ДВМП - готовится оферта, консолидация до 100% и делистинг перед глобализацией транспортных активов Росатома?

Инвестиционная идея

Согласно материалам прессы, в 2020 году под контроль Росатома перешёл основной актив группы – Владивостокский морской торговый порт. Предполагалось, что на следующем этапе государственная атомная корпорация войдёт в бизнес Группы FESCO в качестве управляющей компании, а потом станет якорным инвестором и владельцем[i]. Косвенно это подтверждается тем, что суд 31.07.2023, по заявлению FESCO, полностью снял меры обеспечения с двух кипрских офшоров Магомедова и частично – с регистратора, «в связи с отсутствием оснований применения мер»[ii].

В июле 2023 года FESCO и Росатом сообщили, что планируют к 2027 году создать Восточный транспортно-логистический узел стоимостью $0.191 млрд. (18 млрд. руб.). Через узел будут переваливаться транзитные контейнерные грузы Северного морского пути (СМП), помогая транспортному коридору, управляемого Росатомом, реализовать планы роста грузооборота с 34 млн. т. до 80 млн. т.

Основная идея в акциях Группы FESCO (ДВМП) – это участие в специальных корпоративных событиях. До конца 2023 года группа компаний должна перейти под контроль Росатома. Таким образом, будет создан супер-холдинг из ДВМП (порт и судоходная компания), ж/д операторов «Русская тройка» и «Трансконтейнер», плюс, Группы Дело и «GlobalPorts», отчасти. Объединённый холдинг будет вести бизнес на Балтике, на Дальнем Востоке, на Черном море, на Каспии и будет строить терминалы в Африке (по итогам Саммита «Россия-Африка»). Такой актив должен стоить $7.5 млрд. или $2.5 (237 руб.) за акцию, то есть, вдвое выше, чем на бирже.

Информационный повод

На повторном собрании акционеров, прошедшем 04.08.2023, голосовали 32,8941% голосов, бывшие пакеты Северилова А. В. И Рабиновича М.Д., хотя без пакета Магомедовых должно было быть 42,5%. То есть, 9,6% было передано неаффилированным лицам. С учётом этого факта и скорого вступления с силу решения арбитражного суда в конце августа 2023 года (через 30 дней), Росатом сможет получить, фактически, 92,5% капитала FESCO. Росатом всегда выкупает активы до 100% с премией к цене аналогов, поэтому пропажа почти 10% может быть подготовкой к превышению доли в 95% в ходе обязательного предложения для выставления последующего требования о выкупе. В ходе 4 последовательных покупок акций на рынке с 14.01.22 было куплено 2,9% (считая только аномальные обороты на бирже). То есть, Росатом мог собрать уже 95,4%. Выкуп у дружественных структур, видимо Северилова и Рабиновича, будет вестись с премией к рынку и цене мировых аналогов, как, ранее, Квадры (+68%) или Uranium One (+30%).

Стоимость бизнеса FESCO

Через Росатом -FESCO глобализируется. Группа FESCO станет одной из возможностей войти в транспортные проекты «Росатома», плюс, в ГлобалПортс и, в будущем, Совкомфлот. И стоит такой актив сейчас только $3.57 млрд. (334,672 млрд. руб.). 

По МСФО EBITDA FESCO (ДВМП) в 2022 году была $0.757 млрд. (71 млрд. руб.), чистый долг – только $0.090 млрд. (8,4 млрд. руб.). То есть оценка на бирже по мультипликатору EV/EBITDA – всего 4,8 лет. Любой мировой ж/д оператор оценивается на уровне 10-13 EBITDA, порты в развивающихся странах – на уровне 10-16 EBITDA. Поэтому FESCO может иметь справедливую стоимость не менее 10 EBITDA при выкупе акций с рынка или $7.57 млрд. Тогда одна акция будет стоить $2.54 (237 руб.), а потенциал роста акций составит 110%.

Рисунок 1 Структура капитала FESCO (ДВМП) создаёт предпосылки для сделки M&A Росатомом при получении акций оффшоров семьи Магомедовых, по решению суда.

После получения Росатомом пакетов оффшоров Магомедовых при вступлении решения суда в конце августа 2023 года, суммарная доля Росатома в капитале ДВМП составит 92,5%. С учётом 4 последовательных покупок акций на рынке с 14.01.22 было куплено 2,9% (считая только аномальные обороты на бирже). То есть, Росатом мог собрать уже 95,4%, необходимые для делистинга актива с биржи и консолидации 100%.

Рисунок 2 Грузооборот Владивостокского МТП (FESCO), млн. т.

Источник: Seanews

Рисунок 3 Консолидация пакета ДВМП (FESCO) на бирже  

Примерная консолидация пакета партнёрами Росатома (предположительно, Севериловым и Рабиновичем). Жёлтым выделены дни с сильным ростом котировок на фоне аномальных объёмов. Основной объём был куплен 02.08.2023, в результате чего акции подорожали с 70 до 120 руб. Средняя цена покупки у дружественных Росатому структур вышла дорогая — 116 руб., что говорит о возможности существенной премии в будущем, при выкупе.

[i] FESCO отрицает, что «Росатом» планирует войти в капитал группы. Interfax.ru https://www.interfax.ru/russia/736746

[ii] Суд по заявлению FESCO полностью снял меры обеспечения с двух кипрских офшоров. Interfax.ru. https://www.interfax.ru/business/914772