ПАО «Глоракс» (МСФО 2026 6М)

ПАО «Глоракс» (МСФО 2026 6М)
Итоговая оценка: 3,1/5

Чем занимается компания: Глоракс — федеральный девелопер жилой и коммерческой недвижимости; проекты раскрыты в СПб/Ленобласти, Москве и других регионах РФ, рейтинг указывает на 11 регионов и портфель 790 тыс. кв. м. Выручка идет от продаж жилья, нежилых помещений и машино-мест по ДДУ/договорам с покупателями, часто через эскроу.

Исходные показатели:
— Выручка: 27 008,8 млн руб. (+44,6% г/г)
— Валовая прибыль: 9 768,9 млн руб. (+28,2% г/г)
— Операционная прибыль: 6 477,6 млн руб. (-3,8% г/г)
— EBITDA: 8 587,3 млн руб. (+10,6% г/г)
— Финансовые расходы: 5 766,6 млн руб. (+24,9% г/г)
— Чистая прибыль: 1 596,8 млн руб. (-31,6% г/г)
— Денежные средства: 684,5 млн руб.
— Эскроу: 35 321,6 млн руб. (-10,8% к 31.12.2025);
— Запасы: 56 868,3 млн руб. (+6,0% к 31.12.2025)
— Капитал: 8 617,6 млн руб. (+20,4% к 31.12.2025)
— Активы: 116 671,0 млн руб. (+6,1% к 31.12.2025)
— Чистый долг: 43 522,4 млн руб. (+10,8% к 31.12.2025)

Сезонность:
— 6М нельзя просто годовать: выручка и эскроу зависят от графика готовности, передач объектов, раскрытия эскроу и запусков проектов.

Коэффициенты:
— ICR LTM: 2,8x
— Current ratio: 3,7x
— Валовая маржа: 36,2%
— Запасы / Выручка LTM: 1,1x
— Покрытие проектного долга эскроу: 65,6%
— Чистый долг / EBITDA LTM: 2,9x
— Чистый долг / Капитал: 5,1x
— Cash / ближайшие облигации и займы: 25,9%

Детализация долга:
— Долг: кредиты и займы 81 394,9 млн руб.; долг без аренды 79 847,4 млн руб.; проектные банковские кредиты 45 150,2 млн руб. балансово, 53 868,9 млн руб. номинально.
— Сроки: краткосрочные кредиты и займы 6 923,6 млн руб. = проектные банки 1 922,8 млн руб. + облигации 1 100,2 млн руб. + ЦФА 1 250,0 млн руб. + прочее; долгосрочные кредиты и займы 74 471,3 млн руб.
— Структура: проектное финансирование, облигации, ЦФА, банковские кредиты, займы и аренда; ставки по проектным кредитам зависят от покрытия эскроу.
— Рефинансирование: cash без эскроу низкий; к раскрытию в 2026 году планируется 9 094,5 млн руб. эскроу, невыбранные кредитные ресурсы 126 814,0 млн руб., но это не свободная ликвидность для корпоративного долга.

Проекты и эскроу:
— Портфель: сегменты — СПб/Ленобласть/Москва и другие регионы РФ; рейтинг указывает на комфорт/высокий комфорт.
— Продажи: выручка 6М выросла, но эскроу снизился до 35 321,6 млн руб.; распроданность в МСФО не раскрыта, рейтинг отмечает улучшение.
— Риски строительства: запасы в основном WIP и земля; приостановленных работ не раскрыто, но отрицательный OCF и высокий долг повышают чувствительность к ставкам и спросу.

Оценка кредитоспособности:
— Базовый профиль: маржа и LTM EBITDA сильные, ЧД/EBITDA умеренный, но капитал тонкий, cash мал, OCF 6М отрицательный, P&L-финрасходы растут быстрее EBITDA.
— Без рефинансирования: строительство поддержано проектными линиями и эскроу, но корпоративные облигации/ЦФА и купоны требуют продаж, раскрытия эскроу и доступа к банкам/рынку.

Расшифровка оценки:
— Долговая нагрузка и проектный долг: 3/5; вес 25%; ЧД/EBITDA LTM 2,9x, эскроу/проектный долг 65,6%, долг крупный.
— Покрытие процентов и маржинальность: 4/5; вес 20%; ICR LTM 2,8x и маржа 36,2%, но полный finance cost выше из-за МСФО 15.
— Ликвидность и рефинансирование: 2/5; вес 20%; current ratio 3,7x в основном запасы/WIP, cash/ближайшие облигации и займы 25,9%, OCF отрицательный.
— Проекты и продажи: 3,5/5; вес 25%; запасы/выручка LTM 1,1x, география диверсифицирована, но эскроу снизился.
— Качественные риски: 3/5; вес 10%; отрасль, ставки, залоги, зависимость от ипотечного спроса и вводов.

Больше разборов и аналитики у меня в Telegram канале https://t.me/semenov_invest