Риски реализовались - МТС меняет див политику

В предыдущем обзоре МТС я писал, что для оценки акций важнее всего новая дивидендная политика. Основной бизнес растёт, но главный вопрос для акционера был простым: сохранят ли 35 рублей на акцию?

Теперь ответ есть: фиксированный ориентир в 35 рублей в новую политику не вошёл. МТС планирует возвращать акционерам не менее 70 млрд рублей в год, но часть этой суммы направлять на выкуп акций. Для инвестора, который рассчитывает на регулярные денежные выплаты, это существенное изменение и на мой взгляд негативное.

70 млрд рублей сохраняются как цель, но не целиком как дивиденды

15 сентября совет директоров утвердил политику на 2027-2028 годы. Базовый ориентир — до 20% OIBDA, операционной прибыли до амортизации. Из общей суммы возврата компания намерена направлять 70% на дивиденды и 30% на обратный выкуп. Таким образом, дивидендная часть соответствует ориентиру до 14% OIBDA, а выкуп — до 6%.

Минимальная цель по общей сумме — 70 млрд рублей в год. При указанной пропорции это 49 млрд дивидендами и 21 млрд на выкуп. На нынешнее количество акций приходится примерно 24,5 рубля денежного дивиденда. Почти на 30% меньше прежних 35 рублей.

При цене 186,25 рубля доходность такого дивиденда — 13,2%. Прежние 35 рублей при той же цене дали бы 18,8%.

Прежние 35 рублей тоже не были безусловной гарантией. И старый минимум на акцию, и новые 70 млрд записаны одинаково: компания «будет стремиться» их выплатить. Обе политики допускают отклонения с раскрытием причин и отказ от дивидендов, если выплата существенно ухудшит финансовое положение. Изменилось назначение денег: раньше минимум относился к дивидендам на каждую акцию, теперь — к дивидендам и выкупу вместе.

Поэтому 24,5 рубля — сценарий при бюджете 70 млрд и пропорции 70/30, а не объявленный дивиденд и не его нижняя граница. Конкретные выплаты ещё предстоит рекомендовать и утвердить.

Пропорция 70/30 может меняться в обе стороны

Еще один потенциальный риск — пункт 2.4.6 из дивидендной политики позволяет по рекомендации совета директоров как увеличить, так и уменьшить долю дивидендов. Отдельного минимального размера дивидендов нет. Поэтому на дивиденды может пойти меньше 49 млрд даже при общем бюджете 70 млрд. Изменение пропорции само по себе не отменяет годовой ориентир общей суммы.

В 2027 году нельзя смешивать дивиденд за год и деньги, полученные за год

МТС планирует платить не реже трёх раз в год. Первая выплата возможна уже в январе 2027-го. По объявленному графику в 2027 году будут рассматриваться дивиденды за девять месяцев 2026 года, за 2026 год и первый квартал 2027-го, затем за первое полугодие 2027-го.

Получается переходный календарь: в один год попадут выплаты, относящиеся к разным отчётным периодам. Поэтому 24,5 рубля от минимального бюджета нельзя выдавать за точную сумму, которую инвестор получит в течение 2027 года. Она может оказаться как выше, так и ниже. Но и складывать OIBDA всех перечисленных периодов нельзя — они пересекаются. Нужны отдельные рекомендации по каждой выплате.

Позитив это более частые дивиденды: деньги раньше поступают на счёт, их можно реинвестировать. Но три выплаты сами по себе не увеличивают общий заработок.

Выкуп может поддержать акции, но его условия ещё важнее самого бюджета

21 млрд рублей при цене 186,25 рубля хватило бы примерно на 113 млн акций, или 5,6% всех выпущенных бумаг. Но весь этот бюджет нельзя считать будущим спросом на бирже. Количество акций и поддержка котировок будут зависеть от цены, продавцов и условий программы.

В политике нет требования покупать акции только на рынке и нет отдельного запрета на участие АФК «Система». Поэтому выкуп у основного акционера исключать нельзя. Но конкретную сделку новая политика не утверждает: способ выкупа и его условия ещё нужно раскрыть.

Такой опыт у МТС уже был. По годовому отчёту за 2021 год, дочерний «Бастион» выкупил 45,4 млн акций, из них 22,8 млн — у «Системы» и её дочерних компаний. Тогда их участие было пропорциональным покупкам по программе, а цена — средней ценой покупок за месяц. Условия были рассчитаны на сохранение фактической доли «Системы» в компании. Сам по себе этот пример не доказывает ущемления остальных акционеров.

Если «Система» участвует в выкупе, она получает деньги сверх дивидендов, но взамен передаёт акции. Акционер, который сохраняет свои бумаги, получает только дивиденды.

Для оставшихся акционеров особенно важно, что МТС сделает с выкупленными бумагами. Если их погасят, на каждую оставшуюся акцию будет приходиться большая доля бизнеса. Если они останутся у дочерней компании или позднее вернутся на рынок, эффект будет другим. Обязательства погасить выкупленные акции в опубликованной политике нет. Сам выкуп требует отдельного решения совета директоров.

Я бы не приравнивал этот механизм к дивиденду. Выкуп по привлекательной цене может быть полезен для долгосрочного владельца. Но он не даёт ему такого же денежного потока, как выплата на счёт, и не гарантирует рост котировок.

Рост OIBDA помогает, но деньги на выплаты ещё нужно заработать

В первом полугодии 2026 года OIBDA МТС выросла на 17,1%, до 159,3 млрд рублей. Рост услуг связи и более сдержанное увеличение расходов поддержали результат. Привязка возврата к этому показателю даёт акционерам возможность участвовать в дальнейшем росте бизнеса.

Однако между OIBDA и свободными деньгами остаются проценты, налоги и инвестиции. За полугодие капитальные затраты составили 75,9 млрд рублей. Свободный денежный поток без МТС Банка был отрицательным: минус 2,8 млрд против минус 16,6 млрд годом ранее. Улучшение заметное, но после вложений денежный поток всё ещё оставался отрицательным. Это результат полугодия, не прогноз на весь год.

Отчётные 74 млрд рублей прибыли акционеров тоже не снимают вопрос финансирования. В отчёте отдельно отражён разовый доход от продажи башенной компании — 53,3 млрд рублей до налога. На повторение такой сделки каждый год рассчитывать нельзя.

На 30 июня, ещё до выплаты годового дивиденда, чистый долг МТС без арендных обязательств составлял 474,1 млрд рублей, отношение к OIBDA — 1,6х по расчёту компании.

Здесь важен простой момент: замена части дивиденда выкупом сама по себе не экономит МТС деньги. Если компания направит 49 млрд на дивиденды и 21 млрд на выкуп, общий расход останется около 70 млрд. Чтобы не наращивать долг ради возврата акционерам, ей всё равно нужен более сильный денежный поток. Снижение процентных расходов и рост бизнеса могут помочь; увеличение инвестиций или новые дорогие заимствования — помешать.

Мой вывод

МТС сохранила общий минимальный ориентир примерно на уровне прежней выплаты, с той же оговоркой «будет стремиться». Но для владельца акций денежный ориентир стал менее привлекательным: при бюджете 70 млрд и пропорции 70/30 получается около 24,5 рубля и 13,2% при использованной цене. Дивиденды могут оказаться как выше, так и ниже этого сценария.

Отдельный риск — часть бюджета выкупа может достаться «Системе», а не создать спрос на бирже. Сколько акций она сможет продать и на каких условиях, пока неизвестно.

Для меня теперь важны реальные суммы дивидендов, у кого и по какой цене будут выкупать акции, что с ними сделают дальше и хватит ли на всё это денег без роста долга. Возможное участие «Системы» нужно учитывать, но считать новую политику доказанной схемой выплат в её пользу пока нет оснований.

Показатели компании

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.