Группа компаний «Брусника» (МСФО 2026 6м)

Итоговая оценка: 3,4/5

Чем занимается компания: Брусника строит и продает жилье, офисы, паркинги и кладовые в России. Около 92% выручки 6М 2026 дал сегмент строительства и реализации недвижимости.

Исходные показатели:
— Выручка: 73 567 млн руб. (+104,4% г/г)
— Валовая прибыль: 28 492 млн руб. (+91,6% г/г)
— Операционная прибыль: 20 948 млн руб. (+130,5% г/г)
— EBITDA: 26 888 млн руб. (+142,5% г/г)
— Финансовые расходы: 23 362 млн руб. (+101,9% г/г)
— Чистая прибыль: -1 421 млн руб. (убыток увеличился)
— Денежные средства: 3 990 млн руб.
— Эскроу: 154 111 млн руб. (+36,6% к 31.12.2025)
— Запасы: 240 962 млн руб. (+6,4% к 31.12.2025)
— Капитал: 20 332 млн руб. (-6,5% к 31.12.2025)
— Активы: 411 871 млн руб. (+12,0% к 31.12.2025)
— Чистый долг: 179 600 млн руб. (+3,2% к 31.12.2025)

Сезонность:
— Полугодие нельзя просто умножать на два: выручка зависит от передач и раскрытия эскроу; 2П 2025 было сильнее 1П 2025, поэтому долговые метрики рассчитаны по LTM.

Коэффициенты:
— ICR LTM: 3,3x
— Current ratio: 2,6x
— Валовая маржа: 38,7%
— Запасы / Выручка LTM: 1,6x
— Покрытие проектного долга эскроу: 68,2%
— Чистый долг / EBITDA LTM: 3,0x
— Чистый долг / Капитал: 8,8x
— Cash / ближайшие облигации и займы: 30,7%

Детализация долга:
— Долг: 337 701 млн руб.; чистый долг после cash и эскроу — 179 600 млн руб.
— Сроки: краткосрочный долг 107 500 млн руб. = банки 94 504 млн руб. + облигации/займы 12 996 млн руб.; долгосрочный долг 230 201 млн руб. = банки 212 981 млн руб. + облигации/займы 17 220 млн руб.
— Структура: проектное финансирование с эскроу 225 873 млн руб., до открытия эскроу 65 437 млн руб., облигации 26 932 млн руб., корпоративный долг 14 018 млн руб.; 90% долга с плавающей ставкой.
— Рефинансирование: свободный cash мал, но есть 664 626 млн руб. неиспользованных линий; по части ковенантов получены waiver.

Проекты и эскроу:
— Портфель: запасы 241,0 млрд руб., земельный банк 176,7 млрд руб.; в залоге 203,2 млрд руб. запасов.
— Продажи: поступления на эскроу 57 832 млн руб. против 22 923 млн руб. годом ранее; раскрыто на счета группы 16 556 млн руб.
— Риски: проценты по проектному финансированию частично платятся за счет лимитов до открытия эскроу; важны достройка и сохранение банковских линий.

Оценка кредитоспособности:
— Базовый профиль: девелоперский цикл рабочий — продажи наполняют эскроу, запасы поддерживают будущие вводы, маржа высокая; риски — тонкий капитал, корпоративный/облигационный долг и зависимость от банков.
— Без рефинансирования: часть проектов можно достраивать за счет проектного финансирования и эскроу, но корпоративные проценты, облигации и краткосрочный долг требуют банковских линий и рынка долга.

Расшифровка оценки:
— Долговая нагрузка и проектный долг: 2,9/5; вес 25%; Чистый долг / EBITDA LTM 3,0x, покрытие проектного долга эскроу 68%, Чистый долг / Капитал 8,8x.
— Покрытие процентов и маржинальность: 4,0/5; вес 20%; ICR LTM 3,3x по debt-service процентам сильный, но полные P&L-финрасходы дают около 1,2x, итоговый результат убыточный.
— Ликвидность и рефинансирование: 2,7/5; вес 20%; Cash / ближайшие облигации и займы 30,7%, Current ratio высокий, но есть waiver и зависимость от линий.
— Проекты и продажи: 4,3/5; вес 25%; Запасы / Выручка LTM улучшились с 2,0x до 1,6x, выручка и эскроу растут; минусы — крупные залоги и зависимость от эскроу/проектного финансирования.
— Качественные риски: 2,5/5; вес 10%; отраслевой риск, высокая ставка, ковенанты, залоги и убыток ограничивают оценку несмотря на рейтинг A-(RU).

Больше разборов и аналитики у меня в Telegram канале https://t.me/semenov_invest