Отчет ГМК Норникель за 1 полугодие 2026 года - так ли всë гладко с высоким финрезом?

ОТЧËТ ГМК НОРНИКЕЛЬ ЗА 1 ПОЛУГОДИЕ 2026 ГОДА
Периодически наблюдаю за отчëтностью ГМК Норникеля, так как раньше это было хорошая дивидендная история.

Просто компанию «доили», как в не себя и было жуткое недоинвестирование в основные средства, а далее аварии и экологические штрафы.

❗ Теперь компания переживает период повышенной инвестиционной программы.

Обычно, когда повышенная инвестпрограмма заканчивается, высвобождается свободный денежный поток и если на тот момент конъюнктура на рынке соответствующая, то показатели компании улетают в вверх вместе с еë котировками.

❗ Разумеется, можно отыгрывать и более короткие идеи, как ослабление рубля или ралли цен в металлах, но это сложнее спрогнозировать, чем увидеть в отчëте сворачивание инвестпрограммы.

По итогам первого полугодия 2026 года «Норникель» показал финансовый рывок: чистая прибыль выросла в 2.4 раза, а EBITDA — на 50%.

Однако за этим блеском стоят структурные вызовы: рост затрат, санкционное давление и падение свободного денежного потока.

📌 Выручка: $8.3 млрд (+28% г/г) — рост за счёт цен на металлы.

📌 EBITDA: $3.9 млрд (+50% г/г) — рентабельность выросла с 41% до 47%.

📌 Чистая прибыль: $2.0 млрд (рост в 2.4 раза).

📌 Операционный денежный поток: $3.2 млрд (+26% г/г).

📌 Свободный денежный поток (FCF): $1.2 млрд (-20% г/г).

⚠️ Снижение FCF на 20% связано с ростом оборотного капитала ($3.4 млрд) и CAPEX.

❗ Санкционные ограничения: Запрет ЕС на операции с портом Мурманска нарушил логистику медного концентрата (одна из причин роста оборотного капитала).

📌 Капитальные затраты (CAPEX): $1.4 млрд (+26% г/г). — инвестпрограмма продолжается и при этом она дорожает.

📌 Чистый долг: $9.1 млрд (без изменений), но за счëт роста EBITDA соотношение чистый долг/EBITDA улучшилось до 1.3x (с 1.6x).

❗Финансовые показатели растут благодаря ценам, но операционные показатели снижаются.

⚠️ Падение производства: Никель (-2%), медь (-5%), палладий (-14%), платина (-16%) из-за ремонтов.

❗ Высокая рентабельность спасает финрез наравне с ростом цен: 47% EBITDA — один из лучших показателей в отрасли.

ВМЕСТО ВЫВОДА
Инвестпрограмма растëт в стоимости, что давит на свободный денежный поток — рост цен конечно улучшает финансовые результаты и возможно будут «копеечные» дивиденды.

Но падает производство металлов, санкции давят и ломают логистические цепочки (санкции нарушили цепочку поставок через Финляндию).

Ожидается рост производства лишь к 2028 году, а значит в 2027 стоит ожидать снижения инвестпрограммы, где и стоит искать точку входа.

❗Считаю неразумным везтись на возобновление дивидендных выплат, так как они будут небольшие и в других активах можно заработать больше.

Буду и дальше мониторить отчëтность, так как при значительном ослаблении рубля и соответствующих ценнах на металлы, даже инвестпрограмма не будет препятствием для высоких дивидендов.

Более подробно эту и другие идеи мы разбираем в нашем закрытом ИнвестКлубе! 👍

Ещë больше интересных постов и аудиосообщений о том, что происходит на рынке на моих каналах в МАХ и ТГ👇
   ТГ:
t.me/RudCapital
   МАХ:
max.ru/channel_rudcapital

  ❗В МАХ и ТГ переодически есть материал, которого не будет здесь.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией