Размещение облигаций Европлан 001Р-11 – разбор лизинга

Европлан – лизинговая компания для малого бизнеса из группы Альфа-Банка, месяц назад заняла на бирже 12 млрд руб и снова выходит с выпуском. Повод занимать виден в свежих операционных итогах. За 9 месяцев компания передала в лизинг техники на 28% больше, чем годом раньше, в третьем квартале на 53% больше

📋 Параметры
▪️ купон фиксированный на весь срок, ориентир 14,5–15%
▪️ доходность при цене 100: 15,5–16,1% годовых с реинвестированием
▪️ купон каждые 30 дней, 33 выплаты; номинал 1 000 руб
▪️ срок 990 дней, погашение 14 июля 2029 года (расчёт по дате размещения), оферты нет
▪️ амортизация: 21% номинала с 3-м купоном, дальше каждые 90 дней по 5–12%, к 12-му купону вернётся 55%
▪️ поручения до 26 октября, размещение 28 октября

▪️ рейтинг компании AA(RU) АКРА (июнь 2026) и ruAA Эксперт РА (апрель 2026), оба стабильные

Отчётность компании

Книга 26 октября пройдёт через три дня после заседания ЦБ – так что могут быть изменения в датах и объемах

 

🏭 Чем зарабатывает

Лизинг похож на кредит на машину, только машина до конца договора принадлежит лизинговой компании. Европлан покупает у дилера легковую машину, грузовик или спецтехнику, клиент вносит аванс и в среднем 30 месяцев платит за пользование, а в конце выкупает технику. Пока платежи идут, долг клиента уменьшается быстрее, чем дешевеет машина, поэтому при неплатеже технику можно забрать и продать.

Деньги приходят двумя путями:
1) Разница ставок. Портфель в первом полугодии приносил около 23,6% годовых, долг стоил около 19,4% (моя оценка по МСФО).
2) Непроцентный доход. За полугодие это 2,7 млрд руб за услуги для машины (помощь на дороге, мониторинг, топливо, шины) и 1,7 млрд комиссий страховщиков, а ещё 3,0 млрд платежей клиентов за изменение и нарушение договоров и 0,7 млрд от продажи изъятой техники. Он тает медленнее портфеля, за год минус 6% против минус 32% у процентного

В портфеле на 30 июня: 37% легковые машины, 34% грузовики, 11% лёгкий коммерческий транспорт, 3% автобусы, 14% спецтехника

👥 Кто клиенты

Это малый и средний бизнес, 78% портфеля приходится на компании с выручкой до 800 млн руб в год

От одного заёмщика компания не зависит, зато целиком зависит от самочувствия малого бизнеса. При высокой ставке и меньшем числе заказов перевозчик или строитель первым делом перестаёт платить за технику. Больше трети сделок за девять месяцев прошли с программами льготного лизинга

👤 Кто владеет

С декабря 2025 года больше 95% акций у Альфа-Банка. Прежний владелец, холдинг SFI, продал банку 87,5%, после обязательного предложения миноритариям у банка больше 95%. У Альфа-Банка с августа рейтинг AAA(RU) от АКРА. Поручительства банка по облигациям при этом нет

🏗 История и развитие

▪️ Бизнес работает с 1999 года, в 2017 году лизинг выделили из холдинга в отдельное ПАО «ЛК «Европлан».
▪️ Портфель рос до 2024 года, за 2025 год сократился на треть
▪️ Стратегия до 2028 года: удвоить портфель и утроить доход от услуг. За девять месяцев добавлено 88 скидочных программ с производителями, запущен льготный лизинг спецтехники с ДОМ.РФ

🔁 Почему такая амортизация

У сентябрьского выпуска 001Р-10 номинал гасится только во второй год
У 001Р-11 наоборот, 21% уходит с третьим купоном, 55% к двенадцатому

Так выпуск повторяет поток денег самой компании, договоры клиентов гасятся ежемесячно.

Для меня это значит, что дюрация около года при сроке 2,75 года и необходимость вкладывать погашения заново первые 21% уже в январе 2027

 

⚠️ Что смущает 

▪️ финансы: прибыль на резервах, а не на портфеле; изъятая техника и рост договоров повышенного риска; дивиденды забирают капитал

▪️ рынок: погашения придётся вкладывать заново, первые 21% уже в январе

▪️ отрасль: распродажи изъятой техники давят на её цену, грузовики минус 15%

▪️ регулирование: спрос держится на ставке и господдержке, компания допускает надзор ЦБ за лизингом

🚩 Что отслеживать

Явных признаков неплатежа нет, за девять месяцев купоны выплачены полностью, 5,6 млрд руб. Смотреть в следующих отчётах:

▪️ изъятая техника: 25% капитала против 32% в начале года, АКРА называет её сокращение условием улучшения оценки

▪️ договоры повышенного риска: 12,7% портфеля, рост дальше вернёт резервы

▪️ кредит с нарушенным условием и согласия банка, невыбранные линии: за полгода 188 → 121 млрд руб

▪️ решения о дивидендах и достаточность капитала, АКРА исходит из того, что её показатель, 20% на конец 2025 года, не опустится ниже 18%

▪️ начнёт ли расти портфель в МСФО за девять месяцев

✅ Итог

Европлан выходит из кризиса 2025 года лучше многих конкурентов. Прибыль вернулась, капитал с запасом, выдачи растут быстрее рынка. Но прибыль пока держится на меньших резервах, портфель ещё сжимается, изъятая техника и нарушенное условие кредита остаются. Ориентир по верху на уровне ВТБ Лизинга, но ниже старого 001Р-09. По смыслу выпуск короткий, половина денег вернётся за год.

▪️ Кому подойдёт: тем, кому нужен фиксированный купон каждый месяц на горизонте около года, кто готов держать риск лизинговой компании для малого бизнеса и будет вкладывать частичные погашения заново.

▪️ Кому не подойдёт: тем, кто хочет зафиксировать доходность на все 2,75 года, большая часть денег вернётся раньше; тем, кто ищет премию за риск отрасли, по низу ориентира доходность ниже ВТБ Лизинга; тем, кто рассчитывает на банк-владельца, по облигациям отвечает только сама компания.

* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале finolive