Балтийский лизинг повторит судьбу Евротранса?

• Клиенты Балтлиза всё чаще перестают платить
• Риск кассового разрыва в ноябре
• Балтлиз vs Евротранс
• Что может пойти не так?
• Поможет ли ПСБ?
• Итоги

Ах, если бы всё было так просто.

Вот клиенту выдан лизинг. Если они не может платить, у него забирают технику. Но на этом проблемы не заканчиваются.

Под каждый условный изъятый Ситрак выпущены облигации. Купоны надо платить. Чтобы их отбивать, нужно выдать новый лизинг. Или продать изъятый Ситрак. Но кто его купит? Если клиенты банкротятся и не могут брать технику даже в лизинг, почему кто-то будет покупать? И ведь этот условный Ситрак не один. Их много. В отрасли кризис. Кто выкупит 100 таких Ситраков?

Клиенты Балтлиза всё чаще перестают платить

Качество портфеля падает. Вместо денег — груда б/у грузовиков и оборудования.

Балтлиз, конечно, продает изъятое. Предлагаю всем заинтересованным изучить сайт sale.baltlease.ru

Но клиенты банкротятся быстрее:

• Изъятое имущество на балансе: 9,81 млрд рублей. Год назад было 4,25 млрд.
• Проблемные активы и претензии: 13,15 млрд. На конец 2025 было 8,96 млрд.

Риск кассового разрыва в ноябре

Рынок оценивает компанию с рейтингом AA- как мусорную не просто так. Есть риск кассового разрыва в ноябре.

Подробно про график погашения делала таблицу у себя в блоге:

• Денег на счетах: 946 млн рублей. На начало года было 6,96 млрд.
• Операционный денежный поток: минус 1,12 млрд. Годом ранее был плюс 3,37 млрд

Доходность по облигациям взлетела до 30%+. Т.е. рынок облигаций для компании в данный момент закрыт.

Где брать деньги на погашение?

Если допустить техдефолт хоть по одному выпуску, кредиторы получат право требовать досрочного погашения по всем остальным. И вместо 25 млрд на стол ляжет требование вернуть все 160 млрд. Так было с Евротрансом. Первый техдефолт на жалкие пару сотен млн, и понеслось. Дальше — почти каждую неделю новые иски.

Балтлиз vs Евротранс

Несмотря на непростую ситуацию, Балтризу всё-таки еще далеко до Евротранса:

1. У Балтлиза безупречная многолетняя история. Евротранс уже банкротился в 2016 году и с тех пор строил то, что аналитики называли финансовой пирамидой.
2. Рейтинг выше на несколько ступеней. AA- от обоих агентств. У Евротранса был А-
3. Балтлиз не наращивает долг. Деньги нужны в рефинансирование. Евротранс агрессивно набирал новые долги.
4. Высокая доля банков среди кредиторов. Банковский долг — около 57% от общего. У банков строгий комплаенс и собственные интересы. Ни один банк не заинтересован выбрасывать на рынок 100+ млрд б/у техники и обвалить цены. Выгоднее рефинансировать.
5. Есть время. До пиковых погашений — три месяца. Можно договориться, перекредитоваться, подготовиться.

Что может пойти не так?

• Бенефициар Михаил Жарницкий проводит странную политику. Он вывел 4,48 млрд дивидендов при чистой прибыли 3,1 млрд. Капитал изъяли в момент, когда он очень нужен.
• У Контрол-Лизинга (компании того же владельца) ФНС заблокировала счета из-за долгов по налогам. Контрол уже летит в пропасть. И хоть напрямую это Балтлиз не затрагивает, тень на всю группу падает.
• В декабре — пересмотр рейтинга АКРА. В январе — Эксперт РА. Понижение рейтинга — основание для институционалов сокращать позиции. Это может быть причиной распродаж. И это может создать проблемы для рефинансирования.

Поможет ли ПСБ?

100% акций Балтийского лизинга находятся в залоге у Промсвязьбанка.

Есть те, кто ждёт помощи от ПСБ. Всё-таки для банка рефинансировать долг Балтлиза — копейки. Зачем обесценивать залог, если бизнес ещё генерирует денежный поток?

С другой стороны, у ПСБ есть свой лизинг. Может, банку выгоднее обанкротить должника и забрать клиентскую базу себе? Что лучше: получать проценты по кредиту или отжать бизнес?

Если бы знать, что предпочтёт ПСБ, можно было бы легко предсказать судьбу Балтлиза. Но мы не знаем.

Итоги

• Консервативному инвестору тут делать нечего. Доходность 30%+ выглядит заманчиво, но это плата за риск. Бизнес не тянет на AA-. Компания зависит от рефинансирования.
• Агрессивному инвестору можно поставить на то, что время есть, опыт решения проблем тоже, банки заинтересованы в рефинансировании. Не ИИР.
• Тем, кто уже держит. Следите за свежей отчетностью (ждём МСФО) и новыми размещениями. Если размещения пойдут успешно, компания будет спасена.
• У меня облигации БалтЛиза есть. Слежу за эмитентом внимательно. Пока вижу высокую вероятность того, что проблемы удастся решить. Ситуация непростая, но рабочая.