ЦБ 23 октября: ставку сохранят на 14%, но рынок будет следить за прогнозом на 2027 год

В эту пятницу состоится опорное заседание Банка России. Наш базовый сценарий — сохранение ключевой ставки на уровне 14%, при этом допускаем ужесточение риторики регулятора и пересмотр среднесрочных прогнозов.

Причины для осторожности

Причины для осторожности сохраняются. Индексация тарифов ЖКХ с 1 октября вызвала резкий всплеск инфляции: за первые 12 дней месяца потребительские цены выросли на 1,01%, а годовая инфляция ускорилась примерно до 7,2%. Сам по себе этот фактор разовый, однако его последствия могут оказаться более продолжительными из-за влияния на инфляционные ожидания населения. Уже в сентябре они выросли с 13,7% до 14,2%, и после октябрьского повышения тарифов риски их дальнейшего увеличения остаются высокими.

Кроме того, обеспокоенность вызывает динамика кредитования и денежной массы. Корпоративный кредитный портфель в августе увеличился на 1,3% за месяц, а годовой рост составил 12,5%. При этом рублевая денежная масса М2 в сентябре ускорила рост до 13,2% г/г против 12,7% месяцем ранее. Несмотря на некоторое замедление корпоративного кредитования в годовом выражении, денежно-кредитная динамика остается достаточно сильной.

В совокупности высокая инфляция, повышенные инфляционные ожидания, активное корпоративное кредитование и рост денежной массы существенно ограничивают пространство для дальнейшего смягчения ДКП. На наш взгляд, проинфляционные риски по-прежнему преобладают, а оснований для возобновления снижения ставки пока недостаточно.

Что уже заложено в цены

Рынок «запрайсил» сохранение ставки в цены. Консенсус аналитиков предполагает сохранение ставки на уровне 14%. Ставки денежного рынка также находятся вблизи этого уровня: RUONIA составляет 13,97%, RUSFAR — 13,8%. При этом кривая RUONIA OIS выглядит даже восходящей: 14,10% на три месяца, 14,26% на полгода, 14,44% на год и 14,57% на два года.

Как отреагируют рынки?

Для акций и облигаций важнее будет не само сохранение ставки, а новые прогнозы ЦБ и сигнал о том, насколько долго денежно-кредитная политика останется жесткой.

Если регулятор сохранит 14%, но повысит прогноз средней ставки на 2027 год и усилит риторику, рынок может отреагировать негативно. Наибольшее давление в облигациях придется на длинные ОФЗ и корпоративные выпуски с фиксированным купоном. Флоатеры в таком сценарии сохранят относительную привлекательность.

Для акций более продолжительный период высоких ставок означает дальнейшее давление на стоимость заимствований, инвестиционную активность и оценочные мультипликаторы. Особенно чувствительными остаются компании с высокой долговой нагрузкой и бизнесы, зависящие от внутреннего кредитования.

При этом сохранение ставки без дополнительного ужесточения прогнозов может быть воспринято рынком нейтрально или даже умеренно позитивно: основные опасения уже частично отражены в ценах.

Наш взгляд

Наш взгляд: рассчитывать на быстрое возобновление цикла снижения ставки пока преждевременно. Главный вопрос октябрьского заседания — не столько решение по ставке, сколько перспективы ее снижения в 2027 году. Именно они будут определять дальнейшую динамику длинных облигаций и значительной части российского рынка акций.