов в BBB и А-грейдах сейчас более, чем достаточно

Нам только что раздали другой лизинг – Элемент, с аналогичным купоном, сравнимой длиной и рейтом на 5 ступенек выше. Были Джи Групп, ЯТЭК, продолжает размещаться Роделен, а на очереди Санлайт и Моторика – искать в таком потоке слот еще и для середнячковой Арензы никакого желания нет


🥚МТС-Банк: A, флоатер (RUONIA+250 б.п.), 3 года, 5 млрд. Только для квалов

Эмитент пока не уточнил порядок определения купона – будет ли он фиксированным на каждый период или будет пересчитываться ежедневно (первый вариант менее интересный). Из близких по рейтингу бумаг есть РЕСО-Лизинг БО-06 – A+, RUONIA+220 с ежедневным пересчетом и ППК РЭО-2 – A+, ЦБ+335 с квартальным пересчетом. МТС-Банк рядом с ними не выглядит чем-то сильно впечатляющим. Я пропущу, но если кто набирает флоатеры и хочет разбавить пул, то сгодится

👉По флоатерам есть две полезных таблички со списком и параметрами бумаг для выбора: корпоративные и флоатеры ОФЗ

💰СФО ВТБ РКС Эталон: AAA, купон 13,5%, 10 лет (по факту будет короче), 10 млрд.

Выпуск обеспечен портфелем потребкредитов, которые выдает Банк ВТБ и затем выкупает СФО. Заемщики платят по ним проценты, с этих процентов СФО платит нам купоны, а на дельту живет (и думаю, что живет неплохо, – средневзвешенная ставка по таким кредитам в топовых банках стремилась к 20% даже весной-летом при ЦБ 7,5%)

В обращении уже есть три выпуска по той же схеме, этот отличается более высоким купоном и ранним началом амортизации – уже через год после размещения. Темп амортизации заранее не фиксирован, поэтому точно посчитать YTM и срок до погашения здесь нельзя

Купон хоть и выше, чем в предыдущих двух выпусках, но прямо сейчас ничем не интереснее банковского депозита/счета. Кроме того, прошлые выпуски хоть и взлетали после размещения до 105% (!), но размещались долго, несколько недель – вероятно и этот буду раздавать не один день, торопиться тут не планирую

💍Sunlight  (ООО Солнечный Свет): A-, YTM~16,9%, 1,5 года, 1 млрд.


Немного разбирал его здесь. Есть что добавить:

• YTM при расчете получается 16,9%, а не 17,2%, как нам пишут в рекламных материалах
• Дела в компании идут специфически: выручка с прибылью почти не растут, FCF околонулевой. Зато стремительно растут запасы – с 2020 года уже в 4 раза, до 30+ млрд. Причем, по количеству магазинов сеть за тот же период почти не прибавила (с ~380 до ~400. Возможно, причина в растущей доле онлайн-сегмента? Комментарий от компании тут не помешал бы)
• Это вроде и не критично, но есть вопросики – тем более, слово «запасы» неизбежно ассоциируется с дефолтной Обувью России. Впрочем, если галоши ОР, пусть даже они были бы не рисованными, продать по-быстрому крайне сложно, то ювелирка – товар куда более ликвидный. Хотя бы в виде сильно дисконтированного лома. К таким запасам и отношение поспокойнее
• Долговая нагрузка несущественная (долг/EBITDA сильно меньше 1). Выпуск пойдет на рефинанс банковского кредита, который компания обслуживала по ставке ЦБ+285 б.п. Поэтому по бондам целят наверняка ниже заявленных 16%

👉По совокупности – мне было бы комфортнее видеть Санлайт где-нибудь в BBB-грейде. Вместе с тем, больших опасений по кредитному качеству компании у меня нет, интерес к участию остался. С купоном 16% будет идеально, до 15,5% тоже вполне терпимо


✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest