Доллар по 130 рублей?

Рубль фундаментально переукреплен и стремится к отметкам 120–130 руб. для балансировки бюджета, поэтому инвесторам выгоднее удерживать валютную позицию через дешевые фьючерсы и облигации. Российский рынок акций дешев по мультипликаторам, но системный приток денег с депозитов начнется только при однозначных ставках, а длинные ОФЗ несут повышенные риски из-за дефицита бюджета.

Ориентиры по девальвации рубля

Кирилл считает рубль фундаментально переукрепленным. Экономически обоснованный курс доллара с учетом инфляции и денежной массы прогнозируется на уровне 95–100 руб. на конец текущего года и около 120 руб. на конец следующего. Для балансировки бюджета при заложенной в него цене нефти курс должен составлять 120–130 руб.

Выгода валютных фьючерсов

Удержание валютной позиции через фьючерсы в БКС позволяет не платить комиссию за перенос гарантийного обеспечения. Текущее рыночное контанго составляет всего 6–7% годовых. При ставке ЦБ РФ 14% и ставке в США около 2% теоретическая разница ставок должна давать контанго около 12%, что делает инструмент дешевым способом покупки валюты.

Давление бюджетного правила на курс

Минфин нарастил ежедневный объем валютных операций до 12 млрд руб. Со следующего года цена отсечения по бюджетному правилу опустится с $58 до $50 за баррель. Это вынудит Банк России приобретать больше валюты на рынке, усиливая давление на позиции рубля.

Дисконт рынка акций и навес депозитов

Российский рынок непрерывно падал 18–19 недель подряд и сейчас торгуется в 3 раза дешевле обычных исторических уровней по мультипликаторам. Полноценный переток средств граждан на рынок акций начнется только тогда, когда доходности по банковским вкладам опустятся до однозначных уровней. Сейчас на депозитах населения аккумулировано свыше 70 трлн руб.

Скрытые риски банковского сектора

Кирилл ожидает ухудшения положения российских банков из-за роста числа компаний-зомби. С декабря прошлого года регулятор разрешил кредитным организациям скрывать отчеты о движении денежных средств, что мешает оценить реальный приток денег. Мультипликатор P/B у МТС Банка составляет 0,3, у Совкомбанка — 0,5, а у Т-Банка — 0,8. По акциям ВТБ явная инвестиционная идея отсутствует из-за снижения достаточности капитала и неопределенности с дивидендами.

Ситуация с долгами Самолета и Полипласта

Общий долг ГК «Самолет» составляет 700 млрд руб., но на публичные облигации приходится только 9%, поэтому масштаб компании исключает сценарий банкротства. В секторе высокодоходных бумаг компания «Полипласт» имеет высокий чистый долг к EBITDA на уровне около 4, однако Газпромбанк продолжает открывать ей кредитные линии, что снижает риск дефолта по оферте в феврале.

Дивидендные выплаты Лукойла и МТС

Совет директоров Лукойла может объявить промежуточные дивиденды, расчетный диапазон спикера составляет 700–800 руб. на акцию против рыночного консенсуса в 500–600 руб. МТС перешел на выплаты трижды в год и распределяет средства иначе: 24,5% деньгами плюс выкуп акций около 6% вместо прежних 35 руб. Первая ближайшая выплата будет исключительно дивидендной и принесет доходность 7%.


Диаграмма дивидендных выплат Лукойла по годам · БКС Мир инвестиций, 36:47

Компании с отказом от выплат акционерам

Ряд государственных корпораций прекратил или урезал выплаты акционерам. В список вошли ФСК Россети, оцениваемая рынком всего в 0,1 капитала, РусГидро, Газпром, Норникель, выплачивающий дивиденды по минимуму, а также МРСК Северо-Запада, пропустившая выплату вопреки принятой дивидендной политике.

Опасность длинных ОФЗ с плечом

Пятилетние и десятилетние ОФЗ предлагают доходность около 17% годовых, но спикер предостерегает от покупки госдолга с кредитным плечом. Навес новых размещений Минфина, риски расширения дефицита бюджета и вероятность девальвации рубля способны поднять доходности облигаций до 20% годовых.

Мнение Slavik Capital
С предостережением против длинных ОФЗ на заёмные деньги согласен, но бюджет не предопределяет доллар по 130, а размер «Самолёта» не исключает банкротства.
1. Курс 130 рублей за доллар автор ролика связывает с балансировкой бюджета. Но потребность бюджета в рублях сама по себе не задаёт курс. Если экспортёры продают достаточно валюты для покрытия спроса, рубль может оставаться крепким.
2. В случае «Самолёта» доля облигаций в долге всего 9% не убеждает меня в невозможности банкротства. Большой размер компании тоже не гарантирует выплат. Банки могут помочь достроить дома, а выплаты владельцам облигаций — перенести или урезать.
3. Предостережение против длинных ОФЗ на заёмные деньги поддерживаю: доходность 17% не защищает от падения цены. Если новые выпуски предложат больше, старые бумаги, скорее всего, подешевеют. Тогда инвестору может понадобиться срочно внести деньги, чтобы брокер не продал бумаги.
Не является инвестиционной рекомендацией.

Источник: ролик канала БКС Мир инвестиций
Больше разборов — в канале @slavik_capital