Блог им. zzznth

Сравнение операционных показателей золотодобытчиков

    • 08 января 2021, 17:35
    • |
    • zzznth
  • Еще
Золото — традиционно один из «защитных» активов, который за прошедший год неслабо так подрос. А вслед и капитализация золотодобытчиков.

Закономерный вопрос: если брать, то кого? Пока начнем с двух крупнейших на мосбирже: Полюс и Полиметалл.
Что известно:
  • производственный план (тут особенно важно, что обе компании в принципе достигли оптимальных показателей и существенного изменения добычи не будет)
  • себестоимость
Этих двух значений достаточно, чтобы предсказать соотношение прибылей при любой цене реализации. Однако себестоимость бывает разная: выделяют Total cash costs (TCC), All-in sustained costs (AISC), all-in costs (AIC). Что же лучше? Для совсем подробного изучения можно почитать например статью digitalcommons.mtech.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1007&context=mine_engr. Если вкратце, то TCC — затраты на добычу и обогащение руды, выплавку, транспорт, а также производственные налоги и прочие производственные роялти (грубо говоря НДПИ сюда входит, а вот налог на прибыль — нет). AISC помимо указанного еще включает в себя необходимые затраты на поддержание возможности работать и в краткосрочной перспективе. AIC — добавляет расходы на затраты не связанные с текущими операциями: например разведку и подготовку новых месторождений (грубо говоря всё что требуется для расширения / замещения оскудняющихся текущих месторождений).

AIC — хороший показатель, но слишком подвержен влияниям сторонних капексов (которые вполне возможно будут и пересматриваться, особенно если цена сохранится). Поэтому наиболее оптимальным мне кажется сравнение по AISC, особенно в среднесрочной перспективе.

Следует отметить, что в золотодобыче присутствует небольшая сезонность — второе полугодие традиционно показывает более высокие операционные результаты, в т.ч. более низкую себестоимость. Поэтому имеет смысл только годовые показатели. За 2019й год All-in sustaining cash cost, ($/GE oz) 866 у полиметалла и 594 у Полюса — мирового лидера по эффективности. Стоит напомнить, что частично затраты у обеих компаний номинированы в рублях, значит в можно ожидать даже дальнейшее уменьшение.

Теперь к производству. У Полиметалла ожидается небольшой прогнозный рост в 22-м году до 1600 KOz (в 20 и 21 — 1500 KOz). Однако динамика 20го года показывает, что план будет слегка перевыполнен. Заложим годовую оценку в 1550 KOz. У Полюса прогнозов на следующие года не нашел. Однако есть прогнозное состояние месторождений. Например в корпоративной декабрьской презентации https://polyus.com/ru/investors/presentations/ (за декабрь) на стр. 23 показано, что можно ожидать некое увеличение производства только на Вернинском месторождении в середине 2021. За 19й год было добыто KOZ 2841. По 20-му году динамика такая же. Так что можно прогнозно заложить 2950 KOz/год.

Теперь можно прикидывать прибыль*. Отмечу, что еще есть с одной стороны некий общий капекс на расширение, а с другой налоги на прибыль. Строго говоря, на каждом месторождении может быть своя специфика, но по идее, средние ставки должны быть одинаковые, а значит на соотношение прибылей они не повлияют.

Средняя цена реализации | Операционная прибыль Полиметалла | Полюса (все в $ миллионах) | соотношение Полюс/Поли
1700     |     1293     |     3263     |     2.52
1800     |     1448     |     3558     |     2.46
1900     |     1603     |     3853     |     2.40
2000     |     1758     |     4148     |     2.36
2200     |     2068     |     4338     |     2.10
P.S. Надо бы нормальный график по этим данным построить, а не в виде таблички.

Выводы.
Текущее отношение капитализаций 2.46. Так что в по текущей конъюнктуре слегка более привлекателен Полиметалл. Особенно если учесть, что производственный рост у него повыше планируется. Полюс, впрочем, будет менее подвержен просадкам. Но вот при росте цен преимущество Полиметалла будет усиливаться.

★5
15 комментариев
Конъюнктура, конъектура, разные слова
avatar
Центурио́н, спасибо, поправил
avatar
 хорошо
avatar
Total cash costs — TCC, а не TTC
avatar
Sergey Volkov, эмммм да. странно как я это так написал. поправлю
avatar
Да брать как ETF (по чуть чуть от каждого эмитента) 
МихаилРостовПапа, стратегия то возможная, но моим принципам противоречит :)
avatar
zzznth, как говаривал старина Элдер) — каждый потеряет деньги по своему))
Я бы еще ввод новых месторождений держал в уме (пусть и где-то далеко, на задворках). Мы же говорим о долгосрочной эффективности вложений, а не краткосрочной — в этом случае Сухой Лог Полюса — достаточно серьезный плюс, и чем ближе будет запуск (да, я знаю, что там еще 6 лет работ по запуску), тем больше рынок будет закладывать в цену почти удвоение добычи после запуска оного.
Денис Мартьянов, только надо еще учесть что и текущие месторождения будут иссякать, поэтому прям про удвоение я бы не стал так заявлять.
А в цену будут закладывать, мне кажется, тогда, когда ясность по проекту будет. До этого еще пара-тройка лет. Все еще несколько раз изменится как по мне.
avatar
zzznth, вы писали о сезонности бумаги, с марта по май бумага дешевеет, но тут заложили дивы на май, что в таком случае делать продать в марте  или в мае в первом случае может быть коррекция во втором ГЭП? За ранее спасибо.
avatar
Евгений Ли, не о сезонности бумаги, а о сезонности добычи. это все ж разные вещи.
avatar
А пошлины на ископаемые ресурсы в два раза не ждёте, а зря они уже на подходе.
Алексей Мананников, я не инсайдер, такой информацией не владею :)
Но будут они для всех компаний. И тогда можно будет вносить корректировки в AISC
avatar

теги блога zzznth

....все тэги



UPDONW