Размещение облигаций А7 001Р-01: платёжная сеть для импорта держится на ПСБ и попала под новые санкции США

А7 это компания, через которую российские импортёры платят зарубежным поставщикам. Она размещает дебютный выпуск облигаций: фиксированный купон на 2 года с выплатой раз в 30 дней.

За два года А7 стала одним из главных каналов оплаты импорта и сбила цену таких платежей. Но зарабатывает она как банк без банковского надзора, рейтинг AA(RU) держится на поддержке ПСБ, а за восемь дней до книги США нацелили меры на зарубежных партнёров, на которых стоит вся схема. 

📋 Параметры
▪️ купон фиксированный, ориентир 16,5–17% годовых
▪️ купон раз в 30 дней, 24 выплаты
▪️ срок 2 года (720 дней), погашение 3 октября 2028 года; оферты и амортизации нет
▪️ номинал 1 000 руб
▪️ без статуса квалифицированного инвестора
▪️ книга 9 октября, поручения в Т-Инвестициях до 15:00 МСК; размещение 14 октября
▪️ рейтинг AA(RU) у АКРА, прогноз стабильный; собственная оценка компании bbb
▪️ объём и организатор в карточке не раскрыты; по сообщениям СМИ 10 млрд руб на две серии, организатор Газпромбанк
▪️ вторая серия 001Р-02 флоатер только для квалов, в Т-Инвестициях её нет

Отчётность и рейтинги эмитента

🏭 Как зарабатывает А7

Рассмотрим на примере. Импортёру нужно заплатить поставщику в Китае, Турции или ОАЭ, а банки этих стран боятся вторичных санкций и возвращают платежи из России. А7 обходит это так. Импортёр отдаёт рубли «А7-Агенту». Агент покупает на них вексель А7, то есть долговую расписку компании, и передаёт его зарубежному субагенту, компании в третьей стране. Субагент платит поставщику со своего счёта, а вексель потом предъявляет к погашению в счёт денег, полученных от группы. По версии Минфина США, субагенты это подставные компании под контролем самой сети. А7 такие обвинения отвергает. Деньги на счетах субагентов заранее размещает «А71», операционная компания группы, на кредиты ПСБ. Импортёр получает документы для валютного контроля.

Комиссия низкая, базовая 0,3% без НДС. Но чтобы платить быстро, компания держит заёмные деньги у сотен партнёров по миру. Доход это комиссия за оборот, главный расход это цена денег, главный риск это деньги, которые застрянут у партнёров. Поэтому А7 похожа не на сервис, а на банк. АКРА так её и оценивает: деятельность «сопоставима с деятельностью расчетных небанковских кредитных организаций».

По МСФО главный доход – это «комплексные услуги по организации платежей», 55,8 млрд руб в 2025 году. Ещё 20,5 млрд дала продажа векселей, но почти без маржи: себестоимость 20,25 млрд. И 13,1 млрд компания показывает ниже выручки, как «доходы по поручениям принципала», по сути тоже плату за платежи. Ещё у группы процентные векселя для компаний, «золотые» сертификаты и 13 розничных офисов «А7 Финансы».

 

👥 Кто клиенты

Компании, которые ввозят товары: по данным А7, 95% платежей это оплата импорта. Клиентов компания называет 15 000, её топ-менеджеры летом говорили о более чем 10 000. Имён крупнейших нет.  

 

📈 Рынок возник из санкций и быстро дешевеет

Платить через посредников в третьих странах стали, когда банки Китая, Турции и ОАЭ начали массово отказывать российским переводам. В 2024 году платёж стоил, по оценкам участников рынка, 5-10% суммы. Затем цена рухнула, и в Минфине признавали роль А7: её цены называли «неким бенчмарком, вокруг которого рынок консолидировался». К весне 2026 года средняя комиссия агентов, по данным «Известий», опустилась до 2% и ниже

Теперь рынок меняется второй раз. С 1 сентября по закону 282-ФЗ расчёты криптовалютой по внешнеторговым контрактам легальны. В тот же день Сбер запустил такой сервис для бизнеса со средней комиссией 0,3%, Альфа-Банк с сентября берёт столько же.

Главное преимущество А7, низкая цена, теперь есть и у крупнейших банков

⚖️ Конкуренты

▪️ Сбер: свои корсчета, с 1 сентября криптосервис в среднем 0,3%, крупнейшая клиентская база
▪️ Альфа-Банк: расчёты криптовалютой с июля, с сентября 0,3%
▪️ ВТБ: свой банк в Шанхае, филиалы и дочерние банки в Индии и СНГ, в Китай от 2%
▪️ неттинг крупных банков с Китаем: около 1% за импорт, не нужно держать деньги за рубежом, но только Китай и крупные клиенты
▪️ мелкие платёжные агенты: около 2%, раздроблены; ЕС в апреле запретил операции с агентами, которые проводят российские платежи через взаимозачёт

А7 осталась одним из крупнейших каналов, но перестала быть самым дешёвым. Банки тоже под санкциями, но у них свой банк, своя клиентская база и легальный криптоканал, а их партнёров США не объявляли частью преступной организации.

👤 Кто владеет и кто управляет

По презентации, 49% у банка ПСБ, 51% у Илана Шора. ПСБ это государственный банк с рейтингом AAA(RU); для А7 он кредитор, проверяет клиентов и участвует в управлении. Зампред ПСБ Михаил Дорофеев, по данным Совета ЕС, курировал развитие А7. 

Шор в Молдове заочно приговорён к 15 годам по делу о хищении из банков, с 2022 года под санкциями США, с 2024 года гражданин России.

Для инвестора важнее, кто спасёт компанию в трудный момент – это ПСБ (по мнению АКРА). Кредитуют группу и сами учредители, ПСБ и Шор, отчётность их не разделяет: на 30 июня от них 183 млрд руб, половина кредитов, на «рыночных условиях», за полгода этот долг сократился с 215 млрд. В 2025 году участники внесли в капитал 6,5 млрд деньгами и здания с землёй на 6,2 млрд и получили 2,4 млрд дивидендов из прибыли 2024 года.

 

🚫 Санкции

1 октября Минфин США признал сетьА7 транснациональной преступной организацией и предложил запретить американским банкам переводы с участием её субагентов; по данным FinCEN, у них счета примерно в 435 банках как минимум в 83 странах.

Меры нацелены модель: если правило примут, счета субагентов могут закрываться быстрее. А7 обвинения отвергает.

 

⚠️ Что смущает:

▪️ капитал 3,8% активов, почти все обязательства краткосрочные, надзора ЦБ нет
▪️ займы и авансы на 448 млрд руб выданы контрагентам, которых отчётность не называет
▪️ благотворительность 15,9 млрд за 12 месяцев, получатели не раскрыты; скорректированная EBITDA её не учитывает
▪️ меры США нацелены на субагентов, главное звено модели; ЕС запретил операции с агентами, которые рассчитываются взаимозачётом
▪️ крупнейшие банки пришли на рынок с той же ценой 0,3%
▪️ рейтинг держится на готовности ПСБ поддерживать компанию; пересматривался до последних санкций
▪️ новый эмитент без истории, часть инвесторов может избегать бумаги, продать до погашения можно будет только с дисконтом

Полный разбор 

 

✅ Итог 

А7 за два года стала одним из главных каналов оплаты импорта и сбила цену таких платежей. Но устроена как банк без надзора: деньги заёмные, капитал тонкий, финансовые расходы съедают большую часть прибыли, рост выручки дают векселя почти без маржи, а благотворительность за полугодие сравнялась с курсовым доходом.

Рейтинг AA(RU) – это рейтинг поддержки ПСБ, своя оценка bbb. За восемь дней до книги США нацелили меры на субагентов, а крупнейшие банки вышли на рынок с той же ценой. Ориентир это частично учитывает: надбавка больше чем вдвое выше, чем у AA, на уровне AA−.

▪️ Кому подойдёт: тем, кто считает поддержку ПСБ надёжной опорой на два года и готов взять за это надбавку уровня рейтинга AA− с ежемесячным купоном. Заявка от 10 000 руб позволяет взять бумагу малой частью портфеля.

▪️ Кому не подойдёт: тем, кому важна прозрачность: заёмщики группы и получатели благотворительности не раскрыты. Тем, кого смущают санкции США против всей сети и совладелец с приговором. И тем, кому может понадобиться продать бумагу до погашения без дисконта.


* * *
Разбираю одно размещение каждый будний день на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive