Довод. В пользу дефляции.

Рано или поздно эпопея с пандемией закончится. Когда это произойдёт глобальная экономика воспрянет. Однако негативный эффект от невиданного роста новых долгов останется с нами на многие годы вперёд. Не стоит забывать, что и накопленный до пандемии локальный, корпоративный, суверенный, глобальный долг — был рекордным в истории.

Наиболее уместно в этой связи вспомнить великого экономиста Хаймана Минского (наверняка есть и другие, но про этого я узнал еще от SBC Warburg, а значит — это было лет 20 назад, у меня до сих пор где-то валяется распечатка той статьи). Один из выводов Минского в отношении опасности большого накопленного долга — с одной стороны, он позволяет нарастить текущие расходы, однако с другой стороны, он же убивает будущий спрос. Если только долг не генерирует поток прибыли, позволяющий и обслуживать, и погашать этот самый долг. Разумеется, сейчас на макроуровне, мы наблюдаем пирамиду.

Множество современных экономистов неоднократно совершенно неопровержимо доказывали смертельное влияние большого накопленного долга на перспективы экономического роста (сразу вспоминается Кенет Рогофф например). По мере роста уровня задолженности в экономике, возрастает и пагубное влияние долга на отношение ВВП/рыло. Этот пагубные эффект начинает ощущаться при достижении отношения долг/ВВП в 70%. Это написано в любом американском учебнике по экономике, хоть Макконел и Брю, хоть Самуэльсон, по которым я учился в 1992 году. Отношение между долгом и экономическим ростом нелинейно и подобно «закону убывающей доходности/отдачи».

Даже если предположить огромное процентное (то есть, относительное) восстановление экономической активности во второй половине 2020 года, все равно разница между потенциальным и реализованным ростом ВВП в мире будет огромная. Эта разница называется «разрыв ВВП» = фактический ВВП минус потенциальный ВВП. Положительный разрыв называют инфляционным, так как рост совокупного спроса превышает рост совокупного предложения, что может привести к росту инфляции. Во время рецессии, разумеется, разрыв всегда дефляционный. Например в 2009 он был в США 6,4%. После 2008-2009 потребовалось аж девять лет, чтобы этот разрыв закрыть. 9 лет — это рекордно долгий срок для закрытия дефляционного разрыва в истории США. Все эти 9 лет темп инфляции находился около 2%. Это означает, что реальные потери в экономике были даже больше, чем это было отражено в официальном «разрыве ВВП».

Учитывая глубину падения глобального ВВП в этом году, астрономический долг, накопленный всеми странами, провал в мировой торговле и синхронность спада во всех странах сразу — чтобы закрыть «разрыв ВВП» в этот раз потребуется никак не меньше времени. Такое развитие событий неизбежно приведёт к падению цен, увеличивая дефляционный риск. Что приведёт к дальнейшему сильному падению доходностей по длинным долларовым облигациям.