Блог им. zzznth

СарНПЗ(прив): точка или многоточие?

После недавних ракет, взгляд на (недо)оцененность компании поменялась и хочется собрать все мысли в одном посте.

Для начала, разумно раскрыть: вчера я закрыл примерно половины лонга в СарНПЗ (на одном брокере), сегодня покрыл и вторую часть — на другом.

Начну с очевидного: чем может обуславливаться цена данной компании? При таком составе акционеров — исключительно размером дивидендных выплат. Ни стоимость обычки, ни цена на нефть, ни там возраст ИИС — напрямую никак не влияют и влиять не могут. Дивиденды строго привязаны к ЧП, которая строго привязана в выручке (расходы почти постоянны, об этом шла речь в прошлом посте).

Отчет за 1кв сильно изменил ситуацию. Вместо существенного роста оказалось падение, причин для которого может быть две: 1) реальная цена, которую платит РН оказалась меньше предполагаемой 2) или была крайне низкая загрузка НПЗ или заплатили не за весь переработанные нефтепродукты

Кризис очевидным образом затянулся, так что шансы на то, что 2-4 кварталы в среднем будут существенно лучше 1-го малы. Впрочем, неким позитивом является заявление Роснефти https://1prime.ru/experts/20200518/831463568.html что объемы нефтепереработки упадут лишь на 5%. В условиях такой множественной неопределенности, не вижу лучшего прогноза (назовём его умеренно оптимистичным) по ЧП2020 как 4*ЧП1кв. Это почти 4 ярда, на 10% меньше итогов 2019.

Вернёмся собственно к ценам. Див доха для максимальной за сегодня цены в 21к — 8.4%. После налогов — 7.3%
Да, можно продолжать говорить красивые слова о том, что это все равно выше ключевой ставки или там ставки по депозитам, но премия становится все мизернее и мизернее. Это притом, что дивы за 20й год пока можно прогнозировать на 10% меньшими, а в 21-м и вовсе снова будет ремонт. Отдельным доводом для полного закрытия позы стало снижение каких-то сумасшедших объемов. Кроме того, локальные всплески объема были на красных свечах — видимо активные продавцы закончились.

P.S. Повторюсь, в текущих обстоятельствах слишком много неопределенности. Возможно, частично она снимется с выходом новых отчетов, но по имеющимся данным оснований думать, что у компании остался потенциал сильного роста от этих хаев — маловато. Что, конечно, отнюдь не означает, что компания не сможет порасти еще… Будем ждать новых данных и/или коррекции для изменения позиции.

P.P.S. Отдельно хотелось бы отметить удачное обстоятельство в виде роста через ракеты. При медленном росте было бы куда сложнее с выходом определяться.
Просматривая отчётность СаратовНПЗ очень трудно не заметить двухлетнюю цикличность завода. Каждый нечётный год в 4 квартале завод встаёт на ремонт, но перерабатывает практически столько же нефти, как и в чётный. Потому что в первые три квартала его загрузка выше.
Грубо говоря, если в чётный год он зарабатывает поквартально 1+1+1+1=4 млрд. А в нечётный 2019 было 2+2+2-2=4 млрд. Поэтому не имеет смысла сравнивать ремонтный год с неремонтным. Постоянно будет то безосновательная радость от двукратного роста прибыли, то расстройство из-за двукратного падения. А потом четвёртый квартал всё сглаживает. Сравнивать надо 2020 с 2018, а 2019 с 2017. Только так адекватное поквартальное изменение финпоказателей видно.
Спасибо что проанилизировал этот кейс.
Я думаю гики и бабушки в приложении Тинькофф Инвестиции увидели доходность и скупили бумаги одной кнопкой)
Тимофей Мартынов, а вот скупка через ТИ — хорошая гипотеза, многое объясняющая. Может у них где-то в рекомендациях прошло, да и накупили на плечи не особо думая.
avatar

zzznth

Объем переработки снизился, модернизации в этом году не будет. Слова работника НПЗ
avatar

Andrey Vlasov

Andrey Vlasov, про модернизацию в принципе известно было, а вот про объемы — ценная информация. Это, конечно, добавляет позитива в среднесрочные перспективы бумаги.
avatar

zzznth

Andrey Vlasov, а работник случайно не знает как идет строительство установки гидроконверсии вакуумного газойля это тайна покрытая мраком, я думаю это основной катализатор на ближайшие годы если к 2023 году завершат строительство то это уже будет совсем другой завод. Может уже кто то заходит под это дело а вовсе не дивиденды.
Даже и не думаю выходить из бумаг. Дивиденты уже через полмесяца упадут на счет. А брать сейчас больще нечего.
Я бы не сказал, что результаты работы сильно хуже — заработано дивов на акцию за 1-й квартал 381.1 руб. Раз ремонта не будет, умножаем смело на 4 квартала — 1524,1 руб. Это не сильно разнится с 1766,514 руб. Скорее уж, думается, котировкам акции открыта дорога  выше 20 тыр. Впрочем, я покупать-продавать СарНПЗ не планирую — куплено по хорошей цене с заделом на дальнейший рост портфеля. Года через 3-4 только буду акцию покупать…

теги блога zzznth

....все тэги



2010-2020
UPDONW