АО «Джи-групп» (МСФО 2026 6М)

АО «Джи-групп» (МСФО 2026 6М)
Итоговая оценка: 2,7/5

Чем занимается компания: Группа развивает жилую недвижимость под брендом «Унистрой», коммерческую недвижимость под брендом UD Group и ИЖС My Corner by UNISTROY. Основные регионы по рейтинговому файлу: Казань, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Махачкала, Уфа, Тольятти, Пермь, Нижний Новгород и Ташкент; денежный цикл зависит от ДДУ, эскроу и ввода объектов.

Исходные показатели:
— Выручка: 14 799 млн руб. (-14,6% г/г)
— Валовая прибыль: 6 376 млн руб. (+4,4% г/г)
— Операционная прибыль: 3 790 млн руб. (-11,3% г/г)
— EBITDA: 3 675 млн руб. (+3,8% г/г)
— Финансовые расходы: 5 477 млн руб. (-4,5% г/г)
— Чистая прибыль: -839 млн руб. (убыток вырос на 37,8% г/г)
— Денежные средства: 3 403 млн руб.
— Эскроу: 20 617 млн руб. (+32,9% к 31.12.2025)
— Запасы: 44 083 млн руб. (+10,3% к 31.12.2025)
— Капитал: 24 616 млн руб. (-6,4% к 31.12.2025)
— Активы: 98 928 млн руб. (+9,6% к 31.12.2025)
— Чистый долг: 34 508 млн руб. (+12,4% к 31.12.2025)

Коэффициенты:
— ICR LTM: 1,4x
— Current ratio: 2,0x
— Валовая маржа: 43,1%
— Запасы / Выручка LTM: 1,1x
— Чистый долг / EBITDA LTM: 3,1x
— Чистый долг / Капитал: 1,4x
— Cash / ближайшие облигации и займы: 68,5%

Детализация долга:
— Долг: 58 528 млн руб.; банковские кредиты 49 369 млн руб., облигации 8 860 млн руб., займы 299 млн руб.
— Сроки: краткосрочный долг 26 149 млн руб. = банки 21 181 млн руб. + облигации 4 868 млн руб. + займы 100 млн руб.; долгосрочный долг 32 379 млн руб. = банки 28 188 млн руб. + облигации 3 992 млн руб. + займы 199 млн руб.
— Структура: отчет раскрывает эскроу-механизм и зачет 4 178 млн руб. ДДУ с задолженностью по эскроу-кредитам, но не дает точный текущий баланс проектного финансирования; в рейтинговом файле за 2025 г. проектное финансирование составляло 23 700 млн руб.
— Рефинансирование: свободные деньги 3 403 млн руб. не включают эскроу. Банки дали waiver по долгам 3 095 млн руб. после отчетной даты; нарушение ковенант может вести к удорожанию долга или дефолту, поэтому доступ к банкам критичен.

Проекты и эскроу:
— Портфель: по рейтинговому файлу текущий объем строительства 617 тыс. кв. м, земельный банк около 3,2 млн кв. м; крупнейший проект менее 15% продаж.
— Продажи: сумма договоров с эскроу за 6М 2026 составила 12 246 млн руб. против 6 663 млн руб. за 6М 2025; выручка по ДДУ снизилась до 8 785 млн руб. с 12 476 млн руб.
— Риски строительства: незавершенное строительство выросло до 36 960 млн руб., заложенные запасы 35 023 млн руб. обеспечивают обязательства 17 320 млн руб.; рост запасов и отрицательный OCF повышают потребность в финансировании.

Оценка кредитоспособности:
— Базовый профиль: портфель и маржа остаются приемлемыми, но долговая нагрузка после эскроу выросла до около 3,1x EBITDA LTM, а прибыльность не покрывает полные финансовые расходы.
— Без рефинансирования: проектный цикл поддержан банками и эскроу, но отрицательный OCF, крупная краткосрочная банковская часть и waiver по ковенантам означают зависимость от продления банковского фондирования и доступа к рынку долга.

Расшифровка оценки:
— Долговая нагрузка и проектный долг: 2,7/5; вес 25%; Чистый долг / EBITDA LTM 3,1x, долг вырос до 58 528 млн руб., текущий проектный сплит не раскрыт.
— Покрытие процентов и маржинальность: 2,3/5; вес 20%; ICR LTM около 1,4x по debt-service процентам, валовая маржа 43,1%, но итоговый убыток и полные финрасходы выше EBITDA.
— Ликвидность и рефинансирование: 3,0/5; вес 20%; Cash / ближайшие облигации и займы 68,5%, current ratio 2,0x, но OCF -12 358 млн руб. и waiver снижают запас прочности.
— Проекты и продажи: 3,2/5; вес 25%; эскроу-контракты выросли, но выручка по ДДУ упала, запасы и WIP увеличились.
— Качественные риски: 2,0/5; вес 10%; рейтинг снижен до ruBBB+, отрасль зависит от ипотеки, есть ковенантные и процентные риски.

Больше разборов и аналитики у меня в Telegram канале https://t.me/semenov_invest