NFP −23 тыс. отменил половину ставки ФРС: почему CPI 12 августа решает всё

Market Pulse, 09 августа

ФРС оказалась перед дилеммой, которой не ждали: рынок труда слабеет, но глава центробанка публично привязал сентябрьское решение к инфляции.

Июльский NFP вышел резко хуже прогноза, и рынок мгновенно пересчитал ставку, убрав половину ожидаемого повышения. Ключевая развилка недели смещается на CPI 12 августа.

Коротко за период: NFP −23 тыс. против +85 тыс., безработица 4.1% только за счёт падения участия до 61.4%. Золото за неделю выросло на 7.3%, с $4045 до $4342. Интервенция по иене обрушила USDJPY с 163.3 до 157.3. Рынок закладывает лишь 10 из возможных 25 пунктов повышения ставки в сентябре.

Главное: решает не рынок труда, а инфляция. Выход CPI 12 августа способен развернуть доллар за один день.

Седьмого августа число рабочих мест в США сократилось на 23 тыс. против консенсуса +85 тыс. За отрицательной цифрой стоит не разовый сбой, а устойчивый тренд охлаждения.

За два месяца данные пересмотрели вниз ещё на 103 тыс., и трехмесячное среднее перемен едва удержалось в плюсе, около +20 тыс. Картина не «один плохой месяц», а последовательное замедление.

Важнее потери мест поведение рабочей силы: коэффициент участия упал до 61.4%, минимума с начала 2021 года. Четверть миллиона человек вышли из состава рабочей силы и перестали учитываться в безработице, поэтому она снизилась до 4.1% при слабом отчёте.

Средняя почасовая оплата выросла лишь на 0.1% за месяц против прогноза 0.3% и замедлилась до 3.2% в годовом выражении. Для доллара это двойной сигнал: слабые заработки снимают инфляционное давление, но означают потерю переговорной силы работников.

Одновременно с выходом NFP глава ФРС Уорш заявил, что готов повысить ставку в сентябре, если инфляция останется горячей. Это подтверждение ястребиной опции, которую рынок ещё неделю назад активно закладывал.

После слабого отчёта доходность двухлетних казначейских облигаций США упала на 8 базисных пунктов, доллар ослаб, а фьючерсы на ставку теперь отражают лишь 10 из возможных 25 пунктов повышения на заседании 16 сентября. Рынок перестал верить в полное повышение, но не исключает его частично.

Уорш сам привязал решение к данным по инфляции. Это превращает CPI за июль из рядового показателя в точку, вокруг которой развернётся вся торговая идея недели. Горячий CPI вернёт вероятности повышения вверх и поддержит доллар, холодный почти закроет вопрос о сентябрьском шаге.

Предыдущие материалы строились вокруг двух тезисов. Первый: рынок делает ставку до выхода NFP, и слабый отчёт может её сломать. Второй: евро закрепляется выше 1.15212, а доллар слабеет на фоне ухудшения трудовой статистики.

Оба сценария реализовались. NFP провалился, доллар ослаб, а евро закрыл неделю на 1.1558, прибавив 27 пунктов и подтвердив пробой уровня 1.15212. Иена, механику интервенции которой мы разбирали отдельно, отыграла падение с 163.3 до 157.3 и стабилизировалась у 157.8.

Честная оговорка: прогнозы сработали, но решающий тест впереди. Движение после NFP могло быть реакцией на сам отчёт, а не устойчивым разворотом. Покажет это неделя CPI.

Главное движение недели произошло на сырьевом рынке. Золото выросло с $4045 до $4342, на 7.3%, отметив максимум с июня. Драйверов два: спрос на защитные активы на фоне сообщений о возможной блокировке судоходства в Ормузском проливе и ослабление доллара после NFP. Нефть Brent подскочила к $82–84 за баррель.

На закрытии пятницы золото торгуется выше верхней границы полос Боллинджера на дневном графике, что указывает на перегретость. RSI на уровне 65.7 ещё не в зоне экстремальной перекупленности, но уже в верхней трети. Вопрос, страх это или устойчивый перехай, решит именно неделя CPI.

Третьего августа США и Япония провели совместную интервенцию по покупке иены, по оценкам рынка, объёмом около ¥14 трлн. Пара упала с 163.3 до 157.28 и закрыла неделю на 157.8.

Разворот такой пары исторически случается только при изменении фундаментальных факторов, прежде всего разницы ставок, а не после отдельного вмешательства. В пользу иены играют протоколы июньского заседания Банка Японии: несколько членов комитета видят инфляционные риски, а контрольная выборка по доходам подскочила с 2.9% до 4.4% в годовом выражении. Вероятность повышения ставки в сентябре рынок оценивает в 60%.

Технически на закрытии дня RSI по USDJPY равен 31.5, пара торгуется глубоко ниже скользящих средних. Это указывает на сильный медвежий импульс после интервенции.

Отчёт CFTC на 4 августа показал резкое движение в двух главных историях. Шорт по иене урезали сразу на 41 тыс. контрактов, с −102 тыс. до −61 тыс., самое сильное недельное сокращение за длительное время. Спекулянты закрывали короткие позиции на фоне интервенции.

Шорт по евро откатил с рекордного уровня, с −65 тыс. до −52 тыс., хотя перцентиль 52-недельного диапазона остаётся на экстремальных 5.8%. Лонг по фунту остаётся вторым по величине, +38 тыс. контрактов с перцентилем 82.7%. Канадский доллар выделяется отдельно: нетто-позиция −102 тыс. контрактов, перцентиль 1.9%, 52 недели в шорте, разворота пока не видно.

Данные по распределению ордеров показывают перекос, который местами расходится с действиями крупных игроков.

По евро розничные трейдеры держат перевес на продажу, buy 38.7% против sell 61.3%, что прямо противоречит откупу шорта хедж-фондами. Дивергенция выражена сильнее всего по этой паре.

По иене толпа в buy, 55.1% против 44.9%, при этом заявки выше текущей цены заметно превышают заявки ниже. Фунт берут в buy, 56.3% против 43.7%, что согласуется с восходящим трендом. Экстремальный перекос по франку: buy 86.8% против sell 13.2%, объём выше цены крайне велик, что выглядит перегретым.

Индекс страха и жадности за месяц развернулся с 39.8 до 63.4 и ушёл в зону жадности. Рост сентимента отражает смену главной рыночной идеи: рынок перестал бояться ужесточения ФРС и покупает рисковые активы в расчёте на паузу.

Такая жадность, вызванная ожиданиями смягчения политики, а не улучшением фундаментальных данных, исторически часто предшествует коррекции. Рынок труда слабеет, инфляция выше цели, а рост жадности на таких вводных создаёт риск разочарования, если CPI окажется горячим.

Неделя с 10 по 14 августа почти целиком завязана на инфляцию. CPI США выходит в среду 12 августа в 08:30 по Нью-Йорку, PPI в четверг, розничные продажи в пятницу. В июне заголовочная инфляция составила 3.8% в годовом выражении, базовая около 2.9%.

Из дополнительных событий: заседание Резервного банка Австралии, данные по инфляции и кредитованию Китая, ВВП Великобритании за второй квартал и промпроизводство еврозоны.

Горячий CPI

Если инфляция ускорится выше 3.8%, Уорш получит прямой аргумент. Рынок вернёт часть снятых после NFP ожиданий, доллар укрепится, EURUSD уйдёт под 1.15212, золото скорректируется.

Холодный CPI

Замедление инфляции почти гарантирует паузу ФРС в сентябре. Доллар продолжит слабеть, EURUSD протестирует верхнюю границу полос на 1.1594, иена получит импульс от вероятного повышения Банка Японии.

Инфляция в рамках консенсуса

Рынок останется в диапазоне до следующего NFP и симпозиума в Джексон-Хоуле. EURUSD сохранит боковик в 1.1450–1.1600, USDJPY останется у 157–158, золото в зоне консолидации у максимумов. Главным событием недели станет розничная торговля в пятницу.

• Доллар: реакция на CPI в среду определит направление на всю неделю.
• Золото: пробитие или откат от перекупленности после CPI.
• Иена: удержит ли 157.8 при вероятном повышении Банка Японии в сентябре.
• Евро: выстоит ли зона 1.15212 при горячем CPI.

Не является инвестиционной рекомендацией.