Норникель - худшая инвестиция на ближайшие 2 года

За последние несколько недель менеджмент Норильского Никеля дал большое количество комментариев по компании. Также предприятие представило финансовые результаты по итогам 2022 года. В этой статье выражу свое мнение на комментарии менеджмента и расскажу, почему покупать акции компании сейчас не стоит.

Комментарии менеджмента

В первую очередь, стоит обратиться к комментариям менеджмента компании. Их было достаточно много в последние недели, однако, в основном они сводились к самому актуальному вопросу — выплате дивидендов.

Согласно последней информации, базовый сценарий для выплаты дивидендов по итогам 2022 года — распределение 1,5 миллиардов долларов, что эквивалентно 690 руб. на акцию или 4,8% дивидендной доходности.

Последующие выплаты компании планируется привязать к свободному денежному потоку. Инициатива благоприятна для компании, однако негативна для акционеров. Исходя из имеющейся информации, компания входит в пик цикла инвестиций вплоть до 2025 года.

Опираясь на материалы презентации, увеличение капитальных затрат вносит существенную корректировку в свободный денежный поток. Более того, компания планирует выплачивать не весь FCF, а только часть. В прошлом году менеджментом обсуждалась доля 50-75%, но пока ее не подтвердили. В любом случае, до 2025 года дивидендная доходность Норильского Никеля не превысит 5% в оптимистичном сценарии.

Дивиденды в долг, как это периодически было раньше, компания больше не желает платить. Также компания не хочет увеличивать показатель Net Debt/EBITDA выше 2х, поэтому выплата дивидендов от EBITDA, как это было раньше, исключается.

Дополнительно, менеджмент рассказал о планах сделать сплит акций. Не уверен, есть ли в этом существенная необходимость, но как информационный повод, реакция будет позитивной. Больше человек, которые не могут купить акции Норильского Никеля из-за их дороговизны, сумеют себе это позволить.

Финансовые результаты

Помимо комментариев менеджмента, стоит отметить фактические цифры, которые компания получила за 2022 год. Необходимо сказать, что результаты получились весьма слабыми. Выручка горно-металлургической компании уменьшилась на 10,05% до 1184,48 млрд. руб. Чистая прибыль Норильского Никеля сократилась на 16,29% до 429,34 млрд. руб. Снижение
объясняется увеличением себестоимости, вызванного ростом издержек на персонал и ремонты.

Несмотря на тот факт, что 2022 год был непростым для всех российских компаний, Норникель рестрикции практически не затронули, так как компания является важной для мировой экономики. на этом фоне, такие результаты вдвойне огорчают. Тенденция роста себестоимости продолжится так как компания определила экологию одним из приоритетов на ближайшие несколько лет. По этой причине половина презентации для инвесторов была посвящена именно этой тематике. Более того, компания и дальше планирует увеличивать зарплаты работникам, что еще больше увеличит затраты.

Рыночная конъюнктура

Рыночная конъюнктура остается для компании тяжелой. Так как 93% выручки компании приходится на внешние рынки, состояние мировой экономики напрямую влияет на спрос на продукцию Норильского Никеля.

В условиях роста процентных ставок, экономический рост существенно замедляется. Вместе с ним падает спрос на промышленные металлы, к которым относится продукция Норникеля.

В качестве примера, я бы хотел привести график цен на палладий, который по итогам 2021 года составлял 39% в выручке компании. Спрос на данный металл стремительно падает, цена корректируется.

Выручка компании напрямую зависит от цены на этот металл. Для общего понимания, только снижение на 10% цены на палладий лишает Норникеля 3,9% выручки. В других группах металлов ситуация идентична, везде виден нисходящий тренд, за исключением меди, которая отскочила после июля 2022 года и сейчас цена держится в районе 4 долларов.

Дополнительно, сегодня Белый дом объявил, что США повысят пошлины на более чем 100 видов российских металлов, минералов и химической продукции. Нельзя сказать, что мера сильно повлияет на финансовые показатели Норильского Никеля, так как на Северную и Южную Америку приходится лишь 15% поставок, однако, пошлины тоже внесут свой вклад.

Итоговое мнение

Норникель был хорошим, стабильным, дивидендным активом в портфеле инвесторов, так как компания игнорировала модернизацию оборудования и направляла слишком много на дивидендные выплаты. Сейчас за это придется заплатить несколькими годами очень высоких капитальных затрат, что лишит акционеров крупных дивидендов.

Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 4.69, P/E = 5.26, Net debt/EBITDA = 1.08. Нельзя сказать, что компания дешевая, но нельзя сказать, что она дорогая. Основное падение цен на металлы началось в 1 квартале 2023 года, поэтому эффект необходимо будет оценить после публикации МСФО за 1 полугодие, там будет видно изменение EBITDA в худшую сторону, из-за чего мультипликаторы увеличатся.

Рыночная конъюнктура сигнализирует о том, что 2023 год будет скверным для компании, поэтому с учетом низких выплат, я бы рекомендовал забыть про данный актив, хотя бы до окончания цикла повышения ставок ФРС, а это будет не раньше конца 2023 года, однако, процесс может затянуться и до середины 2024 года.

Цена от которой можно будет вернуться к рассмотрению покупки, на мой взгляд, составляет 11000 рублей, оптимально — снижение в диапазон 8000-9000 рублей, однако, цены необходимо корректировать в зависимости от рыночной конъюнктуры.

Спасибо, что дочитали статью до конца, надеюсь, что она была для вас полезна. Напомню, что создал Телеграмм-канал, где будут более оперативные новости, Дзен только для статей! Поэтому, если вам понравился материал, подписывайтесь на канал в ТГ!