Нефть дорожает, а нефтегазовые доходы российского бюджета падают

Нефть дорожает, а нефтегазовые доходы российского бюджета падают

В сентябре нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 452.4 млрд руб – на 22.3% ниже сен.25, хотя рублевая цена Urals в налоговой базе выросла на 21%.

Почти половину валовых сборов (48.2%) бюджет вернул нефтяникам через вычеты и компенсации – максимум с 2019 года.

▪️ К авг.26 доходы выросли на 6.7%, а за два года к сен.24 – упали на 41.4%. В номинале это третий худший сентябрь с 2011 года (меньше было только в 2016 и 2020), а в реальном выражении – худший в ряду: на 37% ниже ковидного сен.20.

За 9м26 собрано 5.47 трлн против 6.61 трлн за 9м25 и 8.33 трлн за 9м24 (-17.2% и -34.3%). Формально это лишь на 0.9% ниже нормы 2017–2019 (5.52 трлн), однако потребительские цены с тех пор выросли примерно в 1.74 раза.

В ценах сентября 2026 года за 9м26 дали 5.54 трлн против 9.59 трлн в норме 2017–2019, т.е. на 42% меньше. Это минимум в доступном ряду с 2011 года – ниже кризисного 2020 (6.28 трлн) и не менее кризисного 2016 (6.40 трлн). В долларах – $70.4 млрд против $89.2 млрд в норме (-21%), хуже было только в 2016, 2020 и 2023.

▪️Аномалия месяца: цена выше – доходы ниже. Налоги сентября считались по августовской Urals $67.11, или 5 582 руб за баррель – на 21.4% выше предыдущей месячной базы и на 21% выше прошлогодней. Валовые НДПИ и экспортные пошлины выросли на 20.4% г/г, практически синхронно с рублевой ценой нефти.

По собственным расчетам, на каждую 1 000 руб цены Urals пришлось 155.3 млрд валовых сборов против 156.2 млрд годом ранее (-0.6%). Физическая база, судя по всему, не сжимается: разрыв возник не на входе налогового потока, а на выходе – через возвраты нефтяникам.

▪️Декомпозиция сентября:

● Валовые НДПИ + пошлины – 866.7 млрд против 720.1 млрд в сен.25 и 1 076.3 млрд в сен.24;
● НДД – 3.6 млрд против -0.4 млрд годом ранее, сентябрь не является месяцем уплаты налога;
● Вычеты и компенсации (обратный акциз, демпфер, Кинв, Кврк) – 417.9 млрд против 137.4 млрд и 305 млрд.

Вычеты поглотили 48.2% валовых сборов против 19.1% годом ранее, 28.3% в сен.24 и 27.5% в среднем за 2023–2025. Прежний пик ряда – 43.6% в июл.22, за 3 месяца доля тоже рекордная – 39.9%.

▪️ Только по демпферу выплачено 305.5 млрд против 30.5 млрд годом ранее – в 10 раз больше, второй результат с 2019 года после апр.22 (450.3 млрд). Прирост выплат на 275 млрд перекрыл весь прирост валовых сборов (+146.6 млрд) и еще почти столько же сверху.

В августе демпфер забрал 197.3 млрд, за два месяца – 502.8 млрд против 110.9 млрд годом ранее, т.е. в 4.5 раза больше.

Механика прямая: дорожают нефть и топливо на внешнем рынке → экспортный нетбэк по бензину и дизелю уходит выше внутренней цены → растет компенсация нефтяникам → бюджет оплачивает стабильность цен на топливо внутри страны. Хорошо это видно по апрелю: Urals базы подскочила с $44.6 до $77, и демпфер сразу развернулся с -15 млрд (платеж в бюджет) до +207.5 млрд.

По примечанию Минфина, часть компаний обращается за возмещением в последующие периоды, поэтому весь скачок нельзя автоматически приписать текущим ценам, переработке или изменению правил.

Фактические дополнительные нефтегазовые доходы августа оказались на 118 млрд ниже ожидавшихся, сентября – на 59.7 млрд (без учета равномерного распределения НДД).

▪️ За 3кв26 валовые сборы выросли на 12.8% г/г, НДД – на 31.4%, однако нефтегазовые доходы снизились на 3.4%, до 1.81 трлн. Вычеты и компенсации выросли на 83.2%, до 939 млрд, из них демпфер – 616 млрд против 171 млрд годом ранее.

За 9м26 валовые сборы составили 6.85 трлн (-5.0% г/г), НДД – 841 млрд (-34.3%), вычеты и компенсации – 2.22 трлн (+18.1%). Накопленное отставание от прошлого года – 1.14 трлн: 359 млрд дали валовые сборы, 440 млрд – НДД и 339 млрд – рост возвратов нефтяникам.

▪️Почему Минфин покупает больше валюты? Программа покупок валюты и золота на октябрь – 279.4 млрд против 55.6 млрд в сентябре. Противоречия нет: «дополнительные» доходы считаются относительно базового уровня, а не прошлого года.

В сентябре базовые доходы снизились на 28.5% г/г, до 411.4 млрд, поэтому даже слабые поступления дали 41 млрд превышения. Октябрьская программа – ожидание Минфина (289.5 млрд превышения базы в месяц уплаты НДД минус 10 млрд корректировки за сентябрь), а не итоговый поток на рынке: операции Банка России в ней не учтены.

▪️Что дальше? Сумма за последние 12 месяцев – 7.34 трлн. Столько же получится за 2026, если 4кв26 повторит 4кв25 (1.87 трлн), – минимум с 2020 года в номинале, а в реальном выражении – минимум в ряду с 2011 года, на 11.5% ниже ковидного 2020.

Вероятно, в 4кв26 доходы будут выше 4кв25 (отложенный эффект рост цен на нефть и девальвация рубля).

Рост нефтяных цен больше не конвертируется в доходы бюджета: в сентябре демпфер забрал весь прирост сборов и еще почти столько же сверху.

---

Источник: https://telegram.me/spydell_finance/10174