Газ, сезонность и попытка найти закономерности там, где их, возможно, нет. Часть 1

Давненько я обратил внимание на одну любопытную особенность фьючерсов на природный газ. Причём интересует меня не столько сама цена газа, сколько разница между ценами контрактов с разными сроками исполнения.

Если посмотреть на графики календарных спредов, можно заметить довольно занятную картину. В определённые периоды года разница между контрактами начинает увеличиваться, затем сокращается, иногда движения повторяются из года в год. А иногда рынок делает что-то совершенно неприличное, и вся красивая сезонная закономерность отправляется куда подальше.

В общем, захотелось разобраться, что здесь действительно закономерность, а что просто удачно нарисовалось на графике.

И главное — можно ли на этом заработать.


Немного о том, почему газ в марте и газ в апреле стоят по-разному:

Для начала немного теории, без которой дальше будет сложно.

Природный газ — товар с выраженной сезонностью. Зимой его активно расходуют на отопление, летом — на производство электроэнергии, в том числе для кондиционирования. Между этими периодами газ закачивают в хранилища и отбирают из них.

При этом добыча, транспортировка и хранение имеют вполне физические ограничения. Газ нельзя просто взять и мгновенно переместить из будущего апреля в сегодняшний февраль.

Поэтому цены фьючерсов на разные месяцы поставки отличаются.

Здесь появляются два известных понятия.

Контанго — когда дальний фьючерс стоит дороже ближнего.

Бэквордация — когда ближний стоит дороже дальнего.

Например, если мартовский контракт стоит $3,5, а апрельский $3,2, то разница между ними составляет +$0,3. Между этой парой контрактов наблюдается бэквордация.

Если март стоит $2,8, а апрель $3,1 — получаем −$0,3, то есть контанго.

Казалось бы, ничего сложного.

Но газ интересен тем, что его фьючерсная кривая может одновременно содержать и контанго, и бэквордацию на разных участках. Зимние месяцы могут торговаться с премией к весенним, а следующие зимние контракты — с премией к осенним.

И вот здесь уже появляется пространство для исследования.



Сезонность есть. А деньги?

Логика подсказывает, что раз спрос на газ сезонный, то и разница между фьючерсами должна вести себя определённым образом.

Например, мартовский контракт отражает риски окончания отопительного сезона, а апрельский — уже совсем другую ситуацию с потреблением и запасами.

Можно предположить, что между ними существуют повторяющиеся движения.

Но предположить можно что угодно. Особенно если сначала посмотреть на график, а потом придумать объяснение.

Есть ещё одна неприятность: рынок не обязан каждый год вести себя одинаково.

В один год хранилища переполнены, добыча высокая, зима тёплая. В другой — запасы ниже нормы, экспорт растёт, а погодные модели одна за другой обещают морозы.

В обоих случаях мы смотрим на один и тот же календарный спред. Только фундаментальная ситуация совершенно разная.

И если в первом случае необычно большая разница между контрактами может оказаться временным отклонением, то во втором у неё могут быть вполне объективные причины.

Вот здесь и возникает вопрос смены рыночных режимов.

То, что хорошо работало при избытке газа, совсем не обязательно будет работать при дефиците. Более того, стратегия, которая годами спокойно зарабатывала на возврате спреда к среднему, однажды может встретить рынок, у которого на этот счёт совершенно другие планы.

Поэтому исследовать одну только сезонность мне кажется недостаточным.



Добавим фундаментал

С газом в этом плане довольно удобно. Есть вполне конкретные показатели, которые можно измерять и сопоставлять с ценами.

Прежде всего это запасы газа в США, их отклонение от пятилетней нормы, добыча, экспорт СПГ и, конечно, погода.

Последняя особенно интересна.

Рынок реагирует не только на то, какая температура сейчас, но и на то, какую температуру ожидают через неделю или две.

Например, вчера очередной прогон погодной модели показывал относительно тёплую зиму, а сегодня прогноз резко пересмотрели в сторону похолодания.

Газ ещё никто дополнительно не сжёг, а рынок уже начинает переоценивать будущий спрос.

Причём разные месяцы поставки реагируют на эти изменения по-разному.

Отсюда у меня возникла идея: попробовать отделить движения календарных спредов, которые объясняются сезонностью и фундаментальными факторами, от тех, которые остаются статистически необычными.

И посмотреть, есть ли у последних какая-нибудь предсказуемость.

Возможно, необычно широкий спред имеет склонность сокращаться. А возможно, наоборот, продолжает расширяться, потому что рынок переходит в другой режим.

Заранее выбирать удобный вариант не будем.



Что собираюсь делать

Исследовать буду фьючерсы NG Московской биржи. Американские данные EIA и погодные прогнозы попробую использовать как фундаментальные факторы.

Для начала выбрал пять календарных пар:

— Март — апрель.
— Октябрь — ноябрь.
— Январь — февраль.
— Май — июнь.
— Август — сентябрь.

Историю планирую исследовать за 2018–2026 годы, данные Алгопака.

Сначала восстановлю спреды по отдельным контрактам, посмотрю, как они вели себя в разные годы, построю сезонные профили и распределения изменений.

Затем проверю три подхода.

Первый — чистая сезонность. Есть ли смысл покупать или продавать определённые календарные спреды в конкретные периоды года?

Второй — статистические отклонения. Что происходит после того, как спред существенно отклонился от своей исторической сезонной нормы? Возвращается обратно или продолжает движение?

Третий — сезонность и статистика с фундаментальным фильтром. Можно ли улучшить результаты, если учитывать запасы газа, добычу, экспорт и изменения погодных прогнозов?

Дальше обычная исследовательская рутина: бэктесты, оптимизация параметров входа и выхода, стопов, тейков, сроков удержания, проверка на независимых данных.

Отдельно хочу посмотреть, как результаты меняются в зависимости от рыночного режима.

Ну и, разумеется, не забыть про комиссии, ликвидность и исполнение двух ног спреда. А то на исторических графиках деньги зарабатываются подозрительно легко.




Что хочу получить в итоге

Мне интересно выяснить, можно ли зарабатывать на изменении относительных цен фьючерсов, не пытаясь каждый раз угадать, куда пойдёт сам газ.

Ведь для календарного спреда важнее не абсолютное направление цены, а то, как меняется разница между двумя контрактами.

Разумеется, это не означает отсутствия риска. Иногда календарные спреды ведут себя куда агрессивнее самого базового актива.

Вполне допускаю, что в результате исследования часть красивых закономерностей исчезнет, часть окажется следствием отдельных аномальных лет, а остальные съедят комиссии.

Зато будет понятно, что именно происходит и есть ли здесь хоть какое-то преимущество.

В конце концов, найти неработающую стратегию до того, как начал торговать её реальными деньгами, — тоже вполне приличный результат.

Торговое преимущество должно подтверждаться данными, а не убеждениями.



Во второй части покажу само исследование: графики, распределения, оптимизацию, результаты бэктестов и выводы. Посмотрим, что из всей этой затеи получится.