X5: продажи ускорились, теперь главное - сдержать расходы

За девять месяцев чистая розничная выручка X5 выросла на 11,1%, до 3,73 трлн рублей. Но для меня важнее, что произошло в третьем квартале: выручка группы прибавила 13%, до 1,31 трлн рублей, после 9,9% роста во втором. В магазинах стали чаще покупать, а не только оставлять больше денег за один визит.

Это хорошая новость после слабого второго квартала. Тогда расходы росли быстрее продаж, и скорректированная EBITDA снизилась. Сейчас у X5 стало больше выручки, чтобы покрывать затраты на персонал, коммунальные услуги и доставку.

В действующие магазины стали ходить чаще

Ускорились обе составляющие продаж: и число покупок, и средний чек. Мне здесь больше нравится рост числа покупок. Он показывает, что прибавку дают не только цены и изменение состава корзины.

При этом X5 стала медленнее открывать магазины. За третий квартал сеть увеличилась на 377 точек с учётом закрытий против 715 годом раньше. Поэтому нынешнее ускорение особенно полезно: компания получает больше продаж от уже работающих магазинов, а не только расширяет сеть.

«Чижик» растёт быстрее остальных сетей

«Чижик» уже обошёл «Перекрёсток» по квартальной выручке. И это не только результат открытия новых магазинов: формат низких цен привлекает больше покупок и в действующие точки.

Но основную выручку X5 по-прежнему приносит «Пятёрочка». Поэтому для результата всей группы важны не только высокие темпы «Чижика», но и улучшение у крупнейшей сети. У неё сопоставимый трафик вырос на 2% против 1,1% во втором квартале. Продажи оживились не в одном небольшом направлении, а в основном бизнесе X5.

Цифровые продажи за девять месяцев достигли 257,3 млрд рублей, прибавив 28,4%. В третьем квартале их рост ускорился до 34%, но вклад в рост выручки группы составил 1,2 процентного пункта из общих 13%. Доставка помогает X5, однако объяснять ею всё ускорение компании было бы неверно.

Во втором квартале расходы съели рост продаж

По свежему релизу мы уже видим улучшение продаж. Прибыль за девять месяцев X5 планирует раскрыть 29 октября. Последние финансовые результаты пока относятся к полугодию.

Во втором квартале при росте выручки на 9,9% затраты на персонал увеличились на 15,2%, на коммунальные услуги - на 20,5%, на доставку - на 38,2%. В итоге скорректированная EBITDA до МСФО 16 снизилась на 2,4%, до 77 млрд рублей, а её рентабельность - с 6,7% до 6,0% год к году.

При квартальной выручке 1,31 трлн рублей всего 0,1 процентного пункта такой рентабельности - это примерно 1,3 млрд рублей EBITDA. Поэтому для оценки X5 мне сейчас важнее, удаётся ли сдержать расходы, чем ещё немного ускорить продажи.

На чистую прибыль давили и финансовые расходы. За первое полугодие операционная прибыль по МСФО выросла на 10,9%, до 124,6 млрд рублей. Но чистые финансовые расходы увеличились с 58,8 до 87,1 млрд, а прибыль акционеров снизилась с 42,3 до 25,8 млрд рублей, на 39,1%.

Заметную часть этого ухудшения объясняет потеря процентных доходов. В полугодовой отчётности процентные доходы сократились с 22,9 до 3,2 млрд рублей: после крупных выплат у X5 осталось меньше денег на депозитах и других краткосрочных вложениях. Одновременно проценты по аренде выросли с 48,5 до 57,6 млрд рублей. Поэтому оживление торговли само по себе ещё не возвращает прежнюю прибыль акционеров - нужно перекрыть и эту потерю доходов.

Инвестиции забирают большую часть денежного потока

За полугодие операционный денежный поток после учёта аренды составил 109 млрд рублей, а отток по инвестиционной деятельности - 96,6 млрд. После инвестиций осталось 12,4 млрд рублей. Для сравнения: одобренные в июне дивиденды составили 60,3 млрд рублей.

Денежному потоку помогли снижение запасов и изменение сроков оплаты поставщикам. Поэтому в следующем отчёте я буду смотреть и на деньги, которые остаются после инвестиций, а не только на рост прибыли.

На 30 июня чистый долг без арендных обязательств достиг 310,6 млрд рублей против 228,5 млрд на начало года. Отношение чистого долга к EBITDA до МСФО 16 выросло с 0,84 до 1,08. Долговая нагрузка пока умеренная, но после летних дивидендов я хочу увидеть обновлённый остаток долга, прежде чем оценивать следующие выплаты.

Мой вывод

К X5 после этого релиза я отношусь лучше, чем после слабого второго квартала. Спрос в действующих магазинах оживился, и у компании стало больше возможностей перекрыть рост затрат.

Но ожидания по прибыли и дивидендам пока оставляю прежними. В отчёте 29 октября хочу увидеть, что расходы перестали обгонять выручку, а денежного потока после инвестиций хватает не только на развитие сети. Тогда улучшение продаж станет аргументом и в пользу роста выплат акционерам.

Показатели компании

Telegram · MAX · YouTube · VK Видео

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.