АО «Джи-групп» (МСФО 2026 6М)

Итоговая оценка: 3,0/5

Чем занимается компания: Группа строит и продает жилую и коммерческую недвижимость, реализует ДДУ с эскроу и получает арендный доход. Выручка получена в РФ; портфель диверсифицирован по Татарстану, Санкт-Петербургу, Москве и другим регионам.

Исходные показатели:
— Выручка: 14 799 млн руб. (-15% г/г)
— Валовая прибыль: 6 376 млн руб. (+4% г/г)
— Операционная прибыль: 3 790 млн руб. (-11% г/г)
— EBITDA: 3 675 млн руб. (+4% г/г)
— Финансовые расходы: 5 477 млн руб. (-4% г/г)
— Чистая прибыль: -839 млн руб. (убыток вырос с -609 млн руб.)
— Денежные средства: 3 403 млн руб.
— Эскроу: 20 617 млн руб. (+33% к 31.12.2025)
— Запасы: 44 083 млн руб. (+10% к 31.12.2025)
— Капитал: 24 616 млн руб. (+2% г/г)
— Активы: 98 928 млн руб. (+10% к 31.12.2025)
— Чистый долг: 34 508 млн руб. (+12% к 31.12.2025)

Сезонность:
— 6М не полностью репрезентативны: больший объем завершений обычно приходится на второе полугодие, поэтому выручка и прибыль зависят от графика передач и раскрытия эскроу.

Коэффициенты:
— ICR LTM: 1,4x
— Current ratio: 2,0x
— Валовая маржа: 43,1%
— Запасы / Выручка LTM: 1,1x
— Покрытие проектного долга эскроу: 63%
— Чистый долг / EBITDA LTM: 3,1x
— Чистый долг / Капитал: 1,4x
— Cash / ближайшие облигации и займы: 69%

Детализация долга:
— Долг: 58 528 млн руб.; банковские кредиты 49 369 млн руб., облигации 8 860 млн руб., займы 299 млн руб.
— Сроки: краткосрочно 26 149 млн руб. (банки 21 181, облигации 4 868, займы 100); долгосрочно 32 379 млн руб. (банки 28 188, облигации 3 992, займы 199).
— Структура: банковский долг доминирует; точная проектная разбивка не раскрыта. Обеспеченные обязательства 32 593 млн руб. использованы как proxy проектного/обеспеченного долга.
— Рефинансирование: свободные деньги 3 403 млн руб. не включают эскроу. По кредитам на 3 095 млн руб. waiver банка получен после отчетной даты, поэтому они реклассифицированы в краткосрочную часть.

Проекты и эскроу:
— Портфель: запасы 44 083 млн руб., из них незавершенное строительство 36 960 млн руб.; инвестиционная недвижимость 16 308 млн руб.
— Продажи: эскроу-договоры за 6М 2026 — 12 246 млн руб. против 6 663 млн руб. годом ранее; остатки на эскроу 20 617 млн руб.
— Риски строительства: рост запасов поддерживает будущие передачи, но требует финансирования; заложены активы на 45 091 млн руб., включая запасы на 35 023 млн руб.

Оценка кредитоспособности:
— Базовый профиль: масштаб, маржа и эскроу приемлемые, но чистый долг / EBITDA LTM 3,1x, убыток сохраняется, краткосрочный долг резко вырос.
— Без рефинансирования: проекты частично поддержаны банками и эскроу, но облигации, купоны и краткосрочная банковская часть требуют доступа к кредиторам и рынку долга.

Расшифровка оценки:
— Долговая нагрузка и проектный долг: 2,9/5; вес 25%; Чистый долг / EBITDA LTM 3,1x, покрытие proxy-проектного долга эскроу 63%.
— Покрытие процентов и маржинальность: 2,3/5; вес 20%; ICR LTM 1,4x, маржа сильная, но финрасходы выше EBITDA и период убыточен.
— Ликвидность и рефинансирование: 3,3/5; вес 20%; current ratio 2,0x, cash/ближайшие облигации и займы 69%, но эскроу не свободная ликвидность.
— Проекты и продажи: 3,4/5; вес 25%; эскроу-договоры и остатки эскроу выросли, запасы/выручка LTM умеренные, но выручка 6М снизилась.
— Качественные риски: 2,5/5; вес 10%; зависимость от ставок, банковского рефинансирования, эскроу-раскрытий и заложенных активов.

Больше разборов и аналитики у меня в Telegram канале https://t.me/semenov_invest