Акции ВсеИнструменты.ру взлетели на 50% за месяц. Разбираемся, за что заплатили инвесторы

20 июля 2026 года акция ВИ.ру стоила 50,23 рубля — исторический минимум за всю жизнь бумаги на бирже. Через месяц она торговалась около 75 рублей.

Другие числа за тот же тикер: за шесть месяцев — примерно ноль, за год — минус 3%, с момента IPO в июле 2024 года — минус 62%. Компания разместилась по 200 рублей и с тех пор к этой цене не приближалась.

Проверяемый рост от минимума до конца августа — около 49%. Цифра 65% получается, если считать до внутримесячных пиков двадцатых чисел, которые я по открытым данным подтвердить не смог. Для дальнейшего разбора это не принципиально: считать буду от 75 рублей, то есть по нижней, надёжной границе.

И сразу уберём одно возможное объяснение. Индекс Мосбиржи 24 июля был около 2130 пунктов, 26 августа закрылся на 2071. Рынок за этот месяц не вырос — он снизился. Значит, движение в ВИ.ру полностью специфическое, и объяснять его общим оптимизмом или снижением ставки нельзя.

Что реально произошло с выручкой

Хронология, которую надо держать в голове целиком, а не поквартально.

4 квартал 2025. Выручка 48,5 млрд против 49,8 млрд годом ранее — минус 2,6%. Первое снижение в истории публичной компании. В пресс-релизе по итогам 2025 года этой строчки нет; там заголовок «кратный рост прибыли, рекордные уровни EBITDA».

1 квартал 2026. 39,0 млрд, минус 4,1%. Теперь это подаётся как низкий сезон.

2 квартал 2026. 50,6 млрд, плюс 9,7%. Рекордная квартальная прибыль 2,0 млрд. Гайденс по прибыли-2026 повышен с 3,4–6,0 до 4,5–6,5 млрд.

Именно третий пункт развернул котировку. За месяц до отчёта бумага стоила как компания в предсмертном состоянии, после отчёта — как компания, которая медленно растёт.

Но посмотрите на скользящие двенадцать месяцев. 185,6 млрд против 180,9 млрд годом ранее — плюс 2,6%. ЦБ в июле пересмотрел прогноз инфляции на 2026 год вверх, до 6–7%. В реальном выражении бизнес сжимается.

Второй квартал тренд не переломил — он его притормозил на один квартал.

Справедливости ради, контраргумент есть, и сильный. На звонке с аналитиками менеджмент заявил, что июль и август идут с похожей динамикой и компания рассчитывает выйти к верхней границе гайденса. Если это подтвердится в отчёте за 3 квартал — тезис про сжатие придётся пересматривать. Пока это заявление, а не факт.

Главное: долг, который вырос, пока все праздновали его снижение

Это центральная часть разбора, и она из отчётности за первое полугодие 2026 года — не из пресс-релиза.

Заголовок компании: «чистая денежная позиция достигла рекордных 6,8 млрд руб.», «чистый финансовый долг сократился на 15,5 млрд год к году».

Открываем баланс на 30 июня 2026 года и смотрим то же самое место, где компания сама раскрывает расчёт:

За полугодие обязательства по аренде выросли на 5,73 млрд рублей. Полный чистый долг — с учётом аренды, как считает сама компания в примечаниях, — не сократился, а вырос: с 13,3 до 14,0 млрд.

То есть показатель, который вынесен в заголовок релиза, улучшился на 5 млрд ровно за счёт вида обязательств, который из этого показателя исключён.

Никакого нарушения здесь нет. Обе цифры раскрыты, стоят на одной странице, компания ничего не прячет. Но в пресс-релиз, в телеграм-каналы и в головы частных инвесторов уходит только одна из них — та, где написано «рекорд».

Общие обязательства за полугодие выросли с 62,8 до 70,4 млрд рублей.

Куда делся капекс

Компания прямо пишет в примечании: амортизация включает износ активов в форме права пользования по IFRS 16. Это износ арендованных складов, а ему соответствуют не капитальные затраты, а арендные платежи. Разбивку компания не раскрывает, но при основных средствах в 3,25 млрд и ROU-активах в 16,5 млрд очевидно, что большая часть амортизации — арендная. Сопоставлять её с капексом нельзя.

Правильный вопрос другой: куда ушли инвестиции, если капекс за полугодие всего 0,4 млрд?

Ответ в том же балансе. Активы в форме права пользования выросли с 11,89 до 16,54 млрд — плюс 4,65 млрд за шесть месяцев. Обязательства по аренде — плюс 5,73 млрд.

Компания не перестала инвестировать в инфраструктуру. Она перестала показывать эти инвестиции в капексе.

