Глоракс. Оправдан ли слив?

Смотрим МСФО 1П2026

GloraX («Глоракс») — российская федеральная девелоперская группа компаний, основанная в 2014 году Андреем Биржиным. Специализируется на строительстве жилой, коммерческой и социальной недвижимости в 11 регионах России

Результаты по МСФО за 1П2026г
Выручка 27.009 млн (+44,6%)
ЧП 1.596 млн (-31,6%)
CFO -6.240 млн
КД 6.923 млн (-19,4%)
ДД 74.471 млн (-1,93%)
Совокупный чистый долг — средства на эскроу 45.389 млн (+4,28%)
Денежные средства на конец расчетного периода 685 млн (-50,7%)


Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟡ЧД/EBITDA LTM 3,97*
🟠ЧД/Капитал 5,27
🟡ICR 1,1

*Разумеется EBITDA скорректирована на эффект экономии от эскроу

Кредитный рейтинг:
ВВВ+ от АКРА, от 17.06.2026г, прогноз «позитивный»
ВВВ+ от НКР, от 10.04.2026г, прогноз «позитивный»
Базовый прогноз — повышение рейтинга до А-


❗️Риски:
1️⃣ Коммерческие расходы выросли на 70%. А именно: х2 «маркетинговые и агентские вознаграждения» и +59% «реклама»
2️⃣ За пол года Биржин А.А. снизил долю с 82,84% до 75,58%. Free float вырос с 10,06% до 17,84%
3️⃣ Валовая рентабельность сократилась с 40,77% до 36,17%. Операционная с 36,06% до 23,98%
4️⃣ Куда мы без старого доброго вознаграждения топов на 205 млн или более +50% г/г
5️⃣ Рост финансовых доходов на 72% связан с «эффектом от первоначального признания дисконта»
6. Денежный поток отрицательный, это приводит к росту долговой нагрузки.


⭐️Понравилось в отчете:
1️⃣ Основной драйвер роста выручки — регионы. Впервые их доля в выручке превысила 50% и достигла 59%
2️⃣ По данным ЕИСЖС выручка топ-20 девелоперов РФ снизилась на 6,3%, Глоракс же демонстрирует рост на 44,6%
3️⃣ Средняя ставка по кредитному портфелю составила 11,8% против 13,2%. На это повлияло снижение КС и высокий уровень покрытия долга эскроу (78,2%)
4️⃣ Улучшилась структура продаж. Доля рассрочек сократилась до 7%
5️⃣ Административные и коммерческие расходы в общей доле от выручки сократились с 6,37% до 5,63%

💬 Результаты лучше сектора, при этом на панике с Самолетом бумагу сильно пролили. Это оказался неплохой момент для покупки облигаций. Не вижу критических проблем у эмитента на горизонте полугода.


💰Взгляд на облигации:
Эмитент торгуется со средним YTM 23%, G спред 8,5%. Как махровое ВДО. Я считаю соотношение риск/доходность весьма интересным и рассматриваю возможность добавления эмитента в портфель. Мне больше всего нравится выпуск 001-05. Он торгуется ниже номинала с купоном 20,5% и погашением в июле 2029 года


✏️Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим


📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО РСБУ 1П2026
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
Алиум МСФО 1П2026
А Спейс РСБУ 1П2026
Брусника МСФО 1П2026