Группа компаний «Брусника» (МСФО 2026 6м)

Группа компаний «Брусника» (МСФО 2026 6М)
Итоговая оценка: 2,9/5

Чем занимается компания: Брусника — жилой девелопер в РФ: строит и продает квартиры, офисы, паркинги и кладовые в нескольких регионах. Денежный цикл зависит от ДДУ, проектного финансирования, поступлений и раскрытия эскроу.

Исходные показатели:
— Выручка: 73 567 млн руб. (+104,4% г/г)
— Валовая прибыль: 28 492 млн руб. (+91,6% г/г)
— Операционная прибыль: 20 948 млн руб. (+130,5% г/г)
— EBITDA: 26 888 млн руб. (+142,5% г/г)
— Финансовые расходы: 23 362 млн руб. (+102,0% г/г)
— Чистая прибыль: -1 421 млн руб. (убыток вырос на 24,1% г/г)
— Денежные средства: 3 990 млн руб.
— Эскроу: 154 111 млн руб. (+36,6% к 31 декабря 2025 г.);
— Запасы: 240 962 млн руб. (+6,4% к 31 декабря 2025 г.)
— Капитал: 20 332 млн руб. (-6,5% к 31 декабря 2025 г.)
— Активы: 411 871 млн руб. (+12,0% к 31 декабря 2025 г.)
— Чистый долг: 179 600 млн руб. (+3,2% к 31 декабря 2025 г.)

Коэффициенты:
— ICR LTM: 3,6x
— Current ratio: 2,6x
— Валовая маржа: 38,7%
— Запасы / Выручка LTM: 1,6x
— Покрытие проектного долга эскроу: 68,2%
— Чистый долг / EBITDA LTM: 3,0x
— Чистый долг / Капитал: 8,8x
— Cash / ближайшие облигации и займы: 30,7%

Детализация долга:
— Долг: 337 701 млн руб.; проектное финансирование с эскроу 225 873 млн руб., до открытия эскроу 65 437 млн руб., облигации 26 932 млн руб., корпоративный долг 14 018 млн руб., прочие займы/целевые кредиты 5 441 млн руб.
— Сроки: краткосрочный долг 107 500 млн руб. = банки 94 504 млн руб. + облигации 9 951 млн руб. + займы 3 045 млн руб.; долгосрочный долг 230 201 млн руб. = банки 212 981 млн руб. + облигации 16 981 млн руб. + займы 239 млн руб.
— Структура: 90% долга зависит от ключевой ставки; заложены запасы на 203 166 млн руб., 21 816 млн руб. обеспечено поручительствами бенефициара.
— Рефинансирование: cash 3 990 млн руб. низок; эскроу не свободная ликвидность. Неиспользованные линии с проектными лимитами 664 626 млн руб.; в июне 2026 г. банки дали waiver по нарушениям кредитных договоров.

Проекты и эскроу:
— Портфель: запасы 240 962 млн руб.; НЗС после начала 114 276 млн руб., до начала 112 139 млн руб.; 189 424 млн руб. завершатся более чем через 12 месяцев.
— Продажи: поступления на эскроу 57 832 млн руб. против 22 923 млн руб.; раскрытие 16 556 млн руб.; будущая выручка по договорам 131 107 млн руб.
— Риски строительства: капитализированные затраты по займам 11 815 млн руб., ставка 18,9%; OCF до учета новых эскроу-поступлений отрицательный.

Оценка кредитоспособности:
— Базовый профиль: продажи и эскроу выросли, маржа высокая, но капитал тонкий, долг растет, чистый долг после эскроу около 3,0x EBITDA LTM, период убыточен.
— Без рефинансирования: проекты поддержаны эскроу и лимитами, но купоны, облигации, займы и covenant-waiver риск требуют доступа к банкам/рынку долга.

Расшифровка оценки:
— Долговая нагрузка и проектный долг: 2,8/5; вес 25%; чистый долг/EBITDA LTM 3,0x, покрытие эскроу 68%, долг и залоги существенные.
— Покрытие процентов и маржинальность: 3,8/5; вес 20%; ICR LTM 3,6x, но полные финрасходы LTM около 41 884 млн руб. и убыток снижают оценку.
— Ликвидность и рефинансирование: 1,0/5; вес 20%; Cash/ближайшие облигации и займы 30,7%, OCF -32 838 млн руб., есть зависимость от кредиторов и waiver.
— Проекты и продажи: 4,2/5; вес 25%; запасы/выручка LTM 1,6x, эскроу и будущая выручка растут, портфель диверсифицирован.
— Качественные риски: 2,0/5; вес 10%; высокая ставка, санкции, thin equity, залоги, поручительства и ковенанты.