Фабрика ПО (fabricaONE.AI): дебютный выпуск облигаций

18 августа книгу заявок собирает ПАО «Фабрика ПО», оно же fabricaONE.AI, разработчик ПО из группы «Софтлайн». Это дебют на облигационном рынке: два транша на два года, размещение 21 августа. 

Что размещают

Оба транша на два года, погашение 21 августа 2028 года, купон каждый месяц, без оферты и амортизации. Номинал возвращают одной суммой в конце, досрочно предъявить бумагу эмитенту нельзя.

001Р-01, фиксированный купон. Ориентир не выше 17,7% годовых, доступен всем инвесторам.

001Р-02, плавающий купон. Ориентир: ключевая ставка плюс не выше 3,75 процентного пункта, при сегодняшней ключевой 14% это купон 17,75%. Только для квалифицированных инвесторов.


Важный момент. Ориентир по фиксированному траншу задан не к купону, а к доходности: «не выше кривой бескупонной доходности плюс 475 базисных пунктов». Кривая бескупонной доходности (КБД) это доходность ОФЗ на разные сроки, то есть цена денег без кредитного риска; на два года она 14,48% (Банк России, 17 августа). Базисный пункт равен сотой доле процента, значит 475 пунктов это 4,75 процентного пункта. Складываем и получаем ~19,2%.

Купон 17,7% и доходность 19,2% друг другу не противоречат: купоны платят ежемесячно, и если получать их и вкладывать снова, за год набегает больше номинальной ставки. У плавающего транша та же арифметика даёт около 19,3% при ключевой 14%.

То есть, сегодня оба транша стоят почти одинаково. Разница между ними не в доходности, а в том, на что делается ставка – фикс закрепляет ставку на два года, флоатер идёт за ключевой в обе стороны.

Пример. Вложение 100 000 руб, это сто бумаг по 1000. Фиксированный транш под 17,7% приносит 1 475 руб купоном каждый месяц, и так все два года. Плавающий при ключевой 14% даёт 1 479 руб в месяц. Снизят ключевую до 12%, выплата упадёт до 1 313 руб; поднимут до 16%, вырастет до 1 646 руб.

Что за компания

fabricaONE.AI это заказная разработка + собственные продукты. Компания собрала основные активы разработки «Софтлайна», среди них «Бэлл Интегратор», «Аплана», «Девелоника», «Робин», «БОСС Кадровые системы», все компании известны в ИТ рынке. Среднесписочная численность за 2025 год 4 943 человека против 3 050 годом раньше, клиентов около 1100 (оценка «Эксперт РА»).

Выручка за 2025 год по МСФО 20,9 млрд руб (+14,9% к 2024):

1. 18,2 млрд услуги (разработка на заказ, тестирование, поддержка)
2. 2,7 млрд продажа собственного ПО

Отдельно компания считает возобновляемую выручку, то есть ту, что приходит регулярно и предсказуемо: длинные контракты, продление лицензий, техподдержка. Её 8,1 млрд, или 39% всей выручки против 34% годом раньше, стратегическая цель 50%.

Для контекста: в апреле компания подходила к IPO и перенесла его, о чём прямо пишет АКРА. Акции в котировальный список второго уровня Мосбиржи попали 30 апреля, но торгов по ним нет, в истории биржи ноль сделок на 17 августа. Публичная история у компании пока только облигационная.

Отчётность по МСФО за 2025 год

• В Q4 2025 года компания решила свернуть несколько направлений: дочерние «Сойка» и «Робовойс» плюс часть проектов промышленного ПО, план утвердили 25 ноября. Они вынесены в прекращённую деятельность, убыток по ним 1,56 млрд руб. По продолжающемуся бизнесу прибыль 2,59 млрд против 2,55 млрд, то есть ровная.
  
  
• Второе место, где число зависит от метода счёта, это EBITDA, прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. За 2025 год компания раскрывает скорректированную EBITDA 4,20 млрд и рядом с ней EBITDAC 2,44 млрд. Разница между ними 1,76 млрд. Это расходы на разработку, списанные не в затраты, а поставленные на баланс как актив. Для ИТ приём законный и обычный, но он поднимает прибыль сейчас и возвращается амортизацией потом. То, что компания сама публикует обе цифры, считаю плюсом к прозрачности: обычно вторую приходится считать самому.
  
  
• Третье, на что стоит посмотреть, это маржинальность. Выручка выросла на 14,9%, а себестоимость на 20,1%, из-за чего валовая маржа снизилась с 34,1% до 31,1%. Основное в себестоимости это зарплаты и налоги с них, 11,9 млрд из 14,4 млрд. Субподряд вырос с 1,1 до 1,9 млрд. Операционная прибыль в итоге 2,79 млрд против 2,81 млрд: рост выручки на 15% до операционной строки не дошёл.

В балансе капитал 8,70 млрд из 17,21 млрд активов, то есть половина имущества оплачена своими деньгами, а не долгом. Цифры по эмитенту лежат здесь: finolive.ru/issuers/471

Долговая нагрузка: 0,06 или 5,3?

Компания в своей отчётности считает чистый долг 236 млн руб и отношение чистого долга к скорректированной EBITDA 0,06. «Эксперт РА» в релизе от 13 июля пишет другое: скорректированный долг к EBITDA за 2025 год 5,3x против 3,3x годом раньше.

Оба числа верные с разным расчетом. Компания берёт долг за вычетом денег на счетах, а их 2,92 млрд, почти столько же, сколько всего долга, и берёт EBITDA без убытка по закрытым направлениям. Агентство берёт долг целиком и EBITDA вместе с этим убытком. Покрытие процентов по расчёту агентства 4,1x против 10,7x годом раньше, упало по той же причине. Возврата долга к EBITDA ниже 1,0x «Эксперт РА» ждёт уже по итогам 2026 года.

Держать в голове стоит обе оценки:

• 0,06 описывает бизнес, который останется
• 5,3 это цена решения закрыть направления, и она уже уплачена

Зачем им деньги?

Структура долга. Всего долга 2,83 млрд руб, из них 2,67 млрд это корпоративные займы и только 160 млн банковские кредиты. АКРА отмечает, что портфель короткий и состоит в основном из займов связанных сторон, «Эксперт РА» добавляет, что он привлечён преимущественно под плавающие ставки. Вдобавок в 2025 году долг перед связанными сторонами на 1,89 млрд был зачтён их вкладом в имущество, то есть превратился в капитал.

До сих пор компанию финансировала группа Софтлай. Облигации это первый рыночный долг и одновременно удлинение: вместо коротких внутригрупповых денег два года публичных. Операционный поток за год 2,60 млрд, капвложения 2,15 млрд против 1,59 млрд годом раньше, дивидендов выплачено 589 млн; капвложения АКРА называет разовыми и ждёт их нормализации.

С чем сравнить

Ориентир лежит рядом. У материнского «Софтлайна» ровно такие же рейтинги, A− от АКРА и ruA− от «Эксперт РА». Его выпуск 002Р-02 (RU000A10EA08) с погашением в декабре 2028 года торгуется по 104,58% от номинала и даёт 18,53% к погашению при дюрации 695 дней (Мосбиржа, 17 августа).

Дебютант просит до 19,2% на сопоставимом сроке. Премия к бумаге материнской компании около 0,7 процентного пункта, к безрисковой кривой 4,7 пункта.

Что смотреть дальше

АКРА назвала пороги, при которых рейтинг поедет вниз: отношение FFO к процентным платежам ниже 3,0x и общего долга к FFO выше 3,5x, где FFO это денежный поток от операций до изменения оборотного капитала. Сегодня агентство оценивает покрытие процентов «на высоком уровне», а долговую нагрузку «на среднем», но запас съедается быстро, если покупки продолжатся в долг: в первом квартале 2026 года компания уже забрала 95% в «Борлас АФС» вместе с группой BeringPro. С ними выручка 2025 года составила бы 25,5 млрд, а чистый долг вырос бы с 236 млн до 1,36 млрд.

Второе: доля возобновляемой выручки, пока 39% при цели 50%. Для кредитного качества она важнее темпа роста, потому что именно эта часть платит купон в плохой год.

Третье: свёртывание «Сойки», «Робовойса» и части промышленного ПО должно завершиться в течение года от отчётной даты. Если в отчётности за первое полугодие 2026 года по этой строке появится новый убыток, значит оптимизация обошлась дороже плана. На этой неделе – это скорее самый интересный эмитент, но все равно выглядит неуверенно. 

Карточки выпусков: finolive.ru/placements/2444 (001Р-01) и finolive.ru/placements/2446 (001Р-02). Ставки до закрытия книги остаются ориентирами, финальный купон определится на аукционе 18 августа.


Как всегда – все самое полезное в тг-канале