Это не бухгалтерский трюк — это законный и распространённый способ финансирования. Но у него есть три последствия, о которых в релизе ни слова. Капитальные затраты выглядят символическими. Свободный денежный поток, который считается как «операционный поток минус капекс», выглядит великолепно. Чистый финансовый долг выглядит отрицательным. При этом обязательства реальны, платежи по ним реальны, и проценты по аренде во втором полугодии вырастут вслед за базой.

Есть и правдоподобная связка событий, хотя прямо в отчётности она не заявлена. В 2024 году компания вложила 3,0 млрд рублей в долевые инструменты российского третьего лица — в примечании прямо сказано, что вложения «связаны с финансированием постройки складских площадей под нужды Группы». В октябре 2025-го эти бумаги были проданы за 2,92 млрд, деньги получены полностью. Во втором квартале 2026-го введён в эксплуатацию складской комплекс Данилово — и аренда прибавила 5,7 млрд.

Три миллиарда ушли на финансирование стройки склада, вернулись почти в той же сумме, а склад пришёл на баланс арендой. Это внутренне последовательная схема финансирования, а не скандал. Но она объясняет, почему у растущего ретейлера капекс равен 0,4% выручки, — и это объяснение не то, которое рассказывают инвесторам.

Отдельная деталь: из шести блоков Данилово используется один, два уже сданы в субаренду. Компания взяла в аренду комплекс, который пока не может заполнить.

Откуда взялся денежный поток

Свободный денежный поток за полугодие — 7,7 млрд, рост в 2,4 раза. Разберём источники по балансу.

Запасы: 24,44 → 24,65 млрд. Практически не изменились.

Кредиторская задолженность: 31,92 → 35,69 млрд. Плюс 3,77 млрд за полугодие.

Вот главный источник. Почти половина полугодового денежного потока — это деньги, которые компания не отдала поставщикам, а не заработала на клиентах.

Это, кстати, важная поправка к 2025 году, где механика была другой: там 4,8 млрд дало высвобождение запасов (29,2 → 24,4 млрд). Два разных года — два разных разовых источника. Общее у них одно: ни распродажу склада, ни удлинение отсрочки нельзя повторять бесконечно.

Кредиторка в 35,7 млрд — это порядка ста дней себестоимости. Рядом стоят 15,96 млрд денежных средств. Значительная часть «рекордной денежной позиции» — это не заработанное, а пока не отданное. Сокращение отсрочки поставщиками на две недели вычитает из неё около 5 млрд.

И ещё: из FCF по методике компании исключены арендные платежи — 4,44 млрд за 2025 год, а с новой базой аренды будет больше. Экономически это операционный расход.

Что произошло с прибылью

Прибыль до налога за полугодие: 3,50 млрд против 0,47 млрд годом ранее. Рост на 3,03 млрд. Раскладываем по строкам отчётности:

• EBITDA: +1,46 млрд
• Снижение финансовых расходов: +1,43 млрд
• Прочее (вознаграждение акциями, финдоходы): +0,14 млрд

Примерно половина прироста прибыли — это подешевевшее обслуживание долга, а не операционные улучшения. Компания погасила кредиты, ЦБ снизил ставку до 14% десятым подряд решением — проценты упали.

Это настоящий результат, но у него два ограничения. Он не повторяется: погасить один и тот же долг дважды нельзя. И он частично разворачивается: аренда выросла на 5,7 млрд, а проценты по аренде сидят ровно в той же строке финансовых расходов. 

Что тихо исчезло из презентации

В релизах за 2025 год собственные торговые марки и эксклюзивный импорт шли отдельным пунктом: 13,6% выручки, рост 33% год к году, «более высокая маржинальность». Это был главный аргумент за то, что у компании есть собственный актив, а не только перепродажа чужих дрелей.

Операционный отчёт за 2 квартал 2026 года: доля СТМ и эксклюзивного импорта — 10,7% против 14,1%. Минус 3,4 процентных пункта.

В ключевых фактах пресс-релиза за тот же квартал СТМ не упоминается ни разу.

Показатель, который два года был витриной, просел на четверть и выпал из повестки. Сигнал здесь не в самой цифре, а в том, что её перестали показывать.

При этом валовая маржа держится ровно на 33,4%. Откуда она теперь берётся? Из того же отчёта: выведены низкомаржинальные и не пользующиеся спросом товары, запущены транзитные поставки для B2B. То есть маржа поддерживается сокращением ассортиментного хвоста и переходом на транзит.

Транзит, кстати, объясняет и стабильные запасы: модель структурно менее запасоёмкая. Это аргумент в пользу компании — низкие запасы могут быть не разовым эффектом, а новой нормой. Но это же означает, что и повторить прошлогоднее высвобождение оборотки уже нечем.

«B2C развернулся»

Ключевой позитивный сигнал квартала по версии компании: B2C вернулся к росту, плюс 4%.

Количество заказов в B2C за тот же квартал: минус 3%. За полугодие — минус 11%. Пунктов выдачи за год стало меньше на 105 (1181 → 1076).

Сегмент вырос не потому, что покупателей стало больше. Их стало меньше, но средний чек с НДС прибавил 10% — примерно на уровень инфляции. Это переоценка меньшего числа корзин, а не разворот спроса.

Разложим рост котировки на составляющие

При 500 млн акций капитализация в точке минимума (50,23 руб.) — 25,1 млрд рублей. Старый гайденс по прибыли, середина диапазона — 4,7 млрд. Это 5,3 прибыли.

При 75 рублях капитализация — 37,5 млрд. Новый гайденс, середина — 5,5 млрд. Это 6,8 прибыли.

• Прибыль: ×1,17
• Мультипликатор: ×1,28
• Итого: ×1,49

Из 49% роста бизнес объяснил 17 процентных пунктов. Остальное — решение рынка платить дороже за тот же рубль прибыли. Если считать до августовских пиков, доля мультипликатора только растёт.

Вы купили не рост бизнеса. Вы купили изменение отношения к нему.

Почему бумага вообще способна на такие движения

Free float — 11,8% по состоянию на 30 июня 2026 года; цифра из отчётности, не из оценок. Это около 59 млн акций, порядка 4,4 млрд рублей по текущим котировкам.

Для масштаба: дневной оборот по всем акциям индекса Мосбиржи — порядка 56 млрд рублей.

Чтобы сдвинуть такую бумагу на десятки процентов, институциональный спрос не нужен. Достаточно, чтобы несколько десятков тысяч частных инвесторов одновременно решили зайти на 30–50 тысяч рублей. Это два-три миллиарда — больше половины всего свободного обращения.

Оговорюсь честно: прямых данных о структуре покупателей в августе у меня нет, это вывод из размера флоата, а не доказанный факт. Но механика работает в обе стороны, и июльский минимум в 50,23 при вполне живом бизнесе — иллюстрация того же самого свойства.

Три вещи, которые почти никто не считает

Собственный капитал сократился. 5,83 млрд на конец 2025 года, 5,64 млрд на 30 июня 2026-го — при том что за полугодие заработано 2,58 млрд прибыли. Вся прибыль и немного сверху ушла на дивиденды (3 млрд, 89% прибыли-2025). Капитал в 5,6 млрд при активах в 76,1 млрд — это 7,4%.

Отсюда же знаменитая ROE 115%, которой размахивают в обзорах. Это не гениальность менеджмента, это почти нулевой знаменатель.

Вознаграждение акциями. 0,83 млрд в 2025 году, 1,43 млрд в 2024-м. «Скорректированная чистая прибыль 4,2 млрд» получается прибавлением этой суммы обратно как неденежной. Она действительно неденежная — она акционерная.

Байбэк, которого почти нет. В марте 2026 года выкуплено 512 320 акций на 40,6 млн рублей — это 0,1% капитала по средней цене около 79 рублей. Как сигнал уверенности менеджмента эту сумму рассматривать не стоит.

Что это значит для инвестора

Скажу прямо то, что обычно не пишут в текстах такого жанра: по мультипликаторам ВИ.ру не выглядит дорого. Около 6,8 прибыли по середине гайденса. На минимуме в 50 рублей было 5,3 — цена компании на грани. Отскок был арифметически оправдан, и тот, кто купил в июле, был прав.

Но выводы из этого три, и все неудобные.

Первое. Самая дешёвая часть отыграна, и отыграна в основном мультипликатором. Дальше платить будет только прибыль, а прибыль по гайденсу растёт на 17%, а не на 49%.

Второе — что смотреть в отчёте за 3 квартал. Не выручку и не прибыль, их вам и так покажут крупным шрифтом. Смотреть надо четыре строки, которых в заголовках не будет:

• количество заказов, отдельно по B2C — если оно продолжает падать, рост выручки это только переоценка чека;
• обязательства по аренде — если они продолжат расти теми же темпами, «чистая денежная позиция» окончательно перестаёт что-либо значить;
• кредиторскую задолженность — если её рост остановится, денежный поток сдуется примерно вдвое;
• долю СТМ — вернулась она к 14% или продолжает падать.

Третье. В бумаге с free float 11,8% цена — это в значительной степени функция от того, сколько частных денег зашло на этой неделе. Тот же механизм увёл акцию на исторический минимум при живом и прибыльном бизнесе, и он же вернул её обратно после одного квартального отчёта.

Разница между покупкой на 50 и покупкой на 80 — не в компании. Компания та же. Разница в том, что в первом случае вы платили за пессимизм рынка, а во втором платите за его энтузиазм.