⚡⚡⚡ «Золотая гора» США против лавины долга. Джокер на один ход, который может смертельно ранить доллар

«Золотая гора» США против лавины долга. Джокер на один ход, который может смертельно ранить доллар

Идея монетизации золотых резервов Вашингтона снова на столе Казначейство по-прежнему оценивает унцию золота в 42 доллара... … при рыночной стоимости резервов, превышающей триллион долларов

Государственный долг США уже вырос настолько, что периодически трясёт рынок казначейских облигаций. В этой ситуации у Вашингтона есть спорный «джокер», способный на время смягчить долговую тревогу — но в перспективе он рискует лишь ускорить эрозию доллара, который и так считают заложником так называемой сделки на обесценивание валют (debasement trade). Эта сделка строится на ставке, что традиционные фиатные деньги будут обесцениваться под давлением «расточительных» правительств, требующих от центробанков большей инфляции ради облегчения долгового бремени.

Джокером в данном случае выступает золотой запас, который США держат в своих бухгалтерских книгах по цене, многократно ниже рыночной. На фоне того, что государственный долг страны уже перевалил за 40 триллионов долларов — сумму, сопоставимую примерно с двадцатью экономиками размера Испании, — идея «золотого решения» снова всплыла в публичной дискуссии.

В чём суть идеи

Суть предложения — переоценить золотые резервы, которые находятся под контролем американского правительства (больше половины физически хранится под землёй в Форт-Ноксе под военной охраной), и использовать возникшую разницу в стоимости для получения дополнительного финансирования от Федеральной резервной системы.

Официально золотой запас Казначейства — около 8 133 тонн, то есть свыше 260 миллионов унций — оценивается по исторической цене 42 доллара за унцию. Это даёт бухгалтерскую стоимость примерно в 11 миллиардов долларов — лишь около одного процента от реальной рыночной цены резервов, которая при нынешних котировках золота приближается к 1,2 триллиона долларов.

Теоретически эту разницу можно монетизировать, открыв Казначейству доступ к дополнительному финансированию через ФРС. Монетизация в упрощённом смысле — это превращение бумажной, теоретической прибыли в реальные деньги, которые можно потратить. Важная деталь: продавать золото при этом не требуется — механизм работает без физической продажи металла.

Как это должно работать технически

Аналитики швейцарского банка Julius Baer — Афонсу Боржес (по инструментам с фиксированным доходом) и Карстен Менке (руководитель исследовательского направления) — объясняют процедуру так. Конгрессу пришлось бы законодательно поднять официальную цену золота, чтобы зафиксировать бумажную прибыль. После этого Казначейство смогло бы выпустить дополнительные золотые сертификаты в пользу ФРС и получить соответствующий кредит на Генеральный счёт Казначейства. На практике ФРС просто зачисляет сумму на счёт Казначейства, увеличивая его денежную позицию — без необходимости наращивать выпуск новых облигаций.

Однако на консолидированном балансе государства ничего реально не прибавляется: это золото и так уже принадлежит государству. Операция лишь превращает часть бумажной прибыли в новые обязательства центрального банка. По мнению аналитиков Julius Baer, подобная финансовая инженерия рискует лишь укрепить тенденцию к debasement trade.

Ирония ситуации в том, что рост цены золота во многом объясняется как раз опасениями по поводу будущего доллара. Получается, что Вашингтон использовал бы инфлированную из-за недоверия к доллару цену золота для создания новых долларов — а это, в свою очередь, может ещё сильнее подорвать статус доллара как мировой резервной валюты.

Почему просто продать золото — ещё хуже

Более интуитивный вариант — реально продать часть золотого запаса и использовать вырученные средства — на деле гораздо опаснее. Джей Хэтфилд, глава инвестиционной компании Infrastructure Capital Advisors, предупреждал в интервью Fortune, что попытка вывести на рынок значительную часть американских резервов может обернуться настоящим потрясением для рынка золота.

Роб Хауорт, стратег US Bank Wealth Management, указывает в том же направлении: именно закупки золота со стороны центробанков были одним из главных драйверов ралли этого металла с 2022 года, и разворот такой политики со стороны США мог бы вызвать обратный эффект — обвал цены. Именно поэтому «бумажная» инженерия через сертификаты и баланс ФРС выглядит для Вашингтона куда привлекательнее, чем реальный вывоз слитков из Форт-Нокса на открытый рынок.

Плюсы и подводные камни для рынка госдолга

С точки зрения рынка казначейских облигаций подобный манёвр на первый взгляд может показаться благом: снижение потребности в новых заимствованиях способно ненадолго поддержать рынок бондов. Но, предупреждают аналитики Julius Baer, политический сигнал от такого шага, скорее всего, окажется куда более долговечным, чем краткосрочный эффект.

Смешение бюджетной и монетарной политики без реального решения структурного дефицита способно поднять так называемую срочную премию — дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за неопределённость на длинном горизонте — и лишь укрепить тренд на обесценивание валюты.

Замкнутый круг

Переоценка золота не создаёт новое богатство для государства — она лишь фиксирует на бумаге то, чем оно уже владело, и позволяет превратить часть этой стоимости в немедленную покупательную способность. При этом ни одна из глубинных причин долговой горы никуда не девается: манёвр не сокращает структурный дефицит бюджета постоянно, не ограничивает расходы, не увеличивает налоговые поступления и не отменяет растущие процентные платежи.

По сути, это патрон, который можно выпустить только один раз, а не постоянное решение фундаментальной проблемы. Более того, есть основания полагать, что после того, как этот патрон будет израсходован, рынки занервничают ещё сильнее — подобно тому, как это уже происходило после других разовых мер Казначейства по снижению доходности долгосрочного долга: эффект был заметен один день, а затем всё возвращалось на круги своя, причём с ещё большим вниманием к американскому долгу.

Возникает потенциально порочный круг: сомнения в бюджетной дисциплине подрывают доверие к доллару и толкают золото вверх; рост золота позволяет монетизировать более крупную бумажную прибыль; а сама эта монетизация порождает новые сомнения — в независимости ФРС от Казначейства и в будущей стоимости доллара.

Профессор бизнес-школы IESE и бывший топ-менеджер BNP Paribas и Barclays Дэвид Тиитерс формулирует суть противоречия между финансированием бюджетных амбиций Вашингтона, сдерживанием долга и сохранением статуса доллара одной фразой: «чем-то придётся пожертвовать».

Итог: время можно купить, проблему — нет

США действительно обладают экстраординарным «кладом» под землёй и теоретически могут использовать его, чтобы выиграть время. Но выигранное время — не то же самое, что решённая проблема.

Если Вашингтон прибегнет к золоту, чтобы избежать нового выпуска облигаций, сохранив при этом структурный дефицит нетронутым, рынок вполне может прочитать этот шаг не как демонстрацию финансовой силы, а как ещё один этап на пути к финансовым репрессиям и девальвации валюты. Парадокс в том, что американская экономика и её долг в итоге могут стать даже более уязвимыми: обратившись к главному «тихому убежищу» — золоту — ради поддержки государственных финансов, США рискуют лишь усилить страх и бегство от доллара, что даст инвесторам ещё один повод искать спасения в том же золоте.

Ещё недавно казалось, что тема debasement trade сходит на нет. На деле она жива как никогда и вполне может стать главной темой рынков и мировой экономики на ближайшие годы.