🚀 Ozon: 93 млрд прибыли на красивом слайде, 3,7 млрд чистыми и 30 млрд под ударом. Магия цифр?

Свежий отчёт #OZON за III квартал 2026 года — настоящий финансовый аттракцион🎢

С одной стороны — феноменальный рост бизнеса.
С другой — история многолетних убытков, весьма своеобразная экономика и риски, которые никакой красивой презентацией не отменишь.

Разберём без розовых очков. 👇

🔥 Сначала аплодисменты. Они заслуженны!

Результаты действительно впечатляют:

✅ Выручка — 421,2 млрд ₽ (+63% год к году).

✅ Валовая прибыль — 122,1 млрд ₽ (+103%).

✅ Скорректированная EBITDA — 93 млрд ₽ (+124%).

✅ Оборот маркетплейса — 1,56 трлн ₽ (+42%).

✅ Количество заказов — 1,18 млрд (+76%).

✅ Чистая прибыль — 3,7 млрд ₽ (+25%).

За девять месяцев Ozon заработал 18,3 млрд ₽ чистой прибыли против убытка 4,6 млрд ₽ годом ранее.

Масштабирование колоссальное. Компания заслуживает признания за развитие логистики, платформы, клиентской базы и повышение операционной эффективности.

Но есть нюансы. Причём на десятки миллиардов рублей. 😎

💥 1. БПЛА и 30,1 млрд рублей потерь.

С августа на 11 логистических объектах Ozon произошли возгорания в результате попаданий БПЛА.

Компания признала в III квартале оценочные потери на 30,062 млрд ₽: повреждённые товары, основные средства, обесценение и сопутствующие расходы.

Для понимания масштаба: это больше всей чистой прибыли Ozon, заработанной за шесть последних прибыльных кварталов вместе взятых!

И вот парадокс.

Даже после признания этих потерь компания показала 3,7 млрд ₽ чистой прибыли.

Если механически прибавить потери обратно, получим 33,7 млрд ₽.
Но это условная величина без пересчёта налогов, а не подтверждённая чистая прибыль «без БПЛА».

Часть ущерба застрахована. Однако компания прямо предупреждает: страховое возмещение может оказаться несопоставимым с понесёнными убытками.

То есть убытки уже отражены в отчётности, а сколько денег удастся вернуть — пока вопрос.

И здесь возникают вопросы к устойчивости логистической системы, страховой защите и управлению последствиями подобных событий.

Внешние атаки — не вина менеджмента. Но финансовая устойчивость бизнеса к реализовавшимся рискам — безусловно, предмет анализа инвестора.

📊 2. EBITDA — 93 млрд. Чистая прибыль — 3,7 млрд. Чувствуете разницу?

Скорректированная EBITDA выросла на впечатляющие 124%.

Прекрасно!

Только этот показатель — не деньги, которые автоматически становятся прибылью акционеров.

Амортизация, финансирование, аренда, признанные потери, налоги и прочие корректировки никуда не исчезают.

Особенно интересно, что чистая прибыль снизилась с 10,1 млрд ₽ во II квартале до 3,7 млрд ₽ в III квартале.

То есть бизнес масштабируется, операционная эффективность растёт, но чистая прибыль пока остаётся чувствительной к крупным расходам.

Инвестору недостаточно узнать, как растёт EBITDA. Нужно понять, какая часть этого роста превращается в устойчивую чистую прибыль и свободные деньги.

📦 3. Заказов +76%, оборот +42%. А средний чек?

Вот здесь начинается настоящая математика.

Средний оборот с услугами на один заказ снизился примерно с 1650 до 1327 ₽.

Падение — около 20% за год!

Это соответствует стратегии Ozon по развитию недорогих товаров повседневного спроса. Само по себе снижение не катастрофа.

Но доставка и обработка дешёвых заказов тоже стоят денег.

Да, себестоимость услуг маркетплейса на заказ снизилась на 13%, до 150 ₽. Это достижение.

Однако относительно оборота стоимость этих услуг выросла с 10,4% до 11,3%.

Получается, дешевле обслуживать отдельный заказ научились, но нагрузка логистики на рубль оборота увеличилась.

Вот такую экономику я и предпочитаю разбирать вместо восторгов от миллиардов посылок.

🏦 4. Ozon всё больше финансовый бизнес. Но риски кредитования растут.

Финтех показал 85,2 млрд ₽ выручки (+57%) и 27,1 млрд ₽ прибыли до налогообложения.

Серьёзнейший результат!

Но стоимость риска кредитного портфеля выросла с 10,6% до 14,3%.

А чистая процентная маржа после резервов под ожидаемые кредитные убытки сократилась с 8,9% до 6,9%.

Кредитный бизнес может красиво увеличивать прибыль. Но важно смотреть, какой ценой она зарабатывается и сколько потребуется резервов, если качество заёмщиков продолжит ухудшаться.

🧮 5. А теперь любимое. Пятнадцать лет убыточной истории!

По доступной отчётности:

• 2011–2017 — семь лет убытков основного операционного ООО «Интернет Решения» по РСБУ.

• 2018–2025 — восемь последовательных лет чистых убытков консолидированной группы по МСФО.

Итого — 15 календарных лет отрицательных результатов в двух исторических рядах.

Важная оговорка: это разные периметры отчётности, поэтому некорректно выдавать их за непрерывную 15-летнюю консолидированную МСФО. Исторически у Ozon бывали прибыльные годы — например, 2004 и 2009.

Но только за 2018–2025 годы суммарный чистый убыток группы составил приблизительно 265 млрд ₽.

В 2025 году Ozon почти вышел в ноль, но всё-таки получил убыток 938 млн ₽.

И отдельный бухгалтерский сюрприз.

Несмотря на годовой чистый убыток, в 2025-м группа признала 20,2 млрд ₽ текущего налога на прибыль. После учёта отложенных налогов итоговый налоговый расход составил 7,7 млрд ₽.

Поэтому популярный миф «убыточная компания вообще не платит налог на прибыль» здесь не работает. Прибыльные юридические лица внутри группы могут иметь налоговые обязательства, даже если консолидированный результат отрицательный.

🎯 Мой вывод AROMATH

Ozon превратился в мощнейшую технологическую, торговую и финансовую экосистему. Отрицать успехи глупо.

Но инвестирование — не конкурс на количество заказов, не соревнование презентаций и уж точно не чемпионат по скорректированной EBITDA.

Меня интересуют три вещи:

1️⃣ Сколько устойчивой чистой прибыли остаётся после всех расходов?

2️⃣ Как меняется экономика одного заказа и качество финансовых активов?

3️⃣ Сколько стоит акция относительно будущей прибыли, денежных потоков и принимаемых рисков?

Пятнадцать лет исторических убытков — не пожизненный приговор компании. Но и несколько прибыльных кварталов ещё не дают индульгенцию на любую оценку бизнеса.

Сильная компания необязательно означает выгодную акцию. А великолепный рост — необязательно великолепную доходность акционера.

Вот где заканчивается восторг от отчёта и начинается работа инвестора. 🧠

А вы как оцениваете #Ozon:
как будущую машину по генерации прибыли или как бизнес, в котором рост пока впечатляет сильнее, чем конечная отдача на капитал?

👇 Интересно ваше мнение.

AROMATH — едко и метко о фондовом рынке.