СарНПЗ: ревизия оценки компании после 1П20

Про Саратовский НПЗ я уже писал пару постов https://smart-lab.ru/blog/605593.php https://smart-lab.ru/blog/624200.php
Вкратце тезисы таковы:
1) предприятие с 2-х годовым циклом, в конце каждого цикла квартальный ремонт. Соответственно, четные и нечетные года принципиально разные
2) Издержки почти постоянны; растут примерно в темпе инфляции
3) Деятельность только одна, выручку посчитать просто: объем нефти * стоимость переработки. Объем практически постоянен (меняется по понятным причинам в зависимости от того является ли год ремонтным или нет). Стоимость переработки базируется на хотелках ИИС, ну или еще кого. Предугадать её практически невозможно. Как оказалось, особой корреляции даже со сделкой с заинтересованностью у РН нет.
4) Цена префов определяется исключительно див доходностью, которая определяется исключительно ЧП по РСБУ.

В общем, простая и понятная компания. Теперь посмотрим что от неё ждать? Отчетность за 1П оказалась весьма хорошей (я ожидал худшего — низкой загрузки из-за пандемии и, соответственно, просадки результатов). Но этого не случилось. Вышло, что 2кв по показателем почти равен 1-му — по 1 ярду ЧП за квартал.
Какой вывод можем сделать? Ну да, ожидается 4 ярда прибыли за год -> 1600р дивов на акцию. Выглядит здорово, но есть один нюанс: следующий год то ремонтный!

Поэтому, в долгосроке разумно смотреть на див доходность за 2 года. Здесь вынуждены сделать предположение — пусть ничего не изменится и компания будет зарабатывать по ярду в квартал. Напомню, что за ремонтные кварталы был убыток в 1.64 ярда в 2019 и 1.2 ярда в 2017. Пусть для ровного счета будет 1.5 ярда. Итого 3*1-1,5=1.5 ярда ЧП за 21-й год. Итого где-то 2200 за бумагу за два года, сиречь 1100 в год.

Далее сравним с доходностью иных дивитикеров: обычно, цена бумаги доходит до такой, что обеспечивает доху по депозиту + премия в несколько процентов. При ожидаемой средней доходности в 7% годовых «нормальная» цена 15700, что близко к текущей. При ожидаемой доходности в 8% (а примерно до такой премии и доходила цена на своем пике) — 13750.

P.S. Прогнозы дело неблагодарное, да и цену за переработку в последующих годах мы не знаем, она может как существенно возрасти, так и упасть, но из имеющихся данных можно ожидать роста до следующей дивотсечки, а затем сильного падения. Вот тогда будет весьма привлекательна.