Финам - рубль будет 90р!

«В настоящее время доллар США по отношению к рублю находится в зоне перепроданности.

Каким будет коридор для рубля в зависимости от цен на нефть?

Последний год существует очень большая проблема для рубля: Банк России увеличил денежную базу (в широком определении) с 11-12 трлн руб. до более чем 16 трлн руб.

До этого, несмотря на все экономические и внешнеполитические сложности, ЦБ воздерживался от существенной эмиссии несколько лет. Но в 2017 году возникли большие проблемы у ряда частных банков, и их надо было спасать через фонд консолидации банковского сектора. По-видимому, были и другие вызовы. Именно по причине денежной эмиссии ЦБ, несмотря на рост цен на нефть, курс доллара к рублю не уходит ниже.

В целях частично нейтрализовать избыточную денежную базу ЦБ решил отменить бюджетное правило, по которому Минфин выкупал у экспортеров валюту в размере части налогов, которые те должны платить. В итоге денежная база начала сокращаться. Я рассчитал ориентировочный размер денежной базы, экспорта и золотовалютных резервов к концу года в зависимости от динамики цен на нефть. Я предполагаю, что ЦБ не возобновит покупки валюты для Минфина до конца года. Исходя из коридора Фундаментального индикатора, получаем следующие значения Фундаментального коридора для рубля на конец года:

1. Если цены на нефть марки „Брент“ постепенно растут до 100 долларов до конца года. Тогда Фундаментальный коридор для рубля будет от 52.40 до 81.82 руб. за доллар.
2. Если цены на нефть марки „Брент“ сохраняются на уровне средних в сентябре до конца года. Тогда Фундаментальный коридор для рубля будет от 56.37 до 88.03 руб. за доллар.
3. Если цены на нефть марки „Брент“ постепенно падают до 70 долларов до конца года. Тогда Фундаментальный коридор для рубля будет от 58.98 до 92.11 руб. за доллар.
4. Если цены на нефть марки „Брент“ постепенно падают до 60 долларов до конца года. Тогда Фундаментальный коридор для рубля будет от 61.64 до 96.27 руб. за доллар.
5. Если цены на нефть марки „Брент“ постепенно падают до 50 долларов до конца года. Тогда Фундаментальный коридор для рубля будет от 65 до 101.52 руб. за доллар.

Сценарий №1 маловероятен. Он основан на сокращении экспорта нефти из Ирана настолько, как не было даже в 2012 году, когда санкции против Исламской Республики ввели не только США, но и ЕС.  Вряд ли сейчас кто-то кроме США и крупных компаний из ЕС и Китая (имеющих бизнес в США) будут выполнять эти санкции. А значит не стоит ждать и значительного сокращения экспорта. Но, даже если есть угроза столь масштабного сокращения экспорта и добычи, то учитывая нынешнее экономическое положение Ирана (гражданам даже запретили хранить более 10 тыс. долларов наличными), уверен, что руководство Исламской Республики согласится на новую ядерную сделку с США. Которая, в свою очередь, повлечет снятие санкций. Таким образом, сценарий 100 долларов за баррель не реализуется.

Следовательно, остаются сценарии 2-5. Учитывая начавшийся выход инвесторов из рискованных активов (включая нефть) думаю, что эти сценарии равновероятны.

То есть средние значения для Фундаментального коридора для рубля на конец года от 60.5 руб. до 94.48 руб. за доллар. 

К какой из границ коридора будет тяготеть рубль?

Уверен, что курс доллара к рублю должен будет тяготеть к верхней границе Фундаментального коридора для рубля. Для этого есть следующие факторы:

1. Введение санкций в ноябре и возможное их ужесточение. Поводов накопилась масса – все, кто следит за новостями, о них знает. Причем, до сих пор отнюдь не все поводы использованы. При этом, если раньше была возможность радикального ответа – мораторий на погашение внешнего долга (как в 1998 году), то теперь ее нет. Дело в том, что внешний долг (за вычетом „внутригрупповых“ долгов российских компаний) + ОФЗ, принадлежащие иностранцам уже меньше Золотовалютных резервов. Поэтому все разговоры о том, что радикальные санкции вызовут проблемы в мировой финансовой системе, уже не актуальны. Так что, теоретически, санкции не ограничены.
2. Отмена для компаний, попавших под санкции, обязательного возврата экспортной выручки, а также возврата выплат сделанных по импорту в случае непоставки контрагентом товаров или услуг. Первое снижает выручку, поступающую на внутренний валютный рынок, второе создает огромные возможности для вывода прибыли и капитала за границу через „лжеимпорт“, невиданные с 90-х годов.
3. Дедолларизация. Если экспорт будет не за доллары, то на внутреннем валютном рынке возникнет их дефицит. Не исключено, что курс евро и/или юаня к доллару в России будет на 10-20% ниже, чем в мире.
4. Проблема наличных долларов. В условиях падения курса рубля и санкций спрос на наличные доллары будут предъявлять не только держатели долларовых депозитов, но и рублевые вкладчики. У ЦБ есть 30 млрд наличных долларов, у коммерческих банков (согласно отчетности на 01.10.2018) наличной валюты на сумму чуть меньше 14 млрд долларов. Вклады населения на 01.09.2018 составляют более 21 трлн руб. в рублях (более 308 млрд долларов США по нынешнему курсу) и почти 89 млрд долларов США в иностранной валюте. То есть, покрытие вкладов наличными долларами составляет чуть менее 9%. При этом, подавляющее большинство вкладов размещено в госбанках, которые попадают под санкции. То есть вряд ли они (госбанки) смогут заключать крупные банкнотные сделки в короткое время. Это может привести к существенному росту курса наличного доллара к рублю в случае даже самой незначительной паники среди населения. А вслед за наличным, через некоторое время, подтянется и безналичный курс.
5. Курс доллара к рублю слишком долго находится у нижней границы Фундаментального коридора для рубля: уже 23 месяца, тогда как предыдущий рекорд был 24 месяца и завершился девальвацией-2014.

Учитывая все вышеизложенные факторы, ожидаю подъема курса доллара выше 90 рублей за доллар в ближайшие несколько месяцев.»
ссылка: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/chto-budet-s-rublem-20181109-191341/