Облигации Риадент: высокий риск, высокий доход и 2% кэшбэк.

Пришло мне в почту предложение о покупке облигаций сети «инновационных стоматологических клиник Риадент» с купоном 16,5%, да ещё и с кэшбэком 2% (!) при покупке в период с 19 по 23 июня. Очень заманчивое предложение, должен сказать, но что там внутри?

Ознакомившись с презентацией становится предельно понятно, на что берется облигационный займ, и даже есть понимание, что бизнес-идея у Эмитента заложена правильная, но вот что у нас со сроками реализации и обеспечения денежного потока под выплату купонов?

Давайте разбираться.

Эмитент

• Эмитент: ООО «Риадент». Сайт эмитента.
• Категория МСП: Микропредприятие.
• Рейтинг: Без рейтинга.
• Поручитель: Нет.
• Рейтинг Поручителя: Нет.
• Вид ценных бумаг: Облигации процентные неконвертируемые с централизованным учетом прав серии 01.
• Рейтинг выпуска: Без рейтинга.
• Отрасль: Медицина
• Об эмитенте: ООО «Риадент» была зарегистрирована в 2016 году. Компания предоставляет стоматологические услуги в Республике Башкортостан.
• О поручителе: Нет.
• Страхование: НКО ПОВС «Страховой дом «Платинум», рег. номер субъекта страхового дела №4559. Договор № И – НДО 000000002 от 29.05.2023г. «Страхование риска ответственности Страхователя, за нарушение обязательств по погашению, уплате купонного дохода по облигациям, в сроки и объёмах, предусмотренных условиями Решения о выпуске»
• Оферта: Безотзывная Оферта Общества с ограниченной ответственностью «Риа Мед Групп». Безотзывная оферта облигации (Put-оферта) — это значит, что эмитент (а точнее офферент, они не всегда совпадают) обязан выкупить облигации по заранее оговоренной цене в заранее оговоренную дату (до срока погашения). Цена, дата и прочие условия оговариваются в тексте оферты. Как правило, цена выкупа — это номинал, но не обязательно. Сам текст оферты я не нашёл в свободном доступе. Запросил у Эмитента.

Так то выглядит серьёзно. В интернете быстрый скрининг не выявил какого-то криминала по группе компаний и Эмитенту. Сайт группы.

• Агент по размещению: Инвестиционная компания «Управление частным капиталом», ООО
• Организаторы: Инвестиционная компания «Управление частным капиталом», ООО

Организатор размещения — я вот начал его смотреть и ничего не понял. Все документы (отчёты, приложения, прайсы, условия) лежат на Яндекс.Диске, сам организатор — и брокер, и дилер, и инвест.компания… При этом выглядит, как на коленке сделанный сайт-визитка компании без реального потока клиентов и истории. Не знаю, это лишь эмоциональная оценка, не более того (может в Нижнем Новгороде так принято делать бизнес?). Я ничего не знаю об этой компании и никаких выводов не делаю, но разные мысли в голове возникают... Сайт ИК.

Фундаментальные показатели

На основании финансового отчета за 2022 год:

• Общие активы: 162,6 млн
• Почти все активы — в производственных инструментах и материалах (внеоборотные активы, запасы и оборотные активы).

• Привлеченные кредиты и займы: 75,7 млн
• Облигационный долг: отсутствует

Собственный капитал: 50,7 млн.

Капитал и резервы составляют примерно 1/3 по отношению к активам, что для стоматологической клиники норм. В разрезе будущего развития в многопрофильные медицинские центры это соотношение изменится.

• Выручка: 203,9 млн
• Себестоимость: 185,7 млн
• Проценты к уплате: 6,5 млн
• Прибыль до вычета налога на прибыль: 18,5 млн руб.

Выглядит достаточно грустно при сопоставлении с объемом размещения в 990 млн руб под 16,5% годовых +2% кэшбэк… То есть сразу очевидно, что облигационный займ будет направлен не только на реализацию стратегии по развитию Эмитента (согласно Презентации), но и в первое время проценты по облигациям будут выплачиваться за счёт облигационного долга, так как имеющейся прибыли для этого явно не достаточно. Простая арифметика — 990*0,165=163,35 млн руб в год купонных выплат.

Самый важный вопрос - в каком объеме необходимо произвести инвестиции и через какой срок эти инвестиции начнут генерировать новую выручку в достаточном объеме, чтобы выплачивать купоны исключительно за счёт неё?

За 5 лет купоны съедят 816,7 млн руб облигационного займа.

Сумма инвестиций на открытие 7 медицинских центров составляет 1 038,9 млн руб (согласно таблице из презентации). 5 из них должны быть открыты и запущены в 2023-2024 годах.

Грубо, если прикинуть на пальцах - Эмитент берет 990 млн руб, вкладывает 700 из них в новый бизнес, 190 уходит на выплаты купонов и кэшбэка в первый год. А дальше, делаю я такое умозаключение, Эмитент планирует делать выплаты купонов с новой выручки.

Вопрос финансирования оставшихся двух медицинских центров остаётся открытым — за счёт новой выручки? Сомнительно. Скорее будем ждать дополнительный или второй выпуск облигаций.

• Соотношение долга к EBIT: 3,02
• Соотношение долга к Выручке: 0,37
• Соотношение обязательств к активам: 0,47

По факту Эмитент делает всю ставку на новый бизнес. При чём на горизонте в 1,5 года. Сильно, дерзко, уверенно. Но если что не взлетит — будем изучать безотзывную оферту «Риа Мед Групп».

Параметры размещения

• Название: Риадент-01-об
• Рейтинг: Нет
• Объем эмиссии: 990 млн
• Номинал: 1 000 руб.
• Срок до оферты: Нет.
• Срок до погашения: 10 лет, до 23.05.2033
• Тип купона: постоянный, ставки со 2-го по 40-ой купонные периоды
  равны ставке по 1-ому купонному периоду.
• Ориентир по купону: 16,5%
• Периодичность выплаты купона: 91 день (4 раза в год)
• Дюрация (при купоне 16,5%): 5,01
• Разовый купон: 41,25 руб
• Сумма купонов в год: 165,00 руб
• Дата начала размещения: 05 июня 2023 года
• Дата окончания размещения: 02 декабря 2023 года
• Способ размещения: Открытая подписка
• Цена размещения: 100% от номинальной стоимости облигаций
• Размещение и обращение: Внебиржевой рынок и бижожевой ПАО Московская Биржа, третий уровень листинга.

Ссылка на страницу размещения.

Страница Эмитента для инвесторов.

Конъюнктура

На рынке облигаций есть всего 4 выпуска, которые имеют купонную доходность 16,5%+. Даже сравнить не с чем...

Если говорить про медицину в целом, все сроки и ставки, то вот такой перечень получился:

Источник - smart-lab.ru.

В общем перед нами действительно инновационная компания во всех смыслах.

Выводы

• Интересный, востребованный медицинский стартап, у которого есть будущее (я в это верю и желаю основателю группы и генеральному директору Эмитента большой УДАЧИ).
• Сделана ставка на 1 сценарий, успешный сценарий. Другие сценарии Эмитентом не рассматриваются, запасных вариантов я не увидел. Даже тайминг понятен, исходя из полученных данных — 1,5 года.
• Есть страхование, есть безотзывная оферта от материнской компании.
• Размещение производится на внебиржевом рынке, но доступно для неквалифицированных инвесторов при условии прохождения соответствующего тестирования.
• Но в случае успеха мы получим десятилетки с 16,5% квартальным купоном, что, по сути — уникально.

Место в портфеле

• Данный выпуск подходит только для агрессивных инвесторов и граничит с венчурными инвестициями по риску.
• Я бы рассматривал не более 5% от общего облигационного портфеля и не более 1% от всего портфеля (акции+облигации+экзотика).

Приложения

• Финансовый отчёт ООО «Риадент» за 2022 год
• Презентация Эмитента и Параметры размещения
• ДСУР «Риадент»
• Решение о выпуске ценных бумаг

#Фундаментал #Облигации

@ThePearlDiver