ДОМ.РФ: Почему хороший бизнес пока получает 0% капитала?

ДОМ.РФ отчитался за 7 месяцев 2026 года. На первый взгляд, отчет выглядит очень сильным: чистая прибыль составила 67 млрд рублей (рост на 44% год к году), рентабельность капитала находится на уровне ROE 23.8%, а стоимость кредитного риска не превышает 0.7% при доле проблемных кредитов всего 1.5%.

При цене около 2 100 рублей за акцию бизнес оценивается с коэффициентом P/BV всего 0.78x (с дисконтом более двадцати процентов к собственному капиталу), а форвардный P/E составляет около 3.2x. При сохранении стандартной нормы распределения половины прибыли расчетный дивиденд за 2026 год составляет около 326 рублей на акцию, или примерно 15.5% дивидендной доходности.

Для инвестора, который смотрит только на отчет и мультипликаторы, кейс выглядит очевидным: сильные цифры, низкая оценка, высокий дивиденд — надо брать. В Family Office мы смотрим глубже.

На фундаментальном уровне вопросов к компании немного. Именно поэтому ДОМ.РФ прошел наши фильтры и получил статус ELIGIBLE. Но ELIGIBLE не означает BUY. Сначала мы проверяем сам актив. Если бизнес проходит фундаментальные фильтры, он получает допуск к рассмотрению. Затем мы задаем другой вопрос: стоит ли направлять в него следующий рубль капитала именно сейчас?

И здесь ДОМ.РФ пока получает ENTRY BLOCKED с весом в портфеле 0.0%.

Почему бизнес действительно сильный

Бизнес-модель ДОМ.РФ имеет несколько особенностей, которые частично смягчают влияние высокой ставки:

1)Государственные компенсации по льготным программам: субсидии по льготной ипотеке компенсируют разницу между льготной и рыночной ставками, защищая процентный доход института.

2)Стабильная ресурсная база через счета эскроу: средства на счетах эскроу формируют для института важный и устойчивый источник фондирования проектного финансирования девелоперов.

3)Секьюритизация ипотечного портфеля: регулярный выпуск ипотечных облигаций (ИЦБ) позволяет институту перераспределять часть процентного и кредитного риска и эффективнее использовать собственный капитал.

Благодаря этому менеджмент официально повысил годовой ориентир чистой прибыли до 117 млрд рублей.

Собственный капитал института составляет 480.8 млрд рублей (около 2 676 рублей на акцию). При ROE около 24% дисконт к балансовой стоимости более 20% выглядит фундаментально интересным, если такая доходность капитала окажется устойчивой.

Почему мы все-таки не покупаем

Если бизнес сильный, а оценка привлекательная — почему капитал не выделяется? Причина находится не в компании, а в макроэкономической фазе и портфельном риск-менеджменте. Сейчас ориентир фондов денежного рынка составляет около 14% годовых. Это ликвидная альтернатива с существенно меньшей рыночной волатильностью и значительно меньшим риском просадки капитала, чем акции.

Стартовая дивидендная премия ДОМ.РФ к денежному рынку невелика (15.5% против 14%). Мы не хотим принимать рыночный риск только ради текущего дивидендного потока.

Покупка акций финансового сектора становится оправданной тогда, когда к дивиденду добавляется совокупная будущая отдача: потенциал роста прибыли, наращивания капитала и увеличения будущих выплат акционерам, а уже затем — возможной переоценки мультипликаторов при смягчении ДКП.

Однако длительный период ставки 14% продолжает оказывать давление на первичный рынок недвижимости, объемы выдачи и экономику строительного сектора. Реализация этого потенциала роста зависит от макроэкономических условий. Поэтому в портфеле CAPITALIS действует Portfolio Risk Gate: мы удерживаем паузу на расширение доли акций и держим свободную ликвидность в денежном рынке.

Конкуренция за следующий рубль

Когда риск-бюджет откроется, ДОМ.РФ не получит капитал автоматически. Он выйдет на прямое сравнение с другими ELIGIBLE-компаниями портфеля. В этот момент мы будем смотреть на совокупную ожидаемую доходность с учетом риска, качества бизнеса и альтернативной стоимости капитала.

ELIGIBLE означает «мы готовы рассматривать эту компанию». BUY означает «она победила конкуренцию за капитал». Это разные решения.

Вердикт Инвест-комитета

ДОМ.РФ — ELIGIBLE / ENTRY BLOCKED / Вес в портфеле 0.0%.

Компания остается качественным финансовым институтом с высокой отдачей на капитал (ROE 23.8%) и сильным кредитным качеством (стоимость риска 0.7%). Но хороший бизнес и привлекательная цена — это необходимое, но недостаточное условие для сделки.

Нам не нужно решать, хороший ДОМ.РФ или плохой. Мы уже решили: хороший. Нужно решить, является ли он сегодня лучшим местом для следующего рубля капитала.

Пока ответ — нет. Свободная ликвидность продолжает работать в денежном рынке.

В публичных материалах я разбираю отдельные компании и показываю логику принятия инвестиционных решений. Более глубокий разбор, включая карты рисков, сценарии по FCF и условия изменения позиции, публикую в

Telegram: t.me/+Wib6NLCi_LYyZDUy

ВК: vk.ru/capitalisfamilyoffice

Остались вопросы по разбору или хотите, чтобы мы рассмотрели другую компанию или тему? Пишите в сообщения канала. Если тема действительно интересна, разберем ее отдельно